證券時(shí)報(bào)記者李明珠

　　盡管兩會(huì)期間，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿表態(tài)設(shè)立科創(chuàng)板不會(huì)與香港市場(chǎng)“搶生意”，有利于兩地市場(chǎng)合作發(fā)展，但隨著科創(chuàng)板細(xì)則的落地，仍然擋不住那些本來計(jì)劃在境外上市的高科技公司回歸的熱情。

　　證券時(shí)報(bào)記者近日從創(chuàng)投機(jī)構(gòu)了解到，根據(jù)科創(chuàng)板的上市規(guī)則，有相當(dāng)一部分企業(yè)符合要求，多家此前計(jì)劃赴港上市的公司都有意向轉(zhuǎn)道科創(chuàng)板，其中也包含部分已經(jīng)在港交所遞交資料的企業(yè)。尤其是人民幣基金，更希望有企業(yè)能夠在科創(chuàng)板爭(zhēng)得“頭啖湯”。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著首批科創(chuàng)板后備企業(yè)申報(bào)準(zhǔn)備工作的推進(jìn)，政策紅利對(duì)于國內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)的吸引，顯然會(huì)對(duì)目前國內(nèi)“新經(jīng)濟(jì)”企業(yè)赴港上市帶來沖擊，形成分流效應(yīng)，而股權(quán)架構(gòu)的調(diào)整或成為其回歸的障礙之一。

　　擬赴港上市企業(yè)回流

　　“從科創(chuàng)板設(shè)立的消息一出來，其實(shí)就有企業(yè)改變上市地的想法，”華中某大型國有背景的PE機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴記者，“我們投的生物醫(yī)藥企業(yè)有不少本來準(zhǔn)備是去香港的，現(xiàn)在打算在科創(chuàng)板上市，主要跟大家對(duì)科創(chuàng)板的預(yù)期有關(guān)，相對(duì)而言更看好境內(nèi)市場(chǎng)，香港市場(chǎng)其實(shí)對(duì)于大部分企業(yè)家還不是特別熟悉，此外如果能在國內(nèi)上市，企業(yè)和交易所、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通協(xié)調(diào)方便很多。”

　　從企業(yè)角度而言，還未在港交所遞交資料的情況相對(duì)好處理一些，因?yàn)榍捌跍?zhǔn)備工作還沒徹底敲定，而已經(jīng)在香港遞交資料的公司相對(duì)復(fù)雜一些。有香港投行人士指出，這樣的回歸涉及兩個(gè)市場(chǎng)，一般而言，境內(nèi)企業(yè)在香港上市，選擇中資券商在香港的分支機(jī)構(gòu)，比如【國泰君安(601211)、股吧】國際，科創(chuàng)板推出后又想轉(zhuǎn)回國內(nèi)，就轉(zhuǎn)給其母公司國泰君安證券繼續(xù)跟進(jìn)，這樣有母子公司的關(guān)系溝通起來更順暢，否則對(duì)于發(fā)行人來說兩邊都找承銷商就會(huì)增加其工作量。

　　無獨(dú)有偶，深圳某人民幣基金TMT行業(yè)負(fù)責(zé)人也告訴記者，他們之前投資的一個(gè)游戲項(xiàng)目已經(jīng)在港交所申報(bào)了資料，但股東都是人民幣基金，少有外資進(jìn)入，當(dāng)時(shí)選擇去香港上市也是因?yàn)榫硟?nèi)上不了，沒有辦法所以改了架構(gòu)，但是去年整個(gè)資本市場(chǎng)的環(huán)境都不好，所以就一直沒有推進(jìn)上市進(jìn)程。

　　記者查閱港交所網(wǎng)站得知，目前遞交申請(qǐng)的公司仍然排隊(duì)較多，而包括土巴兔、中手游等多個(gè)公司的資料申請(qǐng)遞交超過6個(gè)月，轉(zhuǎn)入“暫時(shí)沒有進(jìn)展”的列表。事實(shí)上根據(jù)港交所上市規(guī)則，企業(yè)在申請(qǐng)遞交IPO超過6個(gè)月，就會(huì)轉(zhuǎn)入“暫時(shí)沒有進(jìn)展”的列表，是例行的程序，并不意味著被拒或者有問題，如果繼續(xù)IPO則需要更新資料和補(bǔ)充例行文件。而也有一些公司是主動(dòng)延緩在港上市進(jìn)程，他們也希望尋找更好的發(fā)行時(shí)間窗口，或者等國內(nèi)科創(chuàng)板正式落地后考慮轉(zhuǎn)國內(nèi)。

　　去年滬江網(wǎng)校也遞交了在香港上市的申請(qǐng)，近期有公司上市失敗的消息，公司最新回應(yīng)稱仍在上市進(jìn)程中，自去年下半年以來，資本市場(chǎng)發(fā)生了巨大震蕩，影響了香港市場(chǎng)新股發(fā)行工作，公司會(huì)根據(jù)國內(nèi)外資本市場(chǎng)情況，選擇合適的IPO發(fā)行時(shí)間。據(jù)了解，滬江當(dāng)時(shí)的目標(biāo)是“戰(zhàn)略創(chuàng)新板”，為了達(dá)成這一目標(biāo)，始終都不接受外資入股，多輪融資的投資方均為國內(nèi)成立的企業(yè)機(jī)構(gòu)，至于是否轉(zhuǎn)道科創(chuàng)板暫未明確。

　　盈科資本合伙人周曉晨表示，科創(chuàng)板和香港市場(chǎng)各有特點(diǎn)，從創(chuàng)投機(jī)構(gòu)角度主要看資金屬性和機(jī)構(gòu)的偏好，比如對(duì)于美元基金而言，一般更偏向國際資本市場(chǎng)，人民幣基金則可能更傾向國內(nèi)科創(chuàng)板；就機(jī)構(gòu)偏好而言，有一些機(jī)構(gòu)專注于港股市場(chǎng)，會(huì)傾向于在港股退出，相對(duì)而言，香港市場(chǎng)更成熟一些，對(duì)于企業(yè)上市后的估值和流動(dòng)性的預(yù)期相對(duì)明確，而科創(chuàng)板還是新的事物，其估值水平和流動(dòng)性還不是特別明朗，機(jī)構(gòu)的預(yù)期也有一定分歧，總體來看，業(yè)內(nèi)的熱情還是比較高的。

　　股權(quán)架構(gòu)或成回歸障礙

　　普華永道數(shù)據(jù)顯示，2018年香港市場(chǎng)IPO創(chuàng)出歷史新高達(dá)218家，穩(wěn)居全球資本市場(chǎng)當(dāng)年IPO占比第一的位置。港股市場(chǎng)為吸引內(nèi)地優(yōu)質(zhì)獨(dú)角獸企業(yè)，尤其未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)的上市，發(fā)布了上市新政，國內(nèi)“新經(jīng)濟(jì)”企業(yè)開始爭(zhēng)相赴港上市，僅就2018年下半年，有31家中國TMT公司選擇香港及海外上市，占總?cè)谫Y額的94%。中國鐵塔股份有限公司、小米集團(tuán)以及美團(tuán)點(diǎn)評(píng)等紛紛登陸港交所。

　　而這一局面在今年或?qū)⒂兴淖?。深圳某大型VC機(jī)構(gòu)投資部門負(fù)責(zé)人表示，在科創(chuàng)板開閘后，國內(nèi)A股IPO數(shù)量肯定會(huì)比去年多一些，中國內(nèi)地企業(yè)在境外資本市場(chǎng)的IPO數(shù)量很可能會(huì)達(dá)不到去年的水平，尤其是對(duì)于大批新經(jīng)濟(jì)的公司赴港上市會(huì)產(chǎn)生一定的分流效應(yīng)。

　　他表示，無論在港股還是美股市場(chǎng)，中國內(nèi)地企業(yè)在這些市場(chǎng)仍然處于相對(duì)邊緣化的位置，肯定會(huì)被市場(chǎng)的一些偏見、語言障礙、信息不通暢等因素導(dǎo)致被低估。從實(shí)際情況來看，中國內(nèi)地企業(yè)大部分客戶都在內(nèi)地，品牌影響也體現(xiàn)在內(nèi)地，如果去其他市場(chǎng)上市，這些優(yōu)勢(shì)都無法體現(xiàn)。“對(duì)中國內(nèi)地企業(yè)來說，只要能在A股上市的，我建議他們優(yōu)先在A股上市，無論是估值和流動(dòng)性都會(huì)比境外市場(chǎng)更好一些。”

　　華大共贏（深圳）股權(quán)投資基金管理有限公司主管合伙人、總經(jīng)理劉宇則認(rèn)為，國內(nèi)很多企業(yè)特別是中小企業(yè)，不太了解港交所的運(yùn)行機(jī)制。在他看來，港交所兩極分化很嚴(yán)重，之前一些內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在港交所上市后，不光是破發(fā)，過了市場(chǎng)熱度后，他們的交易量非常低。

　　回過來看，劉宇說，科創(chuàng)板雖然設(shè)置了相應(yīng)的門檻，但其實(shí)不是太高。從目前來看，全球資本市場(chǎng)當(dāng)中流動(dòng)性最好的仍然是A股，開戶的股民數(shù)量非常多。“科創(chuàng)板如果整體包括企業(yè)的結(jié)構(gòu)和交易做的好的話，投資者50萬的開戶門檻不算特別高，還是會(huì)有大量的散戶涌入。這樣雖然一方面增加了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，但是也增強(qiáng)了市場(chǎng)的活躍度，而且這些企業(yè)都是內(nèi)地企業(yè)，內(nèi)地投資者了解程度更深一些，他們受到的市場(chǎng)關(guān)注和流動(dòng)性也會(huì)更好一些?！?/p>

　　事實(shí)上，劉宇指出，此前就有一些內(nèi)地企業(yè)選擇了A+H的結(jié)構(gòu)，也是為了考慮未來徹底回A股市場(chǎng)。即便是對(duì)于生物科技醫(yī)藥公司而言，把時(shí)間拉長來看，港交所也不是他們最好的選擇，A股才是最好的選擇。

　　周曉晨表示，對(duì)于擬在香港上市的公司轉(zhuǎn)向科創(chuàng)板，其中股權(quán)架構(gòu)可能會(huì)是一個(gè)障礙，雖然科創(chuàng)板對(duì)于紅籌和VIE架構(gòu)有放行，但實(shí)際操作還不是很明確，要看具體細(xì)則如何執(zhí)行。和十年前創(chuàng)業(yè)板推出相比，資本市場(chǎng)越來越成熟了，對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，企業(yè)上市后股價(jià)的表現(xiàn)也是一個(gè)長期的過程，鎖定期最快也要一年，關(guān)注的核心還是更在于企業(yè)本身的質(zhì)地能否支撐其長期發(fā)展。