科創(chuàng)板迎來(lái)了一家特殊的公司。

　　4月17日晚，上交所網(wǎng)站受理了九號(hào)【機(jī)器人(300024)、股吧】有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“九號(hào)智能”)的上市申請(qǐng)，后者擬以發(fā)行不超過(guò)約7040.92萬(wàn)份CDR融資20.77億元。

　　除去特殊的融資方式，估值百億小米生態(tài)鏈公司、連續(xù)三年凈利潤(rùn)為負(fù)、采用VIE架構(gòu)，以及同股不同權(quán)等多種搶眼標(biāo)簽，讓這家成立剛滿7年的公司迅速贏得市場(chǎng)關(guān)注。

　　一位投資人在朋友圈寫(xiě)道：“考驗(yàn)科創(chuàng)板注冊(cè)制包容性的時(shí)候到了?！?/p>

　　但九號(hào)智能并不僅僅只有標(biāo)簽，背后更是步步踏對(duì)發(fā)展節(jié)奏成為細(xì)分行業(yè)老大的故事：成立三年吞并平衡車(chē)行業(yè)老大Segway，發(fā)展滑板車(chē)后業(yè)績(jī)暴增，趕上海外電動(dòng)滑板車(chē)共享模式熱潮，小米“出行版”好運(yùn)氣還能延續(xù)多久？

　　小米系電動(dòng)平衡車(chē)公司

　　九號(hào)智能與小米關(guān)系密切，目前小米系兩大投資機(jī)構(gòu)紛紛位列公司前十大股東，順為和People Better分別持有公司10.91%A類(lèi)股股份，此外，紅衫資本(Sequoia)持有公司16.80%A類(lèi)股股份。

　　九號(hào)智能產(chǎn)品包括智能電動(dòng)平衡車(chē)、智能電動(dòng)滑板車(chē)，及智能服務(wù)機(jī)器人三類(lèi)。根據(jù)招股書(shū)顯示，在報(bào)告期內(nèi)的2016年，九號(hào)智能收入還完全依賴(lài)電動(dòng)平衡車(chē)，當(dāng)年平衡車(chē)收入占比高達(dá)98.13%。到2018年，九號(hào)智能的平衡車(chē)產(chǎn)品營(yíng)收占比已經(jīng)下降到29.14%，智能電動(dòng)滑板車(chē)收入占比則達(dá)到66.46%。其中為小米定制的“米家滑板車(chē)”從2016年的1754萬(wàn)增至2018年的14.8億元，給九號(hào)智能的營(yíng)收帶來(lái)了幾何倍數(shù)的增長(zhǎng)。

　　智能機(jī)器人業(yè)務(wù)還在培育期，其在2018年的營(yíng)收占比不足1%，但公司依然通過(guò)研發(fā)投入電動(dòng)摩托車(chē)、全地形車(chē)、智能機(jī)器人等產(chǎn)品，進(jìn)一步擴(kuò)大收入來(lái)源。

　　九號(hào)智能主打消費(fèi)級(jí)別硬件，其銷(xiāo)售模式采取直營(yíng)和分銷(xiāo)并存。從目前來(lái)看，為九號(hào)智能營(yíng)收作出主要貢獻(xiàn)的是和小米的獨(dú)家分銷(xiāo)模式，部分定制的電動(dòng)平衡車(chē)和滑板車(chē)獨(dú)家分銷(xiāo)給小米，小米以成本價(jià)采購(gòu)后雙方就利潤(rùn)進(jìn)行分成。

　　報(bào)告期內(nèi)，小米連續(xù)三年成為九號(hào)智能最大客戶，銷(xiāo)售金額占比分別為55.75%、73.76%和57.31%，但對(duì)小米的應(yīng)收賬款也在三年內(nèi)分別達(dá)到1.04元、1.1億元和6.3億元。

　　2016年-2018年，九號(hào)智能的營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到11.53億元、13.81億元及42.48億元，其中2018年?duì)I收較上年翻了2倍，但虧損亦隨收入規(guī)模同步擴(kuò)大，三年凈利潤(rùn)分別為-1.58億元、-6.27億元、和-17.99億元。

　　但根據(jù)招股書(shū)可以看到，這部分虧損是由于給與股東的優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債的公允價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)。由于會(huì)計(jì)處理將其計(jì)為負(fù)債，隨著公司估值的不斷增加，公允價(jià)值變動(dòng)同步增加。

　　2016~2018年，九號(hào)智能優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)損失分別為2.11億元、5.88億元和23.57億元，扣除這部分損失，實(shí)質(zhì)上2018年九號(hào)智能實(shí)現(xiàn)盈利5.4億元。

　　成立7年即上市，復(fù)盤(pán)獨(dú)角獸成長(zhǎng)史

　　根據(jù)2017年9月融資額測(cè)算，九號(hào)智能估值現(xiàn)超過(guò)100億元人民幣，但事實(shí)上，九號(hào)智能并不算傳統(tǒng)意義上白手起家的創(chuàng)業(yè)公司。

　　九號(hào)機(jī)器人前身Ninebot成立于2012年1月，也是更為市場(chǎng)熟悉的品牌名稱(chēng)。兩位創(chuàng)始人高祿峰和王野都來(lái)自北京航空航天大學(xué)。Ninebot于2013年11月推出了第一款Ninebot九號(hào)平衡車(chē)。

　　根據(jù)媒體報(bào)道，Ninebot稱(chēng)公司早在2013年時(shí)便認(rèn)為小米很可能是潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。為此，“一方面加快產(chǎn)研銷(xiāo)，搭建電商體系、銷(xiāo)售渠道；一方面與小米保持密切接觸，希望有機(jī)會(huì)成為未來(lái)小米最先想到的合作伙伴?！敝钡?014年10月，Ninebot正式獲得小米投資，后者也開(kāi)始受惠于小米強(qiáng)大的供應(yīng)鏈議價(jià)能力和品牌、渠道等資源。

　　但給彼時(shí)Ninebot發(fā)展注入強(qiáng)心針的，還是2015年對(duì)于行業(yè)鼻祖Segway的驚人收購(gòu)。

　　美國(guó)電動(dòng)平衡車(chē)企業(yè)Segway成立于1999年，銷(xiāo)量全球第一，彼時(shí)擁有無(wú)人匹敵的全球老大地位。出于對(duì)Segway品牌影響力、400多項(xiàng)核心專(zhuān)利以及全球供應(yīng)鏈和銷(xiāo)售渠道的考量，小米于2015年4月聯(lián)合紅杉資本、順為基金和華山資本完成對(duì)Ninebot A輪8000萬(wàn)美金的投資，并宣布收購(gòu)Segway。

　　此次收購(gòu)的參與方、華山資本執(zhí)行董事劉明豫在《快魚(yú)吃慢魚(yú) Ninebot憑什么收購(gòu)Segway？》一文中介紹到，“在發(fā)出并購(gòu)意向書(shū)之前，Ninebot獲得了投資人紅杉資本、小米、順為資本的全力支持，股東并親自介入一些談判細(xì)節(jié)，所有股東的高層均直接過(guò)問(wèn)進(jìn)程協(xié)助推進(jìn)”，同時(shí)引入了新投資人華山資本。

　　得益于這樁收購(gòu)，Ninebot迅速打開(kāi)美國(guó)市場(chǎng)。

　　劉明豫形容為“中國(guó)成長(zhǎng)期科技企業(yè)并購(gòu)全球知名老牌企業(yè)第一案例”，難掩其得意之色?？梢哉f(shuō)，作為創(chuàng)業(yè)公司的九號(hào)智能，在資本一手?jǐn)v扶下坐上了“火箭”。

　　而電動(dòng)平衡車(chē)和滑板車(chē)在國(guó)內(nèi)的發(fā)展有不確定性。根據(jù)招股書(shū)提示，電動(dòng)平衡車(chē)、滑板車(chē)既不符合我國(guó)的機(jī)動(dòng)車(chē)安全標(biāo)準(zhǔn)，也不在非機(jī)動(dòng)車(chē)產(chǎn)品目錄內(nèi)，且針對(duì)平衡車(chē)生產(chǎn)企業(yè)無(wú)具體資質(zhì)要求，平衡車(chē)生產(chǎn)企業(yè)也未納入工信部機(jī)動(dòng)車(chē)生產(chǎn)準(zhǔn)入許可范圍。

　　在海外，新的市場(chǎng)需求正在形成。

　　尤其是美國(guó)市場(chǎng)，類(lèi)似國(guó)內(nèi)摩拜、ofo等共享單車(chē)出行獨(dú)角獸，諸如Bird、Lime等共享電動(dòng)滑板車(chē)企業(yè)受到熱捧。連網(wǎng)約車(chē)巨頭Lyft和Uber也緊密布局共享電動(dòng)滑板車(chē)業(yè)務(wù)。這四家公司在美國(guó)數(shù)十個(gè)城市投放共享滑板車(chē)，并且初步試水歐洲市場(chǎng)。

　　根據(jù)其招股書(shū)顯示，2018年，Bird已經(jīng)成為九號(hào)智能第二大客戶，銷(xiāo)售金額占比超9%，同時(shí)，Lyft、Neutron和Uber也加大對(duì)共享電動(dòng)滑板車(chē)的采購(gòu)，公司營(yíng)業(yè)收入中來(lái)自于境外的收入分別為4.11億、3.6億和15.7億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為35.70%、26.11%和37.07%，國(guó)際化業(yè)務(wù)占比較高。

　　首單CDR能成嗎？

　　為方便境外融資，九號(hào)智能在進(jìn)行A輪融資時(shí)搭建了VIE架構(gòu)，在公司治理方面也采用了特殊投票權(quán)結(jié)構(gòu)，A類(lèi)普通股持有人每股可投1票，而B(niǎo)類(lèi)股份持有人每股可投5票。

　　九號(hào)智能在招股書(shū)中表示，此次擬發(fā)行不超過(guò)704.09萬(wàn)股A類(lèi)普通股股票，每股票面金額為0.0001美元，作為發(fā)行CDR的基礎(chǔ)股票，占CDR 發(fā)行后公司總股本的比例不低于10%，基礎(chǔ)股票與 CDR 之間的轉(zhuǎn)換比例按照1股/10份CDR的比例進(jìn)行轉(zhuǎn)換，本次擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò) 7040.92萬(wàn)份CDR。

　　根據(jù)《上市規(guī)則》的規(guī)定，允許符合科創(chuàng)板定位的公司發(fā)行股票或存托憑證在科創(chuàng)板上市，本次擬采取發(fā)行CDR的方式在科創(chuàng)板上市。但九號(hào)智能也提醒，目前CDR屬于市場(chǎng)創(chuàng)新產(chǎn)品，中國(guó)境內(nèi)資本市場(chǎng)尚無(wú)先例，其未來(lái)的交易活躍程度、價(jià)格決定機(jī)制、投資者關(guān)注度等均存在較大的不確定性。

　　再加之科創(chuàng)板價(jià)格決定機(jī)制尚未成熟，因此可能存在公司發(fā)行CDR在科創(chuàng)板上市后，CDR的交易價(jià)格可能存在大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　自去年以來(lái)，CDR發(fā)行聲勢(shì)浩大，市場(chǎng)紛紛猜測(cè)BATJ或以此形式回歸A股，但后無(wú)下文，小米也在證監(jiān)會(huì)質(zhì)詢后撤回了CDR申請(qǐng)，此次作為VIE結(jié)構(gòu)的境外注冊(cè)企業(yè)，九號(hào)智能作為樣本的意義不言而喻。

　　香頌資本董事長(zhǎng)沈萌告訴投中網(wǎng)，他認(rèn)為作為科創(chuàng)板首單，九號(hào)智能在CDR發(fā)行上已經(jīng)沒(méi)有太多制度阻礙，問(wèn)題在于估值是否合理。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：投中網(wǎng)）