編者注：【申萬宏源(000166)、股吧】(000166)將于4月12日開始招股，直至4月17日結(jié)束。公司預(yù)計于4月26日掛牌，申萬宏源香港、高盛、工銀國際以及農(nóng)銀國際擔(dān)任此次上市聯(lián)席保薦人。下面由華盛學(xué)院帶您了解這家我國著名的證券公司。

　　招股信息速攬

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，華盛證券

　　核心觀點

　　申萬宏源是我國領(lǐng)先的投資銀行集團(tuán)，也將成為第12家A+H股券商。隨著我國證券行業(yè)的快速發(fā)展，公司將迎來更多機(jī)遇；

　　公司獨(dú)創(chuàng)“投資集團(tuán)+證券公司”雙層架構(gòu)，構(gòu)建同業(yè)差異化優(yōu)勢；雖正值行業(yè)寒冬，但公司業(yè)績優(yōu)于行業(yè)平均水平；

　　當(dāng)前證券市場行情回暖，3月交易量創(chuàng)新下近年高，券商行業(yè)將成為主要受益者，公司各項業(yè)務(wù)有望獲得明顯改善。

　　公司概況：聲名顯赫、歷史悠久

　　申萬宏源的歷史可追溯到1980年代，最早是由申銀證券和萬國證券在1996年合并成立申銀萬國證券，之后于2015年吸收【宏源證券(000562)、股吧】，完成中國證券史上最大規(guī)模的合并，最終整合成為申萬宏源證券。

　　公司是我國領(lǐng)先的投資銀行集團(tuán)，于2018年9月30日在各省擁有46家分公司、310家證券營業(yè)部及40家期貨營業(yè)部。在我國代理發(fā)行了第一張A股股票、B股股票，編制了第一個股票指數(shù)，推出了首家由證券公司發(fā)行并實施管理的公募基金，是我國聲名顯著、歷史悠久的著名券商。

　　行業(yè)分析：行業(yè)地位毋庸置疑，行業(yè)發(fā)展隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展將迎來更多機(jī)遇

　　公司行業(yè)內(nèi)歷史悠久、多方位、高質(zhì)量領(lǐng)先，2018年9月30日凈資產(chǎn)在我國全部證券公司中排名第七，營收及凈利潤均排名第六，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率以凈資產(chǎn)計算排名第一。

　　資料來源：招股書，華盛證券

　　而經(jīng)歷了四十多年的高速發(fā)展，我國已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，而證券市場總市值占名義GDP證券化率截至2017年底為68.6%；家庭財富規(guī)模截至2018年上半年達(dá)到52萬億美元，位居全球第二，資產(chǎn)配置主要分布在儲蓄存款、理財產(chǎn)品或房地產(chǎn)領(lǐng)域。未來隨著我國直接融資程度和證券化率的進(jìn)一步提高，軍民財富在證券類資產(chǎn)的配置比重增加，證券行業(yè)將迎來更多的發(fā)展機(jī)遇。

　　資料來源：招股書，華盛證券

　　業(yè)務(wù)分析：雙重架構(gòu)，構(gòu)建同業(yè)差異化優(yōu)勢

　　公司通過建立獨(dú)特的“投資集團(tuán)+證券公司”的雙層架構(gòu)，構(gòu)建同業(yè)差異化優(yōu)勢，提供企業(yè)金融、個人金融、機(jī)構(gòu)服務(wù)及交易和投資管理等綜合金融服務(wù)。

　　資料來源：招股書，華盛證券

　　公司為企業(yè)客戶提供覆蓋全生命周期的一站式金融服務(wù)和資金支持，包括從初期的三板掛牌、私募股權(quán)，到成長階段的IPO保薦、承銷以及后期階段的債券發(fā)行和股票增發(fā)。

　　公司是2011年至2018年連續(xù)八年獲得中國證監(jiān)會授予的“A類AA級”證券公司監(jiān)管評級，也是中國證券公司所得的最高評級，優(yōu)秀的風(fēng)控，實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)的增長。

　　公司營業(yè)部數(shù)量在2017年底位居行業(yè)第四，投顧人數(shù)名列第七，通過線上和線下渠道，為個人金融客戶提供多樣的金融產(chǎn)品。截止2018年9月底，客戶托管資產(chǎn)市值合計2.7萬億元，市占率達(dá)7.4%，位居行業(yè)三甲。金融客戶數(shù)量達(dá)650萬個，包括2.1萬高凈值客戶和逾27.2萬富?？蛻?，其賬戶余額占個人金融客戶資產(chǎn)余額的比例達(dá)74.7%。機(jī)構(gòu)客戶超過1000名，資管業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)7346億元，行業(yè)排名第三。

　　通過下表可以發(fā)現(xiàn)，公司個人金融業(yè)務(wù)占公司收入來源的50%以上，機(jī)構(gòu)服務(wù)及交易近年來發(fā)展迅速。

　　資料來源：招股書，華盛證券

　　財務(wù)分析：行業(yè)寒冬，財報優(yōu)于同行

　　公司2016年、2017年及2018年前三個季度總收入分別為214.81億元、206.38億元和157.99億元。

　　由于市場行情下行的影響，公司手續(xù)費(fèi)及傭金業(yè)務(wù)持續(xù)拖累業(yè)績，但利息收入持續(xù)增長，18年前三個季度收入達(dá)到71.14億元，投資收益同樣實現(xiàn)大幅增長，達(dá)到36.05億元。因此，公司的業(yè)績表現(xiàn)，在證券行業(yè)寒冬之際，還優(yōu)于同行業(yè)平均水平。

　　資料來源：招股書，華盛證券

　　核心競爭力及風(fēng)險點：風(fēng)險大幅緩解，公司硬核實力明顯，將受益于行情回暖

　　近期隨著股權(quán)質(zhì)押得到政策及政府的支持，券商承擔(dān)的風(fēng)險得以大幅緩解，估值有望修復(fù)。而且，公司自成立以來，見證了我國證券行業(yè)的發(fā)展歷程，歷經(jīng)多個市場周期以及監(jiān)管環(huán)境的變化，擁有在我國資本市場歷史悠久的強(qiáng)大品牌。

　　同時，隨著近期證券市場行情回暖，資本市場改革政策密集落地，市場成交活躍度不斷提高，而券商行業(yè)將成為主要受益者，因此公司各項業(yè)務(wù)相對去年有望獲得明顯改善。

　　估值對比及申購攻略

　　與其他赴港上市券商比較，申萬宏源的市盈率偏高。但今年一季度市場回暖，券商業(yè)績明顯改善，并且申萬宏源還吸引到工商銀行、華夏人壽、中國人壽和中國再保險等13家基石投資者，總計認(rèn)購約8.29億美元的股票，以假定中點定價計算占發(fā)行股票的69%。所以申萬宏源此次上市值得投資者關(guān)注。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，華盛證券

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