報(bào)告摘要

　　● 19年增值稅下調(diào)方案落地

　　2019年3月5日，兩會(huì)政府工作報(bào)告宣布下調(diào)增值稅稅率，本次下調(diào)共涉及兩檔，制造業(yè)等行業(yè)增值稅率由16%下調(diào)至13%，交運(yùn)、建筑等行業(yè)增值稅率由10%下調(diào)至9%，保持6%一檔的稅率不變。

　　● 減稅方案整體略超市場(chǎng)預(yù)期

　　美減稅是結(jié)構(gòu)性改革中的重要一環(huán)。若今年減稅費(fèi)規(guī)模最終能夠達(dá)到2萬億左右，占GDP兩個(gè)百分點(diǎn)以上，將超過市場(chǎng)預(yù)期。

　　本次改革延續(xù)了“營改增”以來的稅率持續(xù)下調(diào)趨勢(shì)，旨在通過結(jié)構(gòu)性措施為相關(guān)企業(yè)減負(fù)，能夠直接增厚企業(yè)EPS。

　　● 增值稅如何影響企業(yè)凈利潤？

　　增值稅是一種價(jià)外稅、流轉(zhuǎn)稅，增值稅下調(diào)對(duì)利潤增厚幅度與公司在產(chǎn)業(yè)鏈的議價(jià)能力相關(guān)，議價(jià)能力較強(qiáng)的公司，可通過壓低上游原料買入價(jià)，進(jìn)一步擴(kuò)大減稅收益。

　　“買賣價(jià)不變”情形，企業(yè)議價(jià)能力均衡，與全產(chǎn)業(yè)鏈共享減稅收益，增值稅下調(diào)也能起到增厚凈利潤的作用。

　　● 增值稅下調(diào)對(duì)港股的影響測(cè)算

　　考慮“買賣價(jià)”不變情形，增值稅下調(diào)對(duì)全部港股凈利潤提升幅度約0.4%；若只考慮中資股，減稅對(duì)凈利潤的增厚約0.8%。

　　買賣價(jià)不變情形，減稅對(duì)恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)凈利潤增厚幅度較小，其中恒指影響小于國企指數(shù)。

　　制造業(yè)受益最為明顯，港股中以原材料、電力、工業(yè)、信息技術(shù)等為代表，而減稅對(duì)金融、地產(chǎn)行業(yè)的影響較小。

　　在“買價(jià)下降、賣價(jià)不變”的情形下，對(duì)恒生指數(shù)和恒生國企指數(shù)的貢獻(xiàn)要高，恒生指數(shù)凈利潤增厚約0.7%，國企指數(shù)凈利潤增厚約2.9%。

　　● 港股中受益于增值稅下調(diào)的重點(diǎn)公司

　　港股中受益于增值稅下調(diào)的行業(yè)主要分布在制造業(yè)、火電、工業(yè)、信息技術(shù)硬件設(shè)備和消費(fèi)制造等板塊。

　　我們匯總了廣發(fā)海外團(tuán)隊(duì)分析師“自下而上”篩選的部分受益于增值稅下調(diào)重點(diǎn)個(gè)股，供投資者參考。

　　●風(fēng)險(xiǎn)提示

　　政策落地不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；基本面下行超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；核心假設(shè)基于議價(jià)能力均衡可能對(duì)測(cè)算結(jié)果產(chǎn)生誤差的風(fēng)險(xiǎn)。

　　　　報(bào)告正文

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　　　　19年增值稅下調(diào)方案落地，略超市場(chǎng)預(yù)期

　　2019年3月5日，兩會(huì)政府工作報(bào)告宣布下調(diào)增值稅稅率，本次下調(diào)共涉及兩檔，制造業(yè)等行業(yè)增值稅率由16%下調(diào)至13%，交運(yùn)、建筑等行業(yè)增值稅率由10%下調(diào)至9%，保持6%一檔的稅率不變。

　　自16年“營改增”以來，增值稅已于17、18年下調(diào)2次，相較于前兩次下調(diào)，本次增值稅下調(diào)幅度較大，加上社保養(yǎng)老繳費(fèi)比例減免等，按兩會(huì)工作報(bào)告的表述今年要累計(jì)減稅費(fèi)規(guī)模2萬億元。

　　整體來看，減稅是結(jié)構(gòu)性改革中的重要一環(huán)，是需求端 “減負(fù)”最直接的手段。若今年減稅費(fèi)規(guī)模最終能夠達(dá)到2萬億左右，約占GDP兩個(gè)百分點(diǎn)以上，將超過市場(chǎng)預(yù)期?？紤]到去年推出了個(gè)人所得稅稅率下調(diào)，加上今年的增值稅下調(diào)和社保降費(fèi)，意味著減稅降費(fèi)在規(guī)模量級(jí)、政策普惠性上邁出更大一步，政策同時(shí)也對(duì)制造業(yè)、小微企業(yè)等顯著拉動(dòng)就業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域傾斜，實(shí)現(xiàn)“提質(zhì)增效”和定向扶持，直擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)痛點(diǎn)。

　　而其中增值稅下調(diào)對(duì)企業(yè)盈利影響最為顯著，本次改革延續(xù)了“營改增”以來的稅率持續(xù)下調(diào)趨勢(shì)，并在行業(yè)上突出了制造業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)和建筑業(yè)減稅的重要性，旨在通過結(jié)構(gòu)性措施為相關(guān)企業(yè)減負(fù)，能夠直接增厚企業(yè)EPS。

　　　　2、增值稅下調(diào)對(duì)港股的影響測(cè)算

　　增值稅如何影響企業(yè)凈利潤？增值稅是一種價(jià)外稅、流轉(zhuǎn)稅，僅對(duì)增值額增稅，在產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)中逐級(jí)轉(zhuǎn)嫁。因此增值稅并不直接影響企業(yè)利潤表中收入和成本指標(biāo)。

　　增值稅減稅效果還與公司對(duì)其上下游的議價(jià)能力相關(guān)。在公司買入原材料成本與最終產(chǎn)品出售價(jià)不變，且進(jìn)項(xiàng)和銷項(xiàng)稅稅率、下調(diào)幅度相同的情形下，企業(yè)議價(jià)能力均衡，與全產(chǎn)業(yè)鏈共享減稅收益，增值稅下調(diào)將起到增厚凈利潤的作用。而對(duì)于議價(jià)能力較強(qiáng)的公司，可通過壓低上游原料買入價(jià)，進(jìn)一步擴(kuò)大減稅收益。

　　　　增值稅下調(diào)，對(duì)港股盈利有什么具體的影響？本次增值稅改革共涉及兩檔稅率，16%稅檔下調(diào)至13%，10%稅檔下調(diào)至9%，6%稅檔不變。我們按照該減稅方案進(jìn)行測(cè)算：

　　基準(zhǔn)情形假設(shè)為含稅價(jià)不變：過往案例大部分減稅以該方式進(jìn)行，我們假定各行業(yè)議價(jià)能力相對(duì)均衡，減稅后公司原材料含稅買入價(jià)與最終產(chǎn)品含稅出售價(jià)不變；

　　關(guān)于各行業(yè)所適用增值稅：我們以稅務(wù)局規(guī)定的征收范圍為基準(zhǔn)，分別對(duì)應(yīng)港股的一級(jí)行業(yè)，從而決定各行業(yè)所適用增值稅率；

　　在公司樣本選取上，僅考慮中資股：增值稅下調(diào)僅對(duì)港股中資股適用，計(jì)算減稅規(guī)模與凈利潤增厚規(guī)模時(shí)僅考慮中資股；

　　據(jù)此，我們得出的主要結(jié)論如下：

　　1)增值稅新規(guī)下，全部港股減稅規(guī)模為225.9億港元，全部港股凈利潤增厚175億港元，凈利潤提升幅度約0.4%；若只考慮中資股，減稅對(duì)凈利潤的增厚約0.8%。

　　2)買賣價(jià)不變情形，減稅對(duì)恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)凈利潤增厚幅度較小，其中恒生指數(shù)影響小于國企指數(shù)。恒生指數(shù)包含較多非中資股，且銀行、地產(chǎn)權(quán)重占比較高，因此減稅對(duì)其凈利潤增厚效應(yīng)較小。而恒生國企指數(shù)成份中制造業(yè)和工業(yè)占比相對(duì)更高，更加受益；

　　3)行業(yè)方面，制造業(yè)受益最為明顯，港股中以原材料、電力、工業(yè)、信息技術(shù)等為代表，而減稅對(duì)金融、地產(chǎn)行業(yè)的影響較小。

　　值得注意的是，在“買價(jià)下降、賣價(jià)不變”的另一種情形下，即議價(jià)能力較高的情形，可將減稅收益控制在流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，則該情形下對(duì)恒生指數(shù)和恒生國企指數(shù)的貢獻(xiàn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于“買賣價(jià)不變”的情形——恒生指數(shù)凈利潤增厚約0.7%，國企指數(shù)凈利潤增厚約2.9%。

　　　　3、港股中受益于增值稅下調(diào)的重點(diǎn)公司

　　根據(jù)上述分析，對(duì)于適用增值稅率在16%一檔、對(duì)上下游議價(jià)能力較強(qiáng)的公司其毛利率和凈利潤最為受益，減稅帶來的稅前利潤彈性最高，主要分布在制造業(yè)、火電、工業(yè)、信息技術(shù)硬件設(shè)備和消費(fèi)制造等板塊。

　　如需受益于增值稅下調(diào)重點(diǎn)個(gè)股，請(qǐng)參考完整報(bào)告或與對(duì)口銷售經(jīng)理索取。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　政策落地不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

　　市場(chǎng)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

　　基本面下行超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

　　核心假設(shè)基于議價(jià)能力均衡可能對(duì)測(cè)算結(jié)果產(chǎn)生誤差的風(fēng)險(xiǎn)

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