雖然經(jīng)營利潤率下降、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升，但這似乎并不能阻擋安踏體育用品公司(02020.HK，下稱安踏體育)海外布局加碼的步伐。

　　3月12日，安踏公告稱由安踏體育、方源資本、Anamered Investments及騰訊組成的投資者財團(tuán)已成功完成自愿性建議現(xiàn)金收購亞瑪芬體育公司(下稱亞瑪芬體育)所有已發(fā)行及發(fā)行在外的股份的公開要約。

　　堅持多元化發(fā)展的安踏體育，在創(chuàng)始人丁世忠持續(xù)開啟“買買買”的發(fā)展思路之后快速躍至中國體育行業(yè)發(fā)展前列。雖然此次并購將帶安踏躋升全球三大品牌，但亞瑪芬體育持續(xù)疲軟的增長業(yè)績下，安踏要面臨的還有經(jīng)營利潤率下滑以及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升的雙重困境，將如何破局仍是最大挑戰(zhàn)。

　　抱團(tuán)吞下芬蘭巨頭

　　半年的博弈與焦急等待，安踏組團(tuán)收購亞瑪芬體育最終有了新的消息。根據(jù)最終收購要約結(jié)果，接受要約收購的股份約占亞瑪芬體育所有股份及投票權(quán)的94.98%(不包括亞瑪芬體育或其他子公司持有的股份)。據(jù)悉，經(jīng)過強制收購非控股股東持股的手續(xù)之后，預(yù)計在3月內(nèi)完成收購。

　　資料顯示，亞瑪芬體育1950年成立、總部位于芬蘭赫爾辛基，旗下?lián)碛蠥rcteryx(始祖鳥)、Salomon(薩洛蒙)、Wilson(威爾遜)等多個全球知名的品牌，產(chǎn)品多定位于“高端中產(chǎn)”，完成本次收購后，該集團(tuán)宣布開始正式進(jìn)入“中資控股時代”。

　　據(jù)此前安踏體育公告，安踏為首的中國財團(tuán)計劃以高達(dá)43%的溢價，交易對價約46億歐元(約合人民幣360億元)收購亞瑪芬發(fā)行在外的90%股份。其中安踏體育計劃持有亞瑪芬57.95%的股權(quán)比例。

　　此次收購計劃最早可追溯至安踏體育在9月12日披露的一則消息。據(jù)當(dāng)時市場公開的一組數(shù)據(jù)顯示，此次收購亞瑪芬體育擬作價46億歐元；而截至2018年6月30日，安踏體育現(xiàn)金及銀行結(jié)存為69.32億元，約為交易總價的18.68%，公司實現(xiàn)營收105.54億元，資產(chǎn)總額206.42億元。

　　在去年年底的12月7日，由安踏體育、方源資本、Anamered Investments及騰訊組成的投資者財團(tuán)宣布，通過新成立的Mascot Bidco Oy公司，自愿性建議公開現(xiàn)金要約收購亞瑪芬體育所有已發(fā)行及發(fā)行在外的股份。

　　據(jù)記者了解，此次組團(tuán)并購，再度刷新2018年“團(tuán)購”并購記錄。對于近兩年一直不溫不火的體育行業(yè)來說，也將是中國體育用品行業(yè)對外并購的里程碑式事件，收購金額也堪稱2018年中資企業(yè)海外并購的最大單。

　　安踏體育主席兼首席執(zhí)行官丁世忠坦承經(jīng)歷了內(nèi)心的多次掙扎?！霸谧龀鲞@個決定前，也曾連續(xù)幾天都徹夜未眠?！倍∈乐以谄鋬?nèi)部信中表示：“我一直在想，這件事對公司意味著什么？最近也有很多人問我，安踏集團(tuán)現(xiàn)在發(fā)展得非常健康，日子可以過得很舒服，為什么還要折騰？”

　　據(jù)悉，為使其余股東的股份可以接受收購，投資者財團(tuán)決定根據(jù)收購要約的條款及條件開展一個后續(xù)要約期。后續(xù)要約期將于芬蘭時間2019年3月13日上午9:30開始，并于芬蘭時間2019年3月27日下午4:00結(jié)束。在后續(xù)要約期期內(nèi)，要約收購可根據(jù)要約收購的條款及條件所載的接納程序予以接納。接納具有約束力，且不得撤回。

　　此次安踏組團(tuán)收購亞瑪芬體育股份思路敲定后，丁世忠還透露，財團(tuán)在未來幾個月，將與亞瑪芬體育合作，以完成私有化。

　　外強中干的現(xiàn)實挑戰(zhàn)？

　　“強勢收購亞瑪芬體育對于安踏來說確實邁出了實質(zhì)性的一步，也讓一直急于國際化的安踏體育真正地走出國門。”有業(yè)內(nèi)觀察人士對記者分析說，但急于擴張的安踏其實已經(jīng)外強中干，而2018年之所以能夠取得較好的成績，似乎跟多次的并購有直接的關(guān)系。

　　據(jù)3月8日，安踏體育發(fā)布2018年數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)實現(xiàn)公司上市以來歷史最好業(yè)績，毛利首次破百億大關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，全年實現(xiàn)營業(yè)收入241億元，較2017年上漲44.4%；毛利同比增長54%，達(dá)126.9億元；扣除三項費用后的經(jīng)營溢利為57億元。安踏體育資產(chǎn)回報率和凈資產(chǎn)收益率均創(chuàng)歷史新高，分別達(dá)18.9%、27.8%。

　　記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，在業(yè)績高增長的同時，安踏也面臨著經(jīng)營利潤率下降、存貨周轉(zhuǎn)率上升以及負(fù)債增加等潛在風(fēng)險。安踏財報顯示，在2018年毛利率上升3.2%的情況下，公司的經(jīng)營溢利率卻從去年的23.9%下降到了當(dāng)年的23.7%。仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，廣告及宣傳開支占營收的比例上升是主要原因，同期數(shù)據(jù)從10.6%上升到了12.1%。

　　此外，安踏也面臨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升的風(fēng)險。安踏的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在近五年逐年升高，從2014年的約57天上升到了2018年的接近80天。根據(jù)券商研報的分析，這可能和公司近幾年直營銷售的占比上升有關(guān)。

　　值得關(guān)注的是，此次安踏2009年收購的FILA在2018年業(yè)績爆發(fā)，銷售增速超過八成，貢獻(xiàn)流水超過100億元。財報顯示，2018年全年安踏品牌的零售額同比增長10%-20%，其他品牌的零售額同比增長85%-90%，其中FILA品牌全年營收占比35%，銷售增速超八成。

　　“收購FILA后，安踏培養(yǎng)了10年，才有了今天的成績，這說明安踏收購過來的品牌至少要經(jīng)過10年的培養(yǎng)，而今安踏押上所有的身家再次收購，或?qū)⑾萑氚l(fā)展僵局?！绷碛袠I(yè)內(nèi)觀察人士對記者分析說，雖然安踏體育有FILA這樣百年品牌成功運營的經(jīng)驗，但不意味著可以慣性地運用到亞瑪芬的運營上。

　　根據(jù)相關(guān)財報，2018年亞瑪芬全年實現(xiàn)營收已達(dá)26.78億歐元(約合人民幣200億元)，凈利潤1.41億歐元(約合人民幣10億元)，主要營收貢獻(xiàn)來自于歐美地區(qū)，亞太地區(qū)營收占比僅為14.6%。

　　而也有業(yè)內(nèi)人士對記者分析說，如果此次內(nèi)外交困的安踏如果在收購亞瑪芬體育之后陷入發(fā)展困境，或?qū)⒃俳?jīng)歷10年的困境，這必將拖累此前丁世忠定下的10年規(guī)劃。

　　材料顯示，2015年安踏體育營業(yè)收入首次突破百億，同年安踏體育就定出在2025年實現(xiàn)一個“小目標(biāo)”——千億流水。

　　時至今日雖然過去三年，但對于此前丁世忠定下的千億流水目標(biāo)，目前看來似乎還是有不小的距離。安踏財報顯示，安踏體育營收從2015年的111億元增至2018年的241億元，累計增幅超過117%。

　　對此，有業(yè)內(nèi)人士計算后對記者分析說，若按照過去四年平均28%的營收增幅，2025年實現(xiàn)千億營收目標(biāo)頗具挑戰(zhàn)性。再加上近期收購亞瑪芬體育必將面臨的整合期，能否完全地逆襲似乎未來還存在很大的變數(shù)。

　　疾速靠收購擴張的安踏體育，對于強勢組團(tuán)收購亞瑪芬體育能否為未來國際化的安踏體育10年戰(zhàn)略添上點睛的一筆？對此，本報記者將持續(xù)關(guān)注。

　　（文章來源：華夏時報）