火鍋行業(yè)：市場(chǎng)規(guī)模大且格局分散，龍頭擴(kuò)張空間可觀：

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截止2018年中國(guó)餐飲行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)突破4萬億；其中火鍋?zhàn)鳛樽钍軞g迎規(guī)模最大的品類，市場(chǎng)規(guī)模已超4,300億。當(dāng)下火鍋行業(yè)格局仍較分散，Top5的公司2017年市占率之和僅為5.5%，頭部公司在原料采購(gòu)、冷鏈運(yùn)輸、租金議價(jià)等方面的優(yōu)勢(shì)隨著規(guī)模擴(kuò)大不斷累積，優(yōu)質(zhì)企業(yè)在未來有較大的市場(chǎng)份額提升空間。

　　海底撈：五大亮點(diǎn)解決行業(yè)“三高一低”痛點(diǎn)，鑄就自身護(hù)城河：

　　餐飲行業(yè)的進(jìn)入門檻較低，但要克服行業(yè)“三高一低”(高房租、高人力成本、高食材成本、低毛利)的痛點(diǎn)成長(zhǎng)為大型連鎖餐飲集團(tuán)，難度卻很大。海底撈成功解決了這些問題，建立了自己的競(jìng)爭(zhēng)壁壘：扁平化結(jié)構(gòu)下運(yùn)營(yíng)管理能力高效；通過設(shè)立專業(yè)化公司，推進(jìn)了產(chǎn)業(yè)鏈的標(biāo)準(zhǔn)化；將員工利益和企業(yè)綁定，提供給消費(fèi)者高品質(zhì)的服務(wù)，使品牌擁有強(qiáng)議價(jià)能力。

　　空間測(cè)算：海底撈有2717家的開店空間

　　海底撈當(dāng)前正處于高速拓店階段，未來仍有巨大的開店空間。我們以海底撈最早發(fā)家且經(jīng)營(yíng)情況較好的鄭州(截止2019年4月開店25家)作為范本進(jìn)行內(nèi)地門店空間測(cè)算，范圍涉及地級(jí)市及以上城市，測(cè)算出海底撈的開店空間為2717家。

　　展望未來：提前布局，未來可期

　　海底撈的強(qiáng)大之處在于始終做到了提前布局，自身完善的系統(tǒng)將會(huì)支撐海底撈逐步發(fā)展成為一個(gè)餐飲平臺(tái)企業(yè)，孵化出更多新品、更多業(yè)態(tài)。通過收購(gòu)冒菜品牌優(yōu)鼎優(yōu)，海底撈正在嘗試布局進(jìn)入快餐領(lǐng)域。相較正餐，快餐每平米可以創(chuàng)造更多收入，和火鍋相似，同樣為非常好的餐飲細(xì)分領(lǐng)域。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：

　　海底撈是全球最大(按營(yíng)收規(guī)模)的火鍋和中式餐飲品牌，當(dāng)前正處于門店快速擴(kuò)張階段。我們預(yù)測(cè)2019-2021年分別凈增加270/235/235家門店，未來三年收入分別為298.83/432.60/557.49億元，凈利分別為28.16/40.07/51.50億元。我們認(rèn)為對(duì)于現(xiàn)階段高增長(zhǎng)的海底撈而言，使用相對(duì)估值法較為合理，我們采用PEG法進(jìn)行估值，按照1.5倍PEG/2019年53倍PE計(jì)算，公司目標(biāo)價(jià)為34.3港元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)開店速度不及預(yù)期；2)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)高于預(yù)期。

　　（文章來源：光大證券）