“我們的模式在中國還很新穎，很多人不理解，以為復星旅文是地產(chǎn)公司、酒店集團，這會誤判公司的價值?！睆托锹梦亩麻L錢建農(nóng)向經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者表示。

　　2019年3月17日，復星旅游文化(1992.HK)首發(fā)赴港上市后的第一份年報。在經(jīng)歷兩年的虧損后，2018年復星旅文首度實現(xiàn)盈利，凈利潤為3.89億元人民幣(下同)。同時，全年收入增長37.9%至162.7億元，母公司擁有人應占利潤為人民幣3.08億元。

　　此外，集團2018年的毛利同比增長86.4%至約52.76億元，毛利率由2017年的24.0%提升至2018年的32.4%。2018年，復星旅文的經(jīng)調整EBITDA大幅增長177.9%至20.73億元。

　　3月18日，復星旅文于香港召開業(yè)績發(fā)布會，錢建農(nóng)表示，復星旅文的業(yè)績增量主要來自于旗下度假村Club Med(地中海俱樂部)以及三亞亞特蘭蒂斯酒店。

　　度假村業(yè)務占比下降

　　年報顯示，2018 年，67家度假村為復星旅文創(chuàng)造了4.06億元人民幣的持續(xù)性經(jīng)營利潤，同比增長41.8%。然而，度假村業(yè)務即Club Med的份額卻在總營收占比中持續(xù)下滑，從2017年的99.7%下降到2018年的73.9%。

　　錢建農(nóng)向經(jīng)濟觀察網(wǎng)表示，地中海俱樂部營收份額下降，是復星旅文為調整經(jīng)營戰(zhàn)略而有意為之。錢建農(nóng)說，“這一下調還將會繼續(xù)，更多的業(yè)績增長點將會涌現(xiàn)。通過孵化或收購，復星旅文的業(yè)務囊括酒店、公寓、度假村、泛秀、旅行社、物業(yè)出售、景區(qū)管理等多重環(huán)節(jié)，來打造一站式體驗和旅游消費的閉環(huán)?！?/p>

　　“舉個例子，我們將自主研發(fā)的《C秀》產(chǎn)品，置入三亞亞特蘭蒂斯。春節(jié)期間上座率幾乎達到100%，但C秀的盈利不是主要目標，通過C秀，可以吸引更多人去三亞亞特蘭蒂斯，增加入住率及餐飲消費。亞特蘭蒂斯的火爆又可以帶動周圍物業(yè)的升值和銷售，多種優(yōu)質產(chǎn)品的組合，最終會成為一個生態(tài)系統(tǒng)?！?錢建農(nóng)如是說。

　　財報顯示，三亞亞特蘭蒂斯的可售物業(yè)收入33.9億元確認為2018年收益，占公司全年營收的兩成，也是盈利的主要拉動因素之一。錢建農(nóng)還表示，“地中海俱樂部能夠轉虧為盈，也是得益于復星的生態(tài)系統(tǒng)。未來Club Med將主要采取輕資產(chǎn)輸出模式，這也意味著擴張速度會加快?！?/p>

　　財報還顯示，2018年地中海俱樂部亞太游客增加了14.4%，大中華區(qū)已成全球第二大客源市場。經(jīng)營指標方面，2018年入住率同比有1.3%的下滑，每張床位收入沒有增長，但平均每日床位價格提高了4.6%。銷售渠道方面，直銷比例從2017年的63.4%提高至2018年的65.1%。

　　值得一提的是，上市后，本就擁有Club Med、亞特蘭蒂斯、愛必儂、太陽馬戲等多個品牌的復星旅文，并未停下并購、合資的步伐。在增持英國老牌旅企托馬斯庫克的股份后，2018年，復星旅文控股子公司復游旅行與英國旅游巨頭Thomas Cook集團成立的中國合資企業(yè)總營業(yè)額超過人民幣2億元。而Thomas Cook集團旗下的酒店品牌Sunwing晴樂灣及Casa Cook也將分別落地太倉和麗江項目。2019年3月15日，復星旅文與知名玩具商美泰合作項目——“迷你營”正式開業(yè)。該項目類似于兒童主題樂園，并將于地中海俱樂部等產(chǎn)品結合。

　　防控風險

　　據(jù)悉，麗江、太倉項目的可售物業(yè)將于2019年年底開盤，這兩個項目的可售物業(yè)的建筑面積均大于三亞亞特蘭蒂斯。其中太倉項目可售物業(yè)的整體建筑面積達到128萬平米，是三亞項目的兩倍多。

　　然而，近幾年受政策和房市波動影響，麗江房地產(chǎn)市場并不景氣。但錢建農(nóng)認為麗江項目并非是房地產(chǎn)模式，而是要打造成為高端、綜合的旅游度假產(chǎn)品，未來將植入更多復星旗下IP，而這些產(chǎn)品在當?shù)厥窍∪钡摹?/p>

　　上市之初，大股東復星國際有限公司在該公司占股達81%。未來是否有增發(fā)計劃，復星旅文高層暫未透露。不過對于融資需求極高、需要分段開發(fā)的太倉、麗江項目，復星旅文CFO王文平表示，資金來源將主要包括銀行貸款，以及在政策允許的前提下想盡早實現(xiàn)可售物業(yè)部分的預售，來支撐項目的開發(fā)，降低融資成本。財報顯示，復星旅文杠桿比率于2018 年年底下降至 14.0%。

　　截至2018年末，復星旅文現(xiàn)金流為6億元人民幣，相比去年33億有所下滑，原因是項目投資和物業(yè)收入調整。【中信建投(601066)、股吧】分析師陳語匆告訴記者，近年來復星旅文不再以重資產(chǎn)模式進行擴張，計劃未來新開設的 12 家度假村均為以租賃或管理模式經(jīng)營，一方面減輕了現(xiàn)金流的壓力，另一方面增加了業(yè)務的靈活性易于調整。自2015年，復星文旅度假村及目的地折舊及租賃成本占總成本比例逐年下降，2018 年H1為17.3%，同比下降0.1%。

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