投資者瘋狂認(rèn)購中煙香港：28名員工撐起70億的年?duì)I收，它其實(shí)是中國煙草總公司的打工仔！

　　 　　6月12日，中煙國際（香港）有限公司（下稱“中煙香港”）將在聯(lián)交所掛牌。

　　根據(jù)公開信息，中煙香港的IPO定價(jià)在3.88-4.88港元/股之間，已經(jīng)獲得投資者的瘋狂搶購。

　　背靠中國煙草總公司這一巨無霸，投資者對中煙香港充滿熱情。但從公司本身的情況來看，盡管每年擁有六七十億的營收，中煙香港的毛利率卻只有5%左右，2016-2018年凈利潤分別為3.38、3.48、2.62億元。

　　國內(nèi)煙草進(jìn)出口“獨(dú)營”

　　中煙香港成立于2004年，是中國煙草從事進(jìn)出口等國際業(yè)務(wù)的境外平臺(tái)。其具體的業(yè)務(wù)主要分為四塊，分別是煙葉類產(chǎn)品的進(jìn)口與出口、卷煙出口與新型煙草制品出口。

　　 　　根據(jù)國家煙草專賣局的授權(quán)及相關(guān)規(guī)定，中煙香港從巴西、美國、阿根廷、加拿大、贊比亞等地采購煙葉類產(chǎn)品并出售給自己的母公司中煙國際，而后再轉(zhuǎn)售給相關(guān)的卷煙生產(chǎn)企業(yè)。就煙葉制品進(jìn)口業(yè)務(wù)而言，中煙國際為其唯一客戶。

　　而在煙草出口方面，中煙香港是國內(nèi)的獨(dú)家授權(quán)企業(yè)，向東南亞、臺(tái)灣地區(qū)、香港及澳門出口煙葉。

　　面向免稅店及卷煙批發(fā)商的中國品牌卷煙出口，中煙香港同樣是獨(dú)家經(jīng)營。2018年，中煙香港在香港、澳門、泰國和新加坡的免稅卷煙市場占據(jù)份額約37.6%，排名第一。而在整個(gè)中國境內(nèi)關(guān)外地區(qū)的免稅卷煙出口銷售額，中煙香港同樣排在第一。

　　截止2018年12月31日，中煙香港的產(chǎn)品組合中有34個(gè)品牌，其中許多是國人耳熟能詳?shù)钠贩N，如玉溪、云煙、紅塔山、中華、芙蓉王及利群等。

　　至于一些新型的煙草制品，諸如電子煙、以及相應(yīng)的加熱設(shè)備，中煙香港再次獲得獨(dú)家出口權(quán)。

　　可以說，中煙香港是國內(nèi)唯一的煙草進(jìn)出口“持牌機(jī)構(gòu)”，吃的是旱澇保收的“皇糧”。

　　而中國煙草總公司也有意將各類海外資源整合進(jìn)中煙香港，通過策略性擴(kuò)大銷售渠道、優(yōu)化產(chǎn)品組合及擴(kuò)張地理覆蓋范圍等方式增加免稅卷煙的市場份額，進(jìn)而成為全球煙草行業(yè)更具競爭力的市場參與者。

　　利潤率被嚴(yán)格限制

　　那么這樣一家業(yè)務(wù)來源穩(wěn)定，又差不多是壟斷的企業(yè)，為什么毛利率這么低？原因也正是因?yàn)榛旧纤械臉I(yè)務(wù)都是與母公司之間的關(guān)聯(lián)交易——中煙香港就是中國煙草總公司的“打工仔”。

　　例如采購來的煙葉，中煙香港是以固定的價(jià)格出售給母公司，僅僅會(huì)在自供應(yīng)商采購時(shí)的采購價(jià)基礎(chǔ)上加價(jià)6%。對于小部分為制造特定卷煙品牌而進(jìn)口的煙葉類產(chǎn)品，則會(huì)加價(jià)3%。

　　從招股書中可以看到，從2016年到2018年，中煙香港的煙葉銷量分別為64497噸、92488噸與71814噸，對應(yīng)每噸的平均售價(jià)分別為6.3萬港元、5.9萬港元及6港元。而這一業(yè)務(wù)三年來的毛利率分別僅有4.3%、4.9%及 5.1%。

　　煙葉出口方面，中煙香港從相關(guān)公司采購的進(jìn)價(jià)一般是按照出售給客戶的銷售價(jià)格減去1%到4%來核定。

　　這一部分的毛利率更低，在2016-2018連續(xù)三年銷量為45197噸、57433噸及42177噸的情況下毛利率分別為4.0%、3.6%及3.3%。

　　卷煙出口，中煙香港的銷售價(jià)格會(huì)根據(jù)不同類型選定在采購價(jià)基礎(chǔ)上增加1%至2%、2%至5%或5%以上的適用加價(jià)比例而厘定售價(jià)；進(jìn)口來的新型煙草，中國煙草總公司旗下相關(guān)單位在進(jìn)行采購時(shí)也是直接按照最終銷售價(jià)格減去1%。

　　在這樣嚴(yán)格的價(jià)格把控下，中煙香港的盈利被牢牢限制為了“走量不走價(jià)”的模式。

　　另一個(gè)值得注意的情況是，截止2018年底，中煙香港在香港僅僅只有28名雇員。這其中，還有10名員工擔(dān)任管理職務(wù)，由中煙國際直接派遣。

　　根據(jù)招股書披露的信息，這28名員工的用工成本在近三年來分別為1980萬、1930萬與2590萬元。按照最高的年份來算，平均每個(gè)人的成本在92.5萬港元。而這28名員工，撐起了中煙香港每年70億元左右的營收。