翻倍的牛股很難找，特別是作為價值投資者而言，因為市場對價值的發(fā)現(xiàn)存在一個過程，投資潛伏期較長，需要足夠的耐心，下面我們將談?wù)勌旌缂徔?02678)，這只9年市值翻9倍的牛股。

　　天虹紡織是中國最大的棉紡織品制造商，也是全球彈力包芯紗線龍頭，2004年在香港上市，在上市后6年時間里股價成交量低迷，2010年才開始啟動行情。該公司行情啟動后，股價整體趨勢向上，但波動非常大，炒作較為明顯，目前的市值較2010年初相比，漲了9倍。

　　天虹紡織的股價固然有炒作的因素，但長期趨勢向上，且目前其估值仍非常低，PE值不到8倍，PB為1.4倍。而觀察到，2018年相比于2009年，該公司收入增長了3.7倍，凈利潤增長3.1倍，可以說業(yè)績?yōu)樵摴竟蓛r趨勢向上帶來了核心支撐。

　　獲悉，3月7日，天虹紡織發(fā)布2018年年度業(yè)績，收入191.6億元，同比增長17.5%，毛利31.46億元，同比增長28.9%，股東凈利潤11.63億元，同比僅增長1%，不過扣除2017年收購附屬公司帶來的一次性影響，股東凈利潤增長19.4%。該公司擬派末期股息每股0.2港元，派息金額1.6億元，基本和2017年持平。

　　下面我們將具體分析該公司2018年的業(yè)績情況，以及未來業(yè)績能否持續(xù)為其股價趨勢向上帶來強力支撐。

　　業(yè)務(wù)增長強勁

　　天虹紡織的收入來源分為四大類，分別為紗線、坯布、面料和牛仔服裝，其中紗線業(yè)務(wù)是核心業(yè)務(wù)，占收入大頭，2018年收入占比達81.2%。而這四大類業(yè)務(wù)可細分為彈力包芯紗線、其他紗線、彈力坯布、其他坯布、梭織面料、針織面料以及牛仔褲七大類，其中彈力紗線和其他紗線2018年收入占比分別為41.7%和39.5%。

　　2018年，該公司的核心業(yè)務(wù)紗線銷售收入155億元，同比增長6.7%，坯布銷售收入8.57億元，同比增長43.3%，面料銷售收入19.22億元，同比增長289.5%，牛仔褲銷售收入8.22億元，同比增長29.7%。單看2018年報告，除了紗線業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)均錄得雙位數(shù)以上的增長。

　　從細分的七大業(yè)務(wù)看，2018年度，該公司增長最好的業(yè)務(wù)是梭織面料，增長幅度達127.4%，針織面料是新加的業(yè)務(wù)分錄，當期錄得8億元的業(yè)績，增長最差的是彈力紗線業(yè)務(wù)收入，僅增長0.4%，其他業(yè)務(wù)均錄得雙位數(shù)增長。

　　2018年天虹紡織各項業(yè)務(wù)產(chǎn)品的量價存在波動，導致毛利率發(fā)生變動，但相關(guān)性并不是很大，該公司彈力紗線和其他紗線價格有所上調(diào)，在量上彈力紗線下降了2.3%，而其他紗線增長6.7%，梭織面料價格無明顯波動，但銷量卻增長了126.6%。觀察其過去三年各個產(chǎn)品的價格和銷量的聯(lián)動，該公司銷量的強勁且受到價格影響較小。

　　在過去的三年，天虹紡織的收入呈雙位數(shù)增長，得益于各項細分業(yè)務(wù)銷量強勁，業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長。受成本及售價影響，該公司核心業(yè)務(wù)毛利率2018年雖有所增長，但仍不及2016年的水平，而坯布業(yè)務(wù)毛利率不穩(wěn)定，收入增長較快的面料業(yè)務(wù)毛利率由2016年的15%下降至7.7%。

　　核心市場在中國

　　了解到，天虹紡織的主要市場有中國大陸及香港區(qū)、越南區(qū)、澳門區(qū)、柬埔寨、尼加拉瓜以及美國區(qū)，其中美國市場是面料及服裝業(yè)務(wù)布局區(qū)之一，2018年新加入的市場分錄。該公司核心收入在大陸及香港區(qū)，2018年收入占比達82.1%。

　　天虹紡織的整體利潤率為8.9%，實際上該利潤率主要受到內(nèi)部交易的影響，合并時收入項內(nèi)部交易收入扣除，但利潤項子公司貢獻確實增加了。2018年該公司外部客戶收入占比僅為48.2%。智通財經(jīng)翻閱天虹紡織過去三年的財報，該公司來自外部收入占比均維持50%以下，2017年和2016年分別為49.1%和48%。

　　2018年，該公司在越南、澳門、柬埔寨及尼加拉瓜存在大量的內(nèi)部交易，2018年這四個市場合計貢獻利潤8.95億元，貢獻率52.6%。若扣除上述四大區(qū)域市場，2018年該公司利潤率為5%，而中國及香港區(qū)利潤率為5.1%，整體利潤率基本和中國及香港區(qū)一致了。

　　值得注意的是，2017年及之前，該公司的面料及服裝上，各個地區(qū)市場收入均來自外部客戶，2017年較2016年增加尼加拉瓜市場，2018年新增加澳門和美國兩個市場，但經(jīng)過調(diào)整后，該業(yè)務(wù)基本是內(nèi)部交易，只有美國市場才有較大的外部收入。

　　上文談到，該公司銷量的強勁受到價格波動影響小，其實是該公司控制了垂直的產(chǎn)業(yè)鏈，毛利率的可操作空間較大。實際上，該公司一直以來都在縱向收購擴張，特別是海外市場，產(chǎn)業(yè)鏈體系構(gòu)建十分完善了，目前資產(chǎn)分布主要在中國和越南，這兩個地區(qū)合計資產(chǎn)占比達94.7%。

　　該公司的產(chǎn)業(yè)鏈體系有效的控制成本及產(chǎn)品產(chǎn)量，但若外部客戶需求不振，整個供應(yīng)鏈系統(tǒng)都可能產(chǎn)生巨大的影響。不過天虹紡織的外部客戶比較分散，2018年共有逾3000家客戶，其中前十大客戶銷售額占比17%，且客戶往來關(guān)系均超過五年以上，客戶風險較低。

　　以長債緩解短債壓力

　　天虹紡織的業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長主要是該公司不存在客戶集中風險，且前十大客戶需求穩(wěn)定，關(guān)系夠鐵，且該公司往年產(chǎn)品售價和銷量關(guān)系較弱，產(chǎn)品銷量強勁，可見具有一定的品牌優(yōu)勢。該公司縱向布局，特別是在東南亞地區(qū)，完善的產(chǎn)業(yè)鏈給其成本帶來一定的優(yōu)勢，2018年整體毛利率有所提升。

　　從行業(yè)上看，2018年，紡織業(yè)規(guī)模企業(yè)累計實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣2.79萬億元，同比減少0.2%，紡織服裝、服飾業(yè)規(guī)模企業(yè)實現(xiàn)銷售人民幣1.74萬億元，同比增長4.2%。該公司主要市場在中國，各項業(yè)務(wù)收入的增長雖均超過行業(yè)水平，但后期增長或可能會受到行業(yè)的低增長限制。

　　此外，在財務(wù)上，2018年該公司資產(chǎn)負債率為63.4%，流動比率1.4倍，現(xiàn)金比率0.155倍，債務(wù)壓力還是有的。該公司期間現(xiàn)金等價物僅為10.55億元，要滿足每年10多個億的投資凈流出，以及幾個億的財務(wù)成本，估計還得籌錢。該公司在2018年增加了長債的比重，非流動負債比重由2017年的32.7%增加至76.2%，債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整有助于緩解短債壓力。

　　綜上看來，天虹紡織主要收入市場在中國，受限于行業(yè)增速，其業(yè)務(wù)后期增長可能會放緩，不過該公司擁有較為完善的產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)，通過布局產(chǎn)業(yè)鏈體系，可以有效控制成本以及供應(yīng)材料的問題，且該公司客戶分散，單個客戶對銷量影響小。此外，該公司通過長債結(jié)構(gòu)調(diào)整緩解短債壓力，預計后期將以長債為主，以支持投資支出。

　　天虹紡織經(jīng)營風險較小，且該公司每年都進行較大的縱向投資以做大規(guī)模，在市場方面預計瞄準海外市場，比如面料及服裝新設(shè)美國市場分錄，目前該公司估值較低，值得投資者關(guān)注。

　?。ㄎ恼聛碓矗褐峭ㄘ斀?jīng)網(wǎng)）