日前，睿見教育(6068.HK)公布截至2019年2月28日止6個(gè)月的中期業(yè)績(jī)，展現(xiàn)了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2019年中期總收入為8.36億(人民幣，下同)，同比增長(zhǎng)41.1%；經(jīng)調(diào)整后的毛利率由去年同期的44.6%上升至46.7%；核心凈利潤(rùn)2.16億，同比增長(zhǎng)33.0%。

　　“百年大計(jì)，教育為本”。一直以來(lái)，基礎(chǔ)教育都被視為民生之根、立國(guó)之本，無(wú)論對(duì)國(guó)家還是每個(gè)家庭無(wú)疑都是一項(xiàng)重要投資。大部份家長(zhǎng)都希望自己的子女能贏在起跑線，從小接受優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)教育，未來(lái)能入讀頂尖的大學(xué)，找具社會(huì)影響力的高端工作，因此一直以來(lái)具品牌影響力的K12學(xué)校，都備受家長(zhǎng)的青睞。

　　2017年在香港上市的睿見教育，從2003年建立東莞光明中學(xué)以來(lái)，經(jīng)過(guò)10多年的磨練，成功建立具品牌影響力的高端民辦中小學(xué)，多年來(lái)培養(yǎng)出多名清華，北大學(xué)子。在體育運(yùn)動(dòng)方面，亦培育出多位籃球國(guó)家隊(duì)成員，包括近日被WNBA選中的女子國(guó)家隊(duì)主力李月汝。目前集團(tuán)已擴(kuò)充至擁有9個(gè)校園及營(yíng)運(yùn)11間中小學(xué)。K12教育板塊具有抗經(jīng)濟(jì)周期，收入能見到高及可持續(xù)發(fā)展，當(dāng)中又以具品牌口碑、地域優(yōu)勢(shì)、規(guī)模效應(yīng)，加上有內(nèi)生發(fā)展空間的學(xué)校較有優(yōu)勢(shì)，而立足廣東省、放眼粵港澳大灣區(qū)發(fā)展的睿見教育便是佼佼者。

　　從睿見教育最新的中期業(yè)績(jī)來(lái)看，公司穩(wěn)步擴(kuò)張，基本面強(qiáng)勁，而隨著今年《粵港澳大灣區(qū)規(guī)劃綱要》等重大利好政策的重磅出臺(tái)，這間以大灣區(qū)廣東城市作為發(fā)展重心的K12龍頭企業(yè)坐擁政策及人口紅利，估值有望得到有力支持。

　　事實(shí)上，與香港掛牌的多只教育股相比，睿見教育上市至今的股價(jià)升幅瓴先；上市短短兩年多的時(shí)間，已為投資者帶來(lái)逾170%的回報(bào)。公司能受市場(chǎng)資金如此追捧，又吸引到中外國(guó)際知名投資機(jī)構(gòu)持股，其增長(zhǎng)前景及發(fā)展策略定必有卓絕之處。

　　　　一。2019年中期業(yè)績(jī)解析

　　1)大灣區(qū)運(yùn)營(yíng)學(xué)校迅速成長(zhǎng)，招生、收費(fèi)均貢獻(xiàn)高增量

　　睿見教育深耕教育行業(yè)多年，是華南地區(qū)經(jīng)營(yíng)高端小學(xué)及中學(xué)最大的民辦教育集團(tuán)，目前公司于 9 個(gè)校園營(yíng)運(yùn) 11 所學(xué)校，其中 4 個(gè)校園位于廣東省，2 個(gè)位于山東省，另外3個(gè)分別位于遼寧省、四川省及福建省。

　　截至2019年2月28日止6個(gè)月，睿見教育的總收入同比大幅躍升41.1%至8.36億，其中學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)為核心收入，比重占69.3%。公司收入的顯著提升，主要是受惠于現(xiàn)有學(xué)校學(xué)生人數(shù)以及平均學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)主要來(lái)自自建學(xué)校的增量。

　　　　報(bào)告期內(nèi)，睿見教育的在校生總數(shù)為54,420名學(xué)生，同比上升32.2%，其中位于粵港澳大灣區(qū)的東莞市光明中小學(xué)、東莞市光正實(shí)驗(yàn)學(xué)校及惠州市光正實(shí)驗(yàn)學(xué)校的學(xué)生人數(shù)最多，分別達(dá)17,358名、12,645名及8,413名，換言之公司在大灣區(qū)的學(xué)生人數(shù)合共占比高達(dá)70.6%，印證了其區(qū)域戰(zhàn)略布局上的優(yōu)勢(shì)。公司在校生人數(shù)的增加，則主要是由于東莞光正實(shí)驗(yàn)學(xué)校及惠州光正實(shí)驗(yàn)學(xué)校招生人數(shù)的增長(zhǎng)，兩所學(xué)校共計(jì)增長(zhǎng)學(xué)生數(shù)4,427名。同時(shí)，新增的濰坊及漳浦學(xué)校合并入賬，也推動(dòng)了總學(xué)生人數(shù)的增長(zhǎng)。

　　　　另一方面，截至2019年2月28日止6個(gè)月，若不計(jì)入期內(nèi)新增學(xué)校(即“漳浦龍成學(xué)?！?，睿見教育每名學(xué)生的平均學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)同比增加8.9%至11,042元。

　　根據(jù)財(cái)報(bào)披露，2017/2018學(xué)年，睿見旗下學(xué)校超過(guò)90%的高中畢業(yè)生被中國(guó)大學(xué)錄取，早期成立的東莞市光明中學(xué)更有超過(guò)40%的高中畢業(yè)生被國(guó)內(nèi)一本大學(xué)錄取，其優(yōu)秀的教學(xué)質(zhì)量可見一斑。近年來(lái)，睿見教育積極擴(kuò)展校園網(wǎng)絡(luò)，成功憑借優(yōu)秀的品牌及辦學(xué)經(jīng)驗(yàn)在各地復(fù)制業(yè)務(wù)。隨著品牌效應(yīng)逐步增強(qiáng)，旗下各地學(xué)校的招生及收費(fèi)定價(jià)能力將得到充分提升。

　　另可留意的是，睿見教育已通過(guò)多間旗下全資擁有的配套及服務(wù)公司， 分別提供三公(公平， 公允， 公開)的服務(wù)給其學(xué)生及學(xué)校， 該等配套及服務(wù)公司的利潤(rùn)所產(chǎn)生的所得稅已超過(guò)3,000多萬(wàn)，而集團(tuán)的有效稅率近15%， 所以睿見的利潤(rùn)增長(zhǎng)是在配套及服務(wù)公司賺取利潤(rùn)計(jì)稅后取得， 等于為集團(tuán)建立了安全網(wǎng)，有利未來(lái)在穩(wěn)健的增長(zhǎng)情況下能維持上市公司的分紅。

　　2)以自建為主的內(nèi)生擴(kuò)張戰(zhàn)略，不計(jì)將來(lái)新增土地，現(xiàn)有項(xiàng)目學(xué)生總?cè)萘靠煞吨两?3萬(wàn)人

　　睿見教育的擴(kuò)張是以自建學(xué)校為主，主要依靠自身品牌、教學(xué)質(zhì)量及管理體系培育孵化學(xué)校而增量，是優(yōu)質(zhì)教育能持續(xù)及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的根基。而中國(guó)政府一直以來(lái)都是鼓勵(lì)社會(huì)力量興辦學(xué)校，所以睿見其實(shí)是在送審稿下的真正受惠者，因?yàn)槲磥?lái)公立學(xué)校不能輸出品牌設(shè)立民辦學(xué)校，而很多地方政府亦希望優(yōu)質(zhì)民辦學(xué)校能協(xié)助當(dāng)?shù)毓k學(xué)校解決大班額的問(wèn)題。

　　目前，睿見教育正在位于廣東省云浮市及佛山市的兩塊教育用途土地建設(shè)新學(xué)校，估計(jì)最高的學(xué)生容量分別為10,680名和9,210名。公司預(yù)期上述兩所新學(xué)校將于2019年9月開學(xué)。

　　同時(shí)，睿見教育還分別與廣東省潮州市及廣東省江門市地方政府訂立合作協(xié)議，各地方政府同意向公司分配一塊土地用于建設(shè)中小學(xué)寄宿制學(xué)校。兩所規(guī)劃中的學(xué)校的土地面積均為133,000平方米，估計(jì)最高學(xué)生容量分別為8,000及7,500名學(xué)生。除此之外，公司也與廣州市及肇慶市地方政府簽訂了框架協(xié)議，正積極促成相關(guān)的中小學(xué)民辦學(xué)校建設(shè)。

　　　　期內(nèi)，睿見教育的學(xué)生總?cè)萘繛?3,000名，同比增加26.5%。在現(xiàn)有學(xué)校擴(kuò)建以及建設(shè)中新學(xué)校的貢獻(xiàn)下，睿見教育到2019/2020學(xué)年的學(xué)生容量估計(jì)將達(dá)到71,000名。不計(jì)將來(lái)的新增土地，單是上述學(xué)校加上規(guī)劃中的新學(xué)校，估計(jì)集團(tuán)未來(lái)幾年的最大學(xué)生容量已可達(dá)到近13萬(wàn)名，足夠承載粵港澳大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)及人口紅利帶來(lái)的教育需求爆發(fā)，同時(shí)擴(kuò)張主要依靠自建，是行業(yè)內(nèi)屈指可數(shù)具有強(qiáng)大自建能力從而能規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)的K12標(biāo)的公司。

　　另外，公司早前與大型國(guó)有基金管理機(jī)構(gòu)廣州基金旗下的匯垠海德開展合作，共同成立目標(biāo)投資規(guī)模25億元的教育產(chǎn)業(yè)基金，主要于粵港澳大灣區(qū)興辦學(xué)校，很大程度上也與睿見教育專注大灣區(qū)的戰(zhàn)略布局產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，在大灣區(qū)的擴(kuò)張計(jì)劃上提供了多元化的支持。

　　二。行業(yè)政策紅利

　　2月18日，**中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》，指導(dǎo)大灣區(qū)中長(zhǎng)期合作發(fā)展。該規(guī)劃致力打造屬于中國(guó)的世界級(jí)城市群，并提出了要打造大灣區(qū)教育和人才高地。由此將對(duì)K12教育產(chǎn)業(yè)帶來(lái)兩個(gè)直接的需求利好：

　　1)人口高速凈流入。人口的持續(xù)流入，為粵港澳大灣區(qū)的發(fā)展插上了騰飛的翅膀。根據(jù)規(guī)劃綱要，到2035年，大灣區(qū)將形成以創(chuàng)新為主要支撐的經(jīng)濟(jì)體系和發(fā)展模式，經(jīng)濟(jì)實(shí)力、科技實(shí)力大幅躍升，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、影響力進(jìn)一步增強(qiáng)。要實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，除了國(guó)家在資金上的支持外，各行各業(yè)高端人才的流入更是必不可少。對(duì)此，綱要也提出將施行更有效的人才引進(jìn)政策、完善人才激勵(lì)機(jī)制及培養(yǎng)模式、試行技術(shù)移民、建立緊缺人才清單制度等措施，以吸引更多的優(yōu)質(zhì)外來(lái)人口。

　　其實(shí)近幾年，廣東以其強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)活力及柔性的人口政策，一直擔(dān)綱著人口流入的大省。2018年，廣東省常住人口增長(zhǎng)約177萬(wàn)，連續(xù)第四年達(dá)到百萬(wàn)級(jí)，增量位列全國(guó)之首。人口的流入，隨之又會(huì)帶來(lái)他們的子女，促進(jìn)K12教育規(guī)模的不斷增長(zhǎng)。

　　對(duì)于睿見教育來(lái)說(shuō)，除了擁有東莞、惠州的現(xiàn)有學(xué)校以及預(yù)計(jì)今年新開學(xué)的云浮及佛山順德學(xué)校外，公司已分別與潮州、江門、廣州及肇慶地方政府就建立民辦寄宿制學(xué)校訂立合作或框架協(xié)議，在大灣區(qū)9城中已布局6個(gè)，并計(jì)劃未來(lái)全面覆蓋大灣區(qū)城市。值得注意的是，公司的學(xué)校主要面向中國(guó)中產(chǎn)及以上家庭的學(xué)生，恰好充分受益大灣區(qū)的先進(jìn)經(jīng)濟(jì)實(shí)力。

　　2)推進(jìn)教育公平。在教育發(fā)展上，該綱要提出進(jìn)一步完善跨區(qū)域就業(yè)人員隨遷子女就學(xué)及高考政策，賦予在珠三角九市工作生活并符合條件的港澳居民子女與內(nèi)地居民同等接受義務(wù)教育和高中階段教育的權(quán)利，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)平等學(xué)前教育、義務(wù)教育和高中階段教育，確保符合條件的隨遷子女順利在流入地參加高考。在政策的推動(dòng)下，未來(lái)這些隨遷子女以及港澳子女都將能夠享有在灣區(qū)就近上學(xué)的權(quán)利，進(jìn)而催生對(duì)K12教育的大量需求。

　　除此之外，綱要還鼓勵(lì)粵港澳三地中小學(xué)校加強(qiáng)合作交流、開放港澳中小學(xué)教師到廣東考取教師資格并任教、加強(qiáng)學(xué)校建設(shè)、擴(kuò)大學(xué)位供給、支持教育人才培訓(xùn)交流等，有助于灣區(qū)K12教育質(zhì)量更加健康地發(fā)展。

　　今年以來(lái)，不僅粵港澳大灣區(qū)明確表示了對(duì)K12產(chǎn)業(yè)的支持，整個(gè)教育行業(yè)也出現(xiàn)了明顯的政策轉(zhuǎn)暖信號(hào)。

　　先是在1月份的2019年全國(guó)教育工作會(huì)議上，教育部部長(zhǎng)陳寶生曾表示：“《民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例》已由國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議并原則通過(guò)，要完善社會(huì)捐贈(zèng)優(yōu)惠等政策，擴(kuò)大社會(huì)投入。”筆者認(rèn)為，送審稿最終落地的總體方向和現(xiàn)在看到的版本應(yīng)該不會(huì)有太大的區(qū)別，國(guó)家支持民辦教育的態(tài)度是明確的。

　　2月至4月份，《中國(guó)教育現(xiàn)代化2035》、《加快推進(jìn)教育現(xiàn)代化實(shí)施方案(2018-2022年)》、《民辦教育工作部際聯(lián)席會(huì)議2019年工作要點(diǎn) 》等文件又陸續(xù)頒布，仍然積極鼓勵(lì)社會(huì)力量依法興辦教育?？v觀全國(guó)教育事業(yè)的發(fā)展進(jìn)程，K12階段學(xué)校的學(xué)額供給依然十分緊張，因此政策層面也會(huì)希望吸引更多社會(huì)力量參與興辦優(yōu)質(zhì)規(guī)范的民辦學(xué)校。

　　綜上所述，疊加大灣區(qū)內(nèi)已有的布局優(yōu)勢(shì)和優(yōu)質(zhì)民辦教育品牌兩個(gè)亮點(diǎn)，睿見教育未來(lái)的發(fā)展空間將進(jìn)一步在區(qū)域及產(chǎn)業(yè)層面雙雙得到保障。

　　小結(jié)

　　　　作為聚焦大灣區(qū)的少數(shù)K12教育標(biāo)的之一，睿見教育未來(lái)將充分受益于大灣區(qū)的經(jīng)濟(jì)以及人口紅利。同時(shí)，公司主要依靠自建的內(nèi)生增長(zhǎng)戰(zhàn)略，未來(lái)幾年的最高學(xué)生容量足以支持高速增長(zhǎng)的學(xué)生人數(shù)，逐漸加強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)也將進(jìn)一步提升公司收益及創(chuàng)造更多股東價(jià)值。根據(jù)Wind的盈利一致預(yù)測(cè)，睿見教育在2019年度的歸屬母公司凈利潤(rùn)為人民幣4.11億，EPS為人民幣0.20元，對(duì)應(yīng)公司截至5月3日收盤的股價(jià)PE僅約為19.2倍。考慮到公司的高成長(zhǎng)以及低風(fēng)險(xiǎn)性，估值存在較大的上升空間。

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