記者 付珊珊 | 上海報道

　　王振華擅長玩資本游戲，尤其是左右手的騰挪之術(shù)。從【新城控股(601155)、股吧】集團(tuán)股份有限公司（601155.SH，以下簡稱“新城控股”）近一年披露的公告信息來看，僅2018年涉及關(guān)聯(lián)交易的信息就有11條，而2019年以來，相似邏輯的資本運(yùn)作仍未停止。

　　6月15日，新城控股公布了最新一則關(guān)聯(lián)交易信息。關(guān)聯(lián)方上海新城萬圣企業(yè)管理有限公司（以下簡稱“萬圣企業(yè)”）將與新城控股下屬子公司共同出資開發(fā)新城控股旗下27個房地產(chǎn)項(xiàng)目，前者出資43.03億元，后者出資152.46億元。出資完成后，萬圣企業(yè)將占上述項(xiàng)目19%股權(quán)比例，而新城控股方則占比81%。

　　萬圣企業(yè)為富域發(fā)展集團(tuán)有限公司全資子公司（以下簡稱“富域發(fā)展”），而新城發(fā)展控股有限公司（01030.HK，以下簡稱“新城發(fā)展”）持有富域發(fā)展100%股權(quán)。

　　即使如此，該關(guān)聯(lián)交易消息一出，仍讓投資者有些疑慮，而這些疑慮也并非空穴來風(fēng)。一直以來，新城控股與關(guān)聯(lián)方往來頻繁，或是雙方共同投資，或是后者向前者及其下屬子公司提供借款，對新城控股方投資者來說，其擔(dān)心與新城發(fā)展方合作將有利于大股東港股平臺的權(quán)益，且新城發(fā)展方多次向新城控股方提供資金支持，而新城發(fā)展自身獨(dú)立資產(chǎn)并不多，主要依靠新城控股資產(chǎn)并表，這導(dǎo)致在不少業(yè)內(nèi)人士看來，新城發(fā)展更像一個投資公司。

　　實(shí)際上，新城控股近幾年的規(guī)?？缭竭€要得益于其A+H雙平臺打造。融資渠道通暢之后，新城控股的資本運(yùn)作也日臻嫻熟，為了擴(kuò)大規(guī)模、提升資金使用效率，兩個資本平臺之間的關(guān)聯(lián)交易也愈加頻繁。

　　四度關(guān)聯(lián)交易涉資280億元

　　公告顯示，此次新城控股與關(guān)聯(lián)方萬圣企業(yè)的合作交易并非雙方首次。

　　新城控股子公司與萬圣企業(yè)分別于2018年6月9日、6月21日以及12月1日均共同出資過多個項(xiàng)目，加上此次交易，雙方在一年多時間里共發(fā)生四筆關(guān)聯(lián)交易，涉資總額超過280億元。

　　中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜認(rèn)為這些交易可達(dá)到“一石二鳥”的效果，即“以H股公司成本較低的資金支持A股公司沖規(guī)模，同時也以此向H股公司輸送利益，推高財(cái)務(wù)業(yè)績的同時也推動H股的市值，這將利于資本運(yùn)作，再以資金支持A股公司沖業(yè)績規(guī)模”。

　　得注意的是，雖然雙方交易頻繁，且每次交易出資金額不等，但出資完成后，萬圣企業(yè)在標(biāo)的項(xiàng)目中所占股權(quán)比例始終保持在19%。這是新城控股的慣用手法。

　　新城控股在2018年3月發(fā)布的關(guān)聯(lián)交易公告中提及，與關(guān)聯(lián)方新城發(fā)展或其下屬子公司以現(xiàn)金方式共同投資時，首先要遵循的原則就是項(xiàng)目均由新城控股方負(fù)責(zé)運(yùn)營，且關(guān)聯(lián)方持股比例要低于 20%（不含）。

　　“20%是港股合并報表的股權(quán)比例?！卑匚南蚕蛑袊康禺a(chǎn)報記者解釋稱，而新城控股堅(jiān)持不合并報表的原因或許與萬圣企業(yè)目前略顯尷尬的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相關(guān)。

　　公告顯示，截至2019年一季度，萬圣企業(yè)未經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)32.62億元，凈資產(chǎn)-0.22億元，凈利潤為-57.89萬元。雖然自身盈利狀況不盡人意，但其股東富域發(fā)展將為萬圣企業(yè)提供充裕的資金支持。

　　由于股東的資金支持，萬圣企業(yè)不存在履約風(fēng)險，但是其自身負(fù)債情況尚不清楚?！叭绻湓陧?xiàng)目股權(quán)占比超過20%引發(fā)合并報表，則可能推高H股公司負(fù)債問題。”柏文喜表示。

　　此外，在雙方的幾次出資合作中，關(guān)聯(lián)方繞過富域發(fā)展而以萬圣企業(yè)的名義出資，柏文喜認(rèn)為這不僅能夠增強(qiáng)子公司萬圣企業(yè)的業(yè)績，同時富域發(fā)展的業(yè)績也會隨萬圣企業(yè)的業(yè)績改善而提升。

　　新城發(fā)展的AB面

　　新城控股與新城發(fā)展的關(guān)聯(lián)交易并不止于共同為項(xiàng)目出資。同時，新城發(fā)展還向新城控股及其下屬子公司提供借款。

　　記者根據(jù)新城控股公告信息統(tǒng)計(jì)，2016年和2017年，新城控股均與新城發(fā)展全資子公司香港宏盛發(fā)展有限公司（以下簡稱“香港宏盛”）簽訂每年不超過50億元總額的借款協(xié)議，而這兩年間新城控股及其子公司向新城發(fā)展方的實(shí)際借款額為53.57億元，另外還需額外支付不低于8%的年利息。

　　2019年，新城控股擬繼續(xù)向新城發(fā)展借款，且雙方簽訂的借款額度上升至不超過總額100億元。新城控股官方稱，這些借款是用于“公司項(xiàng)目建設(shè)及補(bǔ)充流動資金”。

　　一方面，新城發(fā)展在不斷為新城控股提供內(nèi)部融資，而另一方面，據(jù)新城控股相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，新城發(fā)展是新城控股的母公司，因此其業(yè)務(wù)既包含新城控股的，也包含新城控股之外的多元業(yè)務(wù)，比如兒童業(yè)態(tài)、影院、云柜等。

　　不過，據(jù)記者查閱年報數(shù)據(jù)顯示，新城發(fā)展截至2018年末的總資產(chǎn)為3368.56億元，新城控股同期總資產(chǎn)為3303.18億元，由此可見在新城發(fā)展的資產(chǎn)中，新城控股占據(jù)絕大部分，而新城發(fā)展的多元化業(yè)務(wù)體量較小?！盎旧闲鲁前l(fā)展的報表是通過并表新城控股，新城發(fā)展本身沒有太多獨(dú)立資產(chǎn)。”一位熟悉新城控股的人士表示。

　　新城發(fā)展和新城控股就像王振華的“左右手”，但從目前發(fā)展來看，H股的新城發(fā)展遠(yuǎn)不如A股的新城控股表現(xiàn)亮眼。截至6月19日，新城控股的總市值876.5億元，而新城發(fā)展的總市值為573.4億元。市值的差異主要是歸結(jié)在股價表現(xiàn)上，新城控股的最新收盤價為38.84元/股，而新城發(fā)展股價僅有9.72元/股。

　　“由于港幣是非主權(quán)貨幣，H股定價必須由掛鉤的主權(quán)貨幣如美元代為定價，其中涉及匯率風(fēng)險、市場風(fēng)險等。而A股小投資者多，主要靠低買高賣賺取差價，手上基本不會空倉，交易量很大，所以股價較高。”上述人士解釋稱。

　　即使新城發(fā)展股價不如新城控股，但據(jù)公開報道提及，王振華在A股的持股比例遠(yuǎn)不及其在H股的持股比例。根據(jù)樂居財(cái)經(jīng)的推算，王在新城控股的持股比例約為47.78%，而在新城發(fā)展的持股比例為71.14%。

　　正因如此，外界質(zhì)疑新城控股與新城發(fā)展共同出資項(xiàng)目的關(guān)聯(lián)交易中，控股股東可能借助提高港股平臺權(quán)益來獲取利益，是否存在此種情況無從考證，但不可否認(rèn)，得益于雙平臺的資本運(yùn)作，新城控股近幾年在規(guī)模上突飛猛進(jìn)，資本市場也表現(xiàn)不俗，而新城發(fā)展未來命運(yùn)仍有待觀察。