政府加大支持力度推動燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)化進程。國內(nèi)電動汽車行業(yè)在政策扶持下經(jīng)過多年發(fā)展，現(xiàn)在已擁有較為成熟的產(chǎn)業(yè)鏈基礎，目前國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策的重心已逐步轉(zhuǎn)移至燃料電池汽車領域，致力于推動燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)化進程。在2018年以前，政策主要關注頂層設計和財政支持。進入2019年，政府對于燃料電池汽車行業(yè)關注度有明顯提高，同時政策持續(xù)加碼，且更加關注下游應用的推廣，表明政府對于燃料電池汽車的成熟程度及下游應用已有一定信心，并將逐步以更為市場化的手段引導行業(yè)發(fā)展。另一方面，地方政府積極出臺燃料電池汽車扶持性政策。地方政府的積極響應將加快燃料電池汽車在各地終端市場的落地，及示范效應的形成。中央及地方政策配合，將有望在燃料電池汽車行業(yè)復制過去電動汽車行業(yè)的快速增長。

　　燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈配套持續(xù)升級，已具備全面產(chǎn)業(yè)化基礎。經(jīng)過多年的技術積累，我們認為燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈在氫氣制備、氫氣儲運及氫氣加注等配套環(huán)節(jié)已取得較快發(fā)展，目前已具備全面產(chǎn)業(yè)化的條件。在氫氣制備方面，短期內(nèi)，氯堿和焦化的副產(chǎn)氫靠近負荷中心，足以滿足對低成本氫源的需求；長期來看，煤制氫和棄風棄光制氫將是主要的氫源供應。在氫氣儲運方面，短期國內(nèi)氫源主要為靠近負荷中心的工業(yè)副產(chǎn)氫，低成本、適宜短距離運輸?shù)拈L管拖車將是氫氣的主要儲運方式；隨著國內(nèi)煤制氫和棄風棄光制氫規(guī)模逐漸擴大，適宜長距離、大規(guī)模運輸?shù)囊簹洳圮噷⒅鸩匠蔀橹髁?。在加氫站方面，國?nèi)正在加速進行加氫站的建設。

　　PEM燃料電池市場潛力巨大。因其工作溫度低(50℃-100℃)、啟動速度快，PEM燃料電池在交通動力領域具有廣闊的應用前景。目前主流的燃料電池汽車均采用PEM燃料電池。PEM燃料電池的成本是限制其商業(yè)應用的主要原因之一，目前燃料電池系統(tǒng)占燃料電池汽車的成本比例約為50%。另一方面，PEM燃料電池成本具有很大的下降空間。根據(jù)DOE統(tǒng)計，燃料電池成本已有2006年的124美元/kW下降到了2017年的45美元/kW.DOE預計燃料電池系統(tǒng)成本到2020年將下降至40美元/kW，并最終下降至30美元/kW；燃料電池電堆成本到2020年下降至20美元/kW，并最終下降至15美元/kW；預計膜電極(MEA)成本到2020年下降至14美元/kW。

　　PEM燃料電池國產(chǎn)化進程開啟。近年來，國內(nèi)燃料電池電堆產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)進步，在關鍵零部件方面已經(jīng)具備一定的國產(chǎn)化能力。我們相信隨著國內(nèi)燃料電池產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展、國產(chǎn)化進程持續(xù)推進，燃料電池核心部件廠商將獲得良好的發(fā)展機遇。目前已擁有成熟產(chǎn)品并具備量產(chǎn)能力的廠商將最先收益，并形成先發(fā)優(yōu)勢。目前來看燃料電池市場規(guī)模較小，但潛在的市場規(guī)模在萬億級別，而PEM燃料電池材料具有稀缺性，未來有望形成新一批百億至千億級別的行業(yè)龍頭。

　　東岳集團(189)：質(zhì)子交換膜龍頭。公司主業(yè)為生產(chǎn)氟硅材料，經(jīng)過20多年的發(fā)展，已實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的縱向一體化，主要產(chǎn)品產(chǎn)能規(guī)模居全國前列，是國內(nèi)氟硅材料龍頭。公司于2013年和AFCC合作研制低成本、高性能燃料電池膜及催化層樹脂，目前已經(jīng)成功開發(fā)出成品率高、尺寸穩(wěn)定、長壽命、高性能的燃料電池質(zhì)子膜，樣品在AFCC模擬乘用車工況下運行超過6000小時，達到國際領先水平。在燃料電池膜方面，公司是通過AFCC技術鑒定的唯二公司之一。隨著國內(nèi)燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)化提速，公司燃料電池膜業(yè)務亦將迎來高速發(fā)展。

　　風險提示：燃料電池國產(chǎn)化進度不及預期；氫氣成本下降緩慢；基礎設施建設滯后；補貼退坡。

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