該公司盈利規(guī)模較小，且2018年溢利出現(xiàn)16.56%下挫，這或影響投資者對(duì)其持續(xù)盈利能力的判斷

　　通往資本市場(chǎng)的道路當(dāng)然不止一條，但舍近求遠(yuǎn)的原因卻各不相同。

　　與A股目前采取的審批制不同，港股一直以來實(shí)行注冊(cè)制，在申請(qǐng)時(shí)間和流程上都大為簡(jiǎn)化。出于時(shí)間短、成本低等因素特別是考慮到對(duì)擬上市標(biāo)的收益項(xiàng)要求相對(duì)寬松，大批內(nèi)地企業(yè)最終選擇放棄A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。而勛龍汽車輕量化應(yīng)用有限公司(下稱勛龍汽車)恰是最近一位代表。

　　不過，該公司從首次向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交招股說明書到撤回上市申請(qǐng)，僅歷時(shí)一年有余。與大多數(shù)因在A股長(zhǎng)期排隊(duì)上市無果被迫轉(zhuǎn)向的企業(yè)相比，其“不戀戰(zhàn)”的決策力度和速度令外界多少有些訝異。

　　實(shí)際上，港股實(shí)行注冊(cè)制并不意味著僅需備案就可上市，勛龍汽車此前接受A股上市審核時(shí)剛剛過線的盈利指標(biāo)或仍將繼續(xù)阻礙其港股IPO之路。

　　據(jù)了解，勛龍汽車是一家定制模具的開發(fā)商及主要供應(yīng)商，主營(yíng)業(yè)務(wù)為生產(chǎn)汽車及家居電器產(chǎn)品模具，包括熱壓模具、液壓模具和注塑模具。2016年、2017年和2018年(下稱報(bào)告期各期)，公司當(dāng)期銷售收入總額分別為1.31億元、1.79億元和2.17億元，其中，汽車模具的銷售收入占比達(dá)到五成以上，家居電器產(chǎn)品模具的銷售收入占比則在三成左右。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員同時(shí)注意到，出于維系、拓寬客戶渠道的考慮，勛龍汽車向大客戶及新客戶均提供了具有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格，由此導(dǎo)致該公司最主要的汽車模具銷售業(yè)務(wù)毛利率逐年下降，進(jìn)而拖累公司整體毛利率。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期各期該項(xiàng)數(shù)值分別為39.4%、37.1%和33.6%。

　　關(guān)于撤回A股上市申請(qǐng)及毛利率下降的相關(guān)問題，《投資時(shí)報(bào)》研究員向該公司發(fā)送提綱進(jìn)行詢問，截至發(fā)稿日尚未收到回復(fù)。

　　A股審核暫緩表決

　　2016年12月23日，勛龍汽車前身——?jiǎng)堉窃炀軕?yīng)用材料(蘇州)股份有限公司(下稱勛龍智造)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交首次公開上市申請(qǐng)，后于2017年9月11日更新其預(yù)披露招股書。據(jù)更新后的招股書顯示，勛龍智造擬于上海證券交易所公開發(fā)行不超過1300萬股人民幣普通股(A股)，共募集資金1.85億元，將分別用于實(shí)施汽車模具生產(chǎn)項(xiàng)目、家電模具生產(chǎn)項(xiàng)目和研發(fā)中心項(xiàng)目。

　　更新招股書8日后，勛龍智造即迎來發(fā)審會(huì)。不過主板發(fā)審委2017年第145次和146次會(huì)議審核結(jié)果公告顯示，勛龍智造的審核結(jié)果為“暫緩表決”，而同天審核的5家企業(yè)均首發(fā)成功過會(huì)。

　　雖然會(huì)議審核結(jié)果公告顯示，發(fā)審委向勛龍智造提出詢問的主要問題為“無”，但分析該公司招股書數(shù)據(jù)，市場(chǎng)依舊發(fā)現(xiàn)諸多可能導(dǎo)致其IPO審核未過關(guān)的問題，諸如經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流不穩(wěn)定、控股股東為公司提供借款及擔(dān)保、兩次申報(bào)稿財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)差異較大、存貨占資產(chǎn)比重高、短期償債能力低等。而其中最大的問題，或許是該公司的盈利規(guī)模較小。

　　按照《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》規(guī)定，首次公開發(fā)行股票并上市的公司應(yīng)符合以下財(cái)務(wù)指標(biāo)要求：最近3 個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣3000 萬元，并且最近3 個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過人民幣5000 萬元，或者最近3 個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過人民幣3 億元。

　　勛龍智造招股書顯示，該公司2014—2016年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為1.08億元、1.28億元和1.31億元，同期歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為1729.00萬元、2367.61萬元和2609.77萬元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1351.83萬元、986.59萬元、3806.46萬元。

　　經(jīng)過計(jì)算，勛龍智造2014—2016年的營(yíng)業(yè)收入累計(jì)額為3.66億元，凈利潤(rùn)累計(jì)額為6706.38萬元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量累計(jì)額為6144.88萬元?？梢娫摴镜呢?cái)務(wù)指標(biāo)雖已滿足要求，但卻處于剛剛過線水平，這難免會(huì)引起發(fā)審委對(duì)其持續(xù)盈利能力的質(zhì)疑。

　　A股審核暫緩表決后，2018年1月15日勛龍制造撤回A股上市申請(qǐng)，并在7日后收到證監(jiān)會(huì)終止審核的通告。

　　轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股仍需重視盈利

　　終止A股上市進(jìn)程后，勛龍智造開始將目標(biāo)轉(zhuǎn)向香港資本市場(chǎng)，并進(jìn)行了一系列準(zhǔn)備工作。首先其于2018年10月2日在開曼群島注冊(cè)勛龍汽車，一個(gè)月后勛龍汽車對(duì)包括勛龍智造在內(nèi)的兩間公司展開收購(gòu)行為，并于12月份進(jìn)一步配發(fā)股份。

　　重組完成后，勛龍汽車向港交所提交了招股書，申請(qǐng)公告于2019年2月21日發(fā)布，擬將募集資金用于新廠房物業(yè)租賃、新廠房的建筑及一般設(shè)立成本、購(gòu)買新生產(chǎn)設(shè)備、購(gòu)買軟件和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

　　當(dāng)然，港交所對(duì)于首發(fā)上市公司的盈利情況同樣有所要求，即規(guī)定發(fā)行人必須符合《上市規(guī)則》中盈利測(cè)試、市值/收益/現(xiàn)金流量測(cè)試、市值/收益測(cè)試三者之一。

　　其中，后兩種測(cè)試均要求發(fā)行人最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的收益至少為5億港元(約合4.3億元人民幣)，而勛龍汽車2018年2.17億元的收益尚未達(dá)到要求。

　　至于第一種盈利測(cè)試，則要求申請(qǐng)人最近一年的股東應(yīng)占盈利不得低于2000萬港元(約合1716.3萬元人民幣)，并且前兩年累計(jì)的股東應(yīng)占盈利不得低于3000萬港元(約合2575.1萬元人民幣)。勛龍汽車并未在招股書中披露股東應(yīng)占盈利的數(shù)據(jù)，僅從其披露的年內(nèi)溢利來看，其2017年和2018年的數(shù)據(jù)分別為3757.2萬元和3135.1萬元，符合相關(guān)要求，但該公司2018年年內(nèi)溢利16.56%的降幅可能會(huì)影響港交所對(duì)其持續(xù)盈利能力的判斷。

　　價(jià)格策略致毛利率下降

　　招股書顯示，勛龍汽車報(bào)告期內(nèi)客戶集中度較高，來自前五大客戶的銷售收入在同期總收入中的占比分別達(dá)到78.7%、71.8%和69.7%。其中，海斯坦普集團(tuán)的銷售收入占比分別為43.7%、44.3%和36.7%，海信集團(tuán)的銷售收入占比分別為21.1%、18.5%和17.7%，二者一直分列該公司報(bào)告期內(nèi)前五大客戶名單中的第一、第二名。

　　勛龍汽車以海斯坦普集團(tuán)為例，說明其已與主要客戶建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系。海斯坦普集團(tuán)為一間全球知名的汽車部件制造商，勛龍汽車自2009年就開始為海斯坦普集團(tuán)制造汽車部件的模具，并且截至招股書簽署之日，勛龍汽車一直為海斯坦普集團(tuán)在中國(guó)唯一的熱壓汽車模具供應(yīng)商。

　　值得注意的是，該公司采取根據(jù)客戶采購(gòu)訂單銷售產(chǎn)品的模式，但只與客戶訂立短期銷售合約而非長(zhǎng)期銷售合約，因此無法確保能夠獲得持續(xù)穩(wěn)定的訂單量。如果主要客戶自身業(yè)務(wù)下滑，將可能導(dǎo)致其采購(gòu)量減少。此外，如果主要客戶決定不向該公司購(gòu)買產(chǎn)品，或提出無法接受的新銷售條款，而其未能及時(shí)拿到新客戶的訂單，將會(huì)對(duì)該公司的業(yè)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

　　意識(shí)到上述風(fēng)險(xiǎn)后，該公司積極拓展客戶基礎(chǔ)，大力向新客戶及現(xiàn)有客戶展開營(yíng)銷策略，報(bào)告期內(nèi)已與24名新客戶建立業(yè)務(wù)關(guān)系，并打算利用其在汽車模具及家居電器產(chǎn)品模具行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，繼續(xù)物色新客戶。

　　為了吸引客戶，該公司報(bào)告期內(nèi)毛利率持續(xù)下降，各期數(shù)值分別為39.4%、37.1%和33.6%。這主要是由于其核心業(yè)務(wù)類型(汽車模具銷售)的毛利率由2016年的49.7%下降至2017年的43.0%，并于2018年進(jìn)一步下降至34.7%。

　　招股書解釋稱，汽車模具銷售毛利率下降的主要原因是該公司向海斯坦普集團(tuán)提供了更具競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格，因此來自第一大客戶的毛利率減少。與此同時(shí)，該公司為了吸納新客戶，向新客戶同樣提供了具有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格，這也在一定程度上導(dǎo)致汽車模具業(yè)務(wù)的毛利率相對(duì)較低。

　　此外，該公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)日數(shù)從2017年的65天上升至2018年的75天，也主要是出于吸納更多新生意的考慮，授予了若干新客戶較長(zhǎng)的信貸期。

　　（文章來源：投資時(shí)報(bào)）