【文章摘要】

　　◆1Q19營收快速增長，利潤率回落致凈利潤下滑

　　2019年一季度公司實現(xiàn)營收104億元人民幣，同比增長16%。公司整體毛利率下降1.8個百分點至8.0%，對應(yīng)毛利潤同比下降4.6%，分析主要由于低毛利率的組裝業(yè)務(wù)占比擴大以及高端零部件項目尚未明顯放量。由于毛利率下降，凈利率同比下降1.5個百分點至3.7%，對應(yīng)凈利潤同比下降16%至3.9億元人民幣。

　　◆金屬業(yè)務(wù)企穩(wěn)，塑膠及3D玻璃放量驅(qū)動手機零部件業(yè)務(wù)健康成長

　　伴隨金屬行業(yè)競爭格局逐步穩(wěn)定帶來價格及利潤率下行壓力緩和，綜合出貨及ASP表現(xiàn)，我們預(yù)計金屬業(yè)務(wù)營收規(guī)模及利潤率同比基本持平。塑膠復(fù)合板材創(chuàng)造短期增長點，19年有望維持中高速增長。玻璃仍為未來主流技術(shù)方向，考慮到公司在安卓客戶供應(yīng)鏈份額提升，3D玻璃出貨有望順利放量，3D玻璃向中低端市場滲透導(dǎo)致整體ASP或繼續(xù)下降。綜合出貨及ASP表現(xiàn)，我們預(yù)計3D玻璃業(yè)務(wù)有望大幅增長，且規(guī)模效應(yīng)凸顯有利于其利潤率改善。

　　◆汽車及新型智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)如期放量，有待成為中長期發(fā)展的新引擎

　　受益行業(yè)整體發(fā)展紅利，疊加自身在產(chǎn)品端、客戶端基礎(chǔ)夯實，汽車及智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)有望繼續(xù)快速放量，有待成為公司中長期發(fā)展的新引擎。汽車業(yè)務(wù)方面，公司產(chǎn)品組合不斷豐富，在多媒體模組、通信模組的基礎(chǔ)上新增更多創(chuàng)新型系統(tǒng)級產(chǎn)品；同時客戶基礎(chǔ)有望大幅擴大，除母公司【比亞迪(002594)、股吧】之外，與20余家汽車品牌逐步開展合作。智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)方面，公司在智能家居、游戲、商業(yè)及IoT領(lǐng)域的全球知名客戶均有業(yè)務(wù)突破。

　　◆估值與評級

　　鑒于手機組裝業(yè)務(wù)有望超預(yù)期放量，分別上調(diào)19~20年EPS預(yù)測4%/1%至1.12/1.23元人民幣，預(yù)計21年EPS為1.36元，對應(yīng)18-21E CAGR為12%。參考其歷史估值區(qū)間5-15倍PE(對應(yīng)PE均值10倍)，考慮到高端項目上量有望驅(qū)動公司二、三季度業(yè)績恢復(fù)同比增長，同時汽車及新智能產(chǎn)品新業(yè)務(wù)放量打開中長期發(fā)展空間有助于估值提升，認(rèn)為給予19年12倍PE(1.0倍PEG)為合理估值水平，上調(diào)目標(biāo)價至16元港幣，維持“增持”評級。

　　◆風(fēng)險提示：金屬機殼行業(yè)競爭加?。?D玻璃滲透不及預(yù)期。

　　【附錄】

　　（文章來源：【光大證券(601788)、股吧】）