投資要點(diǎn)：

　　營(yíng)收同比大幅提升。公司2018年總收入約為59.5億元，同比增長(zhǎng)28.4%，凈利潤(rùn)為10.8億元，同比增長(zhǎng)41.3%，歸母核心凈利潤(rùn)為11.4億元，同比增長(zhǎng)63%，基本每股收益約為0.81元每股，同比增長(zhǎng)14.36%。利潤(rùn)率方面，公司毛利率2018年約為35.19%，同比增加3.24個(gè)百分點(diǎn)，凈利率18.18%，同比增加1.67個(gè)百分點(diǎn)。

　　分項(xiàng)業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。①一手房代理銷(xiāo)售服務(wù)：2018年公司一手房代理銷(xiāo)售服務(wù)覆蓋城市已經(jīng)達(dá)到204個(gè)，實(shí)現(xiàn)成交金額5315.5億元，同比增長(zhǎng)23%。截止2018年底，公司已簽未售的儲(chǔ)備項(xiàng)目面積達(dá)到281百萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng)37%。②房地產(chǎn)數(shù)據(jù)及咨詢(xún)服務(wù)：截止2018年底，公司的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)及分析系統(tǒng)已經(jīng)錄入超過(guò)96809個(gè)住宅項(xiàng)目、21549個(gè)商辦項(xiàng)目和843513塊土地資料，數(shù)據(jù)涵蓋中國(guó)387個(gè)城市。2018年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入7.73億元，同比增長(zhǎng)23%。③房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)：公司2018年實(shí)現(xiàn)了全國(guó)破萬(wàn)家的房友門(mén)店網(wǎng)絡(luò)，房友門(mén)店覆蓋56個(gè)城市。公司于2018年拓展一二手聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，截止2018年底，公司通過(guò)易居房友為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商銷(xiāo)售約2.1萬(wàn)套新房項(xiàng)目，同比增長(zhǎng)890%，成銷(xiāo)總金額約為347億元，同比增長(zhǎng)470%。

　　業(yè)務(wù)具備抗周期能力，持續(xù)布局存量市場(chǎng)。我們認(rèn)為2019年行業(yè)新房銷(xiāo)售整體承壓?？紤]到公司股東資源優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)，以及公司已售未結(jié)新房銷(xiāo)售面積超過(guò)280百萬(wàn)平，我們認(rèn)為公司新房代理銷(xiāo)售具備一定的抗周期能力。此外，公司將持續(xù)布局存量市場(chǎng)，繼續(xù)拓展房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)網(wǎng)絡(luò)，啟動(dòng)3萬(wàn)+戰(zhàn)略(1萬(wàn)+門(mén)店、1萬(wàn)+渠道、1萬(wàn)+社區(qū))進(jìn)一步做大做強(qiáng)，打通從房源、到渠道、到社區(qū)乃至消費(fèi)者的全流通領(lǐng)域。我們認(rèn)為公司房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)(房友)一二手聯(lián)動(dòng)將日趨成熟，且因其輕資產(chǎn)模式特點(diǎn)，業(yè)務(wù)有望保持規(guī)?？焖偻卣共?shí)現(xiàn)收入持續(xù)增長(zhǎng)。

　　投資建議：“優(yōu)于大市”。我們預(yù)計(jì)公司2019年EPS約為0.77元每股，給予公司2019年17-19倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理市值為226-252億港元，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為15.36-17.17港元每股(13.14-14.68元人民幣每股)，對(duì)應(yīng)2019年P(guān)EG為0.21-0.24。(本文非特別注明均以人民幣計(jì)價(jià)，1人民幣相當(dāng)于0.86港元)

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)新房銷(xiāo)售面臨銷(xiāo)售面積和價(jià)格雙重下行壓力導(dǎo)致收入不達(dá)預(yù)期。2)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致房友業(yè)務(wù)拓展受到阻力。

　　——正文——

　　點(diǎn)評(píng)：

　　1。 2018年公司業(yè)績(jī)

　　營(yíng)收同比大幅提升。公司2018年總收入約為59.5億元，同比增長(zhǎng)28.4%，凈利潤(rùn)為10.8億元，同比增長(zhǎng)41.3%，歸母核心凈利潤(rùn)為11.4億元，同比增長(zhǎng)63%，基本每股收益約為0.81元每股，同比增長(zhǎng)14.36%。利潤(rùn)率方面，公司毛利率2018年約為35.19%，同比增加3.24個(gè)百分點(diǎn)，凈利率18.18%，同比增加1.67個(gè)百分點(diǎn)。

　　分項(xiàng)業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。分項(xiàng)收入來(lái)看，公司主要收入來(lái)源分為一手房代理銷(xiāo)售、房地產(chǎn)數(shù)據(jù)及咨詢(xún)服務(wù)和房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。

　　一手房代理銷(xiāo)售服務(wù)：2018年公司一手房代理銷(xiāo)售服務(wù)覆蓋城市已經(jīng)達(dá)到204個(gè)，實(shí)現(xiàn)成交金額5315.5億元，同比增長(zhǎng)23%。截止2018年底，公司已簽未售的儲(chǔ)備項(xiàng)目面積達(dá)到281.8百萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng)37%。我們認(rèn)為公司一手房代理銷(xiāo)售收入2019年有望保持持續(xù)增長(zhǎng)。

　　房地產(chǎn)數(shù)據(jù)及咨詢(xún)服務(wù)：截止2018年底，公司的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)及分析系統(tǒng)已經(jīng)錄入超過(guò)96809個(gè)住宅項(xiàng)目、21549個(gè)商辦項(xiàng)目和843513塊土地資料，數(shù)據(jù)涵蓋中國(guó)387個(gè)城市。2018年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入7.73億元，同比增長(zhǎng)23%。公司數(shù)據(jù)系統(tǒng)不斷升級(jí)更新，數(shù)據(jù)分析和研究能力不斷優(yōu)化，我們認(rèn)為公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)：公司2018年實(shí)現(xiàn)了全國(guó)破萬(wàn)家的房友門(mén)店網(wǎng)絡(luò)，房友門(mén)店覆蓋56個(gè)城市。公司于2018年拓展一二手聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，截止2018年底，公司通過(guò)易居房友為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商銷(xiāo)售約2.1萬(wàn)套新房項(xiàng)目，同比增長(zhǎng)890%，成銷(xiāo)總金額約為347億元，同比增長(zhǎng)470%。

　　　　2。 盈利預(yù)測(cè)

　　根據(jù)我們2018年12月7日發(fā)布的《房地產(chǎn)行業(yè)2019年展望：延續(xù)下行趨勢(shì)不失速》，我們認(rèn)為2019年行業(yè)整體銷(xiāo)售面積和金額將承受周期下行壓力。我們認(rèn)為行業(yè)周期下行壓力下，新房銷(xiāo)售及代理銷(xiāo)售均會(huì)承受壓力。我們認(rèn)為在行業(yè)周期下行壓力下，易居企業(yè)控股或可受益于多家百?gòu)?qiáng)房企股東的銷(xiāo)售資源，具有較強(qiáng)的抗周期能力?？紤]到行業(yè)整體銷(xiāo)售壓力，我們下調(diào)了一手房代理銷(xiāo)售的年收入增速。

　　其次，公司在2018年年報(bào)中披露將繼續(xù)拓展房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)網(wǎng)絡(luò)，啟動(dòng)3萬(wàn)+戰(zhàn)略(1萬(wàn)+門(mén)店、1萬(wàn)+渠道、1萬(wàn)+社區(qū))進(jìn)一步做大做強(qiáng)，打通從房源、到渠道、到社區(qū)乃至消費(fèi)者的全流通領(lǐng)域。從公司2018年房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)收入業(yè)績(jī)來(lái)看，此業(yè)務(wù)拓展卓有成效。易居房友是易居企業(yè)集團(tuán)旗下房地產(chǎn)中介服務(wù)平臺(tái)，主要立足中小微中介企業(yè)品牌授權(quán)、系統(tǒng)支持、交易服務(wù)和資源提供等工作，屬于輕資產(chǎn)S2B2C業(yè)務(wù)模式。我們認(rèn)為，得益于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式和易居自身品牌效應(yīng)，房友的業(yè)務(wù)規(guī)模有望持續(xù)快速拓展。因此我們給予房友業(yè)務(wù)2019-2020年收入較高增速假設(shè)，2021年收入增速保守下調(diào)。

　　房地產(chǎn)數(shù)據(jù)和咨詢(xún)業(yè)務(wù)為業(yè)內(nèi)權(quán)威。數(shù)據(jù)和咨詢(xún)服務(wù)不僅停留在住宅項(xiàng)目數(shù)據(jù)上，公司還開(kāi)展了商辦和物業(yè)方面的數(shù)據(jù)拓展。根據(jù)公司2018年報(bào)，中國(guó)房地產(chǎn)資管信息服務(wù)平臺(tái)(CAIC)將于2019年正式上線(xiàn)。我們認(rèn)為新業(yè)務(wù)的上線(xiàn)將會(huì)給公司帶來(lái)更多數(shù)據(jù)和咨詢(xún)方面的收入，保守預(yù)計(jì)此項(xiàng)收入每年以10%穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　　　3。 投資建議：“優(yōu)于大市”

　　公司2018年?duì)I收高增長(zhǎng)，分項(xiàng)業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，房友業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅猛。我們雖然認(rèn)為2019年行業(yè)新房銷(xiāo)售整體承壓，但是考慮到公司股東資源優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)，以及公司已售未結(jié)新房銷(xiāo)售面積超過(guò)280百萬(wàn)平，我們認(rèn)為公司2018年新房銷(xiāo)售收入有望保持增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)(房友)一二手聯(lián)動(dòng)將日趨成熟，且因其輕資產(chǎn)模式特點(diǎn)，業(yè)務(wù)有望保持規(guī)?？焖偻卣共?shí)現(xiàn)收入持續(xù)增長(zhǎng)。

　　綜上所述，我們認(rèn)為公司未來(lái)業(yè)績(jī)具備較穩(wěn)定的增長(zhǎng)潛力，我們預(yù)計(jì)公司2019年EPS約為0.77元每股，給予公司2019年17-19倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理市值為226-252億港元，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為15.36-17.17港元每股(13.14-14.68元人民幣每股)，對(duì)應(yīng)2019年P(guān)EG為0.21-0.24。

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)新房銷(xiāo)售面臨銷(xiāo)售面積和價(jià)格雙重下行壓力導(dǎo)致收入不達(dá)預(yù)期。2)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致房友業(yè)務(wù)拓展受到阻力。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：互聯(lián)網(wǎng)）