作為PC構(gòu)件與生產(chǎn)設(shè)備的制造商，張劍治下的遠(yuǎn)大住工分別占據(jù)國內(nèi)15.9%及52.4%的市場份額。不過2019房地產(chǎn)新開工意愿的漸褪，也讓長久以來供血的主業(yè)毛利率下滑明顯

　　那是抖音、快手還未上架，一線城市低頭族剛剛對手刷今日頭條產(chǎn)生感覺時，一則新聞卻突然在國際主流媒體間顯赫登場，“中國要打造天空之城！”。

　　高度838米、202層、抗9級地震、容納30000人、造價90億，最關(guān)鍵的：90天落成。2013年，創(chuàng)立25年的遠(yuǎn)大集團(tuán)發(fā)布消息聲稱其將興建長沙地標(biāo)性建筑。

　　六年之后，那個上萬平米的水坑，依舊突兀地躺在遠(yuǎn)大科技集團(tuán)世界第一高樓項(xiàng)目的工地上。如果從天空俯瞰，就像是燙在這座湖南省會身上的一塊烙印。而它的主人，也許久未在正式場合亮相。

　　這的確是一個昂貴的夢想，耗資90億元的天空城市對于遠(yuǎn)大科技集團(tuán)的掌門人張躍來說，負(fù)擔(dān)還是過大。何況，以制造中央空調(diào)聞名的他，對于上市融資似乎并不“感冒”。

　　與張躍不同，遠(yuǎn)大系的另一位掌舵者，張躍的弟弟——張劍，對資本市場一直抱有開放的態(tài)度，即使在新三板上未能尋得良機(jī)，也沒能阻止其繼續(xù)嘗試。

　　機(jī)會來了。今年1月，張劍旗下長沙遠(yuǎn)大住宅(下簡稱遠(yuǎn)大住工)向港交所遞交上市申請，聯(lián)席保薦人為中金公司和【中信建投(601066)、股吧】國際。

　　在招股書里，遠(yuǎn)大住工自詡為“【中國建筑(601668)、股吧】工業(yè)化的開創(chuàng)者和領(lǐng)軍者”，具體包括全球化、規(guī)劃化、專業(yè)化及智能化的裝配式建筑制造和服務(wù)，并已與中國前10大房地產(chǎn)開發(fā)商中的8家和前10大建筑企業(yè)中的6家建立合作關(guān)系。

　　天空之城尚在圖紙上，而它的締造者卻開始壘筑資本之城。然而，無論是聲名未墜的公司招牌，或是光鮮亮麗的招股書，都不能掩飾其負(fù)債率高企、主業(yè)頹勢的隱患。針對市場目前普遍關(guān)切的問題，《投資時報》研究員已向遠(yuǎn)大住工以郵件發(fā)送采訪提綱，但截至發(fā)稿日均未能與其取得聯(lián)系。

　　遠(yuǎn)大系發(fā)家史

　　如果此次遠(yuǎn)大住工成功在港股上市，那它將獨(dú)享“遠(yuǎn)大系”第一口資本蛋糕。

　　“遠(yuǎn)大系”由張躍、張劍兩兄弟共同打造，這對出生于湖南郴州的哥倆九十年代初期在長沙聯(lián)手創(chuàng)辦遠(yuǎn)大空調(diào)并以非電空調(diào)生意發(fā)家，遠(yuǎn)大系亦由此而來。之后，張躍更因擁有國內(nèi)首架私人飛機(jī)名聲大噪。

　　偷師東洋的“一戶建”造房工藝后，1996年，張劍與日本鈴木組建了遠(yuǎn)大鈴木住房設(shè)備有限公司，并于1997年7月生產(chǎn)出首套遠(yuǎn)鈴整體浴室，進(jìn)而成為中國集成住宅工業(yè)化首創(chuàng)人。

　　2006年遠(yuǎn)大空調(diào)“分家”，哥哥張躍通過遠(yuǎn)大科技集團(tuán)持有遠(yuǎn)大空調(diào)、遠(yuǎn)大可建、遠(yuǎn)大空品，弟弟張劍則獲得遠(yuǎn)大鈴木的全部股權(quán)以及遠(yuǎn)大空調(diào)的土地使用權(quán)，并以受讓的資產(chǎn)創(chuàng)辦了遠(yuǎn)大住工，進(jìn)軍裝配式建筑行業(yè)。

　　資料顯示，目前“遠(yuǎn)大”商標(biāo)由遠(yuǎn)大住工和遠(yuǎn)大科技共同所有，而注冊商標(biāo)的維持費(fèi)用則由遠(yuǎn)大科技承擔(dān)。也就是說，兩兄弟的旗下公司目前處于品牌共有，但股權(quán)和財務(wù)相互獨(dú)立的狀態(tài)。

　　兄弟倆分家之后，中央空調(diào)市場逐漸萎靡，張躍也開始染指裝配式建筑，并為此成立專門的公司——遠(yuǎn)大可建。2013年，遠(yuǎn)大可建發(fā)布消息稱要在90天內(nèi)建造高838米的世界第一高樓“天空之城”，但因未完成報建手續(xù)等問題，最終成為“名震一方”的爛尾樓。但這并未令張躍退卻，兩年后，遠(yuǎn)大可建用19天建造了57層高的大樓，對外號稱“小天城”。

　　從中央空調(diào)到集成住宅，張氏兄弟雖各自打拼倒也不謀而合，只是兩者的公司在業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)上有所不同，其中張劍主攻混凝土拼裝式建筑，而張躍則專精鋼結(jié)構(gòu)的可持續(xù)建筑。

　　不過，由于遠(yuǎn)大住工已提交招股書并為上市做好了準(zhǔn)備，公司實(shí)控人的近親屬從事相似行業(yè)經(jīng)營勢必引起市場關(guān)注，特別是遠(yuǎn)大住工和遠(yuǎn)大可建在細(xì)分產(chǎn)業(yè)上有一定差異，但并不能排除未來存在利益沖突或其他可能。更值得注意的是，兩者共同使用“遠(yuǎn)大”這一商標(biāo)，極易引發(fā)混亂。

　　此外，《投資時報》研究員還注意到，兩者可能并非僅僅在商標(biāo)上有所關(guān)聯(lián)。招股書數(shù)據(jù)表明，2016年、2017年及2018年前九月(下稱報告期)，遠(yuǎn)大住工向控股股東緊密家庭成員控制公司購買產(chǎn)品金額分別達(dá)到843.1萬元、848.8萬元、16.3萬元。

　　外部資本也來分杯羹

　　工期短、成本低，這就是張劍迷上裝配式建筑的理由，而這兩點(diǎn)吸引的不只是建筑服務(wù)商們，伺機(jī)而動的還有開發(fā)商們。

　　招股書消息顯示，目前，遠(yuǎn)大住工已與合肥萬科、郴州碧桂園及合肥金地等開發(fā)商擁有穩(wěn)定的合作關(guān)系，并從中獲得了大量訂單，尤其是已與合肥萬科建立近三年合作關(guān)系。

　　王石此前也在出任遠(yuǎn)大科技集團(tuán)的聯(lián)席董事長后坦言，“萬科和遠(yuǎn)大今后會加強(qiáng)合作?！?/p>

　　當(dāng)然，為裝配式建筑著迷的還有資本大咖們。

　　2013年，遠(yuǎn)大住工進(jìn)行了首次約5億元增資。據(jù)其招股說明書披露，增資方包括鼎信日新、上海欣際、上海漢麟、上海瑞力、杭州晉凱、高新匯能、龍騰八方等7家公司，每股16.67元。該次增資于當(dāng)年7月完成，公司注冊資本亦由2.55億元略增加至2.86億元。

　　投資者之一的上海欣際，是新興鑄管(000778.SZ)設(shè)立的新興產(chǎn)業(yè)投資基金，由上海豐霖投資管理合伙企業(yè)進(jìn)行管理，而遠(yuǎn)大住工是該基金投資的第一個項(xiàng)目。新興鑄管在首次發(fā)布投資公告時，曾曝光遠(yuǎn)大住工的盈利數(shù)據(jù)及一份對賭協(xié)議。上述協(xié)議中除業(yè)績承諾外，還約定若遠(yuǎn)大住工不能按計(jì)劃申報上市，則以其大股東作擔(dān)保，以12%的年單利回購股份。

　　雖然僅僅幾天之后新興鑄管重新發(fā)布了更正公告，盈利數(shù)據(jù)及對賭協(xié)議均告消失，但可以推測，以新興鑄管為代表的第一批外部投資者，正是沖著該公司畫下的IPO藍(lán)圖而來。

　　2016年6月，遠(yuǎn)大住工登陸新三板。不過僅相隔8個月，該公司又以“為進(jìn)一步拓寬資源整合渠道，提高融資效率”為名擬申請終止掛牌。2017年4月，這家還未在新三板融資上“開葷”的公司即宣告摘牌。

　　退出新三板后，2017年12月遠(yuǎn)大住工再次進(jìn)行增資，擬以35元/股的價格增發(fā)股份并引進(jìn)投資者認(rèn)購股份。友阿股份(002277.SZ)隨即發(fā)布公告稱擬出資7000萬元參與此次增資。此外，湘江海捷、富陽上九、長沙玖沃等多家公司與自然人也參與進(jìn)來，涉及金額共計(jì)約6.6億元。本次增資完成后，遠(yuǎn)大住工注冊資本增加至3.05億元，其估值增加至約107億元。

　　據(jù)招股說明書披露，張劍當(dāng)前直接持有遠(yuǎn)大住工46.91%股份，同時還通過遠(yuǎn)大鈴木、大正投資、大鑫投資等公司間接持有約26.47%的股份，共計(jì)持股73.38%。這意味著，現(xiàn)在張劍的身價已達(dá)到78.5億元，若此次遠(yuǎn)大住工成功上市，張劍的身價將翻倍增長，并有望超過哥哥張躍。

　　供血業(yè)務(wù)現(xiàn)頹勢

　　雖然可能不及張躍的遠(yuǎn)大可建那么有名，多年來，遠(yuǎn)大住工確實(shí)取得了不錯的成績。招股說明書數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，遠(yuǎn)大住工的營收分別為16.71億元、19.36億元、15.51億元，同期凈利潤分別達(dá)1.98億元、1.68億元以及3.38億元，凈利率11.9%、8.37%以及21.8%。

　　在遠(yuǎn)大住工的三項(xiàng)業(yè)務(wù)中，PC構(gòu)件制造為公司業(yè)績出力最多。報告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的收益分別為4.42億元、8.91億元、5.56億元，在同期收益中占比分別達(dá)到26.4%、46%、35.8%。

　　但這項(xiàng)業(yè)務(wù)卻漸露出下滑的跡象。報告期內(nèi)，遠(yuǎn)大住工的PC構(gòu)件生產(chǎn)線的總產(chǎn)能分別為147萬立方米、166.5萬立方米、166.5萬立方米，截至2016-2018各年年末，其PC生產(chǎn)線的平均使用率分別為25%、27.6%、19.8%。由此來看，遠(yuǎn)大住工2018年的PC構(gòu)件生產(chǎn)量較上年有明顯下滑。

　　此外，數(shù)據(jù)顯示，2018年前九月該業(yè)務(wù)毛利達(dá)1.37億元，毛利率為24.6%，而2017年同期，該業(yè)務(wù)毛利和毛利率則分別為1.61億元、35.4%，兩項(xiàng)指標(biāo)均出現(xiàn)了明顯下滑。

　　據(jù)其在招股書中解釋，毛利下降主要因?yàn)樵牧蟽r格上漲以及客戶項(xiàng)目進(jìn)度延遲。有研究指出，2019年房地產(chǎn)市場新開工意愿或?qū)⒁蚴袌鲣N量下滑而逐現(xiàn)頹勢，全線城市都將受到影響。

　　頗堪玩味的是，遠(yuǎn)大住工并未在意該業(yè)務(wù)在數(shù)據(jù)表現(xiàn)上的下滑，甚至欲將此次上市募集資金中的45%用于拓展PC構(gòu)件制造業(yè)務(wù)。

　　此外，《投資時報》研究員還注意到，遠(yuǎn)大住工的應(yīng)收客戶款項(xiàng)大幅增加。報告期內(nèi)，其應(yīng)收款項(xiàng)分別為10.84億元、15.37億元、16.98億元。

　　不僅是應(yīng)收賬款，其負(fù)債也同樣值得關(guān)注，截至2018年11月30日，遠(yuǎn)大住工產(chǎn)生流動負(fù)債總額約人民幣40.22億元，流動負(fù)債凈額則為6651.9萬元，主要因遠(yuǎn)大住工的借款大量增加以滿足公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張的龐大資金需求。

　　數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，遠(yuǎn)大住工的財務(wù)費(fèi)用分別達(dá)到人民幣5532.2萬元、7738.2萬元、5043.6萬元，其中，利息費(fèi)用分別達(dá)到5269萬元、7965.5萬元、5457.9萬元，都呈現(xiàn)出增長的趨勢。專業(yè)人士分析稱，有息負(fù)債的提升所帶來的財務(wù)費(fèi)用的增長，將會影響遠(yuǎn)大住工未來一段時間的利潤水平。

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