波司登在發(fā)布業(yè)績報告前，卻遭遇了一場“當頭棒喝”。6月24日，沽空機構(gòu)Bonitas在報告中指出，波司登國際控股有限公司（以下簡稱“波司登”，03998.HK）存在財務(wù)造假等問題，讓即將發(fā)布財報的波司登措手不及。為此，波司登股價暴跌，不得不緊急停牌。

　　6月25日早間，波司登發(fā)布澄清報告，稱沽空報告內(nèi)容虛假具有誤導(dǎo)性。業(yè)內(nèi)人士表示，沽空機構(gòu)的報告也是一家之言，而其選擇在波司登發(fā)布業(yè)績報告之前做空，也能從某種程度上反映其“暗藏心思”。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，近期遭遇做空的服裝企業(yè)不只波司登一家，不久前安踏也曾遭遇做空。但就安踏的經(jīng)驗來看，只要能夠給出合理的回應(yīng)反駁做空機構(gòu)的質(zhì)疑，其對股價的影響就不會持續(xù)太久。“遭遇做空是一次偶然事件，不會產(chǎn)生中長期影響。擺在波司登面前的真正難題，并不是沽空機構(gòu)的‘刁難’，而是其自身的突破?！?/p>

　　發(fā)布業(yè)績前遭機構(gòu)做空，股價暴跌緊急停牌

　　6月24日，沽空機構(gòu)Bonitas Research發(fā)布針對波司登的報告，指責其存在財務(wù)造假等問題。受此消息影響，波司登股價暴跌超過24%，報1.73港元/股，并在上午11點16分開始緊急停牌，暫停交易。

　　6月25日早間，針對沽空機構(gòu)的做空，波司登發(fā)布澄清公告予以否認，并稱沽空報告所載內(nèi)容屬虛假及具有誤導(dǎo)性。“如對本公司、股東及投資者造成任何重大損失，公司將保留其所有權(quán)利，在適當或必要情況下通過法律或任何其他途徑維護該等權(quán)益?！?/p>

　　同時，波司登于25日復(fù)牌。

　　Bonitas在報告中指出，波司登在其報告的財務(wù)報表中捏造了人民幣8.07億元的利潤以產(chǎn)生投資者權(quán)益；人為向未披露的內(nèi)部人士進行多次收購，造成多付款20億元人民幣；以540萬元人民幣的低廉價格，向董事局主席高德康出售了價值5600萬元人民幣的實物資產(chǎn)；此外，還向持有波司登65%以上股份的波司登內(nèi)部人士支付重大歷史股息。

　　波司登對于上述質(zhì)疑進行了反駁。并就財務(wù)問題、收購問題、資產(chǎn)處置等進行說明。

　　香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴藍鯨產(chǎn)經(jīng)記者，沽空機構(gòu)的報告只是一家之言，也一定是包含利益關(guān)系的，但投資者是不是相信報告的內(nèi)容、會不會造成股價的波動，還要看報告的理由是不是站得住腳。

　　值得注意的是，藍鯨產(chǎn)經(jīng)從波司登方面獲悉，該公司將于6月26日召開董事會議，審議并批準波司登及其附屬公司截至2019年3月31日止年度業(yè)績公告，并將于6月27日召開線上交流會。

　　Bonitas在波司登發(fā)布業(yè)績之前對其做空，時間上的巧合讓人遐想。對此，鞋服行業(yè)獨立分析師、上海良棲品牌總經(jīng)理程偉雄在接受藍鯨產(chǎn)經(jīng)記者采訪時表示，這也是沽空機構(gòu)高明之處，這個時間點可以讓上市公司受一些規(guī)則制約而不能解讀或解釋過多。

　　本土企業(yè)頻遭做空，波司登能否轉(zhuǎn)危為安？

　　事實上，遭遇做空的不只是波司登一家企業(yè)。隨著中國本土企業(yè)越來越頻繁的出現(xiàn)在國際視野中，其也成為做空機構(gòu)的關(guān)注對象。

　　公開資料顯示，2018年6月12日，曾沽空過國藥控股的GMT Research再度出手，發(fā)布了一份題為《中國體育用品：造假還是驚艷》的做空報告表示，安踏、特步及361度等七家企業(yè)有財務(wù)造假嫌疑。受此消息影響，6月14日，安踏股價跌超7%，特步跌約4%，361度跌超3%。

　　此后，2019年5月30日，知名沽空機構(gòu)“殺人鯨”Blue Orca Capital創(chuàng)始人Soren Aandahl在Sohn Investment Conference投資論壇上，質(zhì)疑福建公司企業(yè)治理及FILA斐樂收入不透明，認為安踏股價有高達34%的下降空間。

　　Blue Orca認為FILA的收入被安踏夸大40%，該品牌2018年43800元的坪效值得懷疑。在Blue Orca展示的報告中，同期Nike、Adidas中國一線、二線城市的坪效分別僅有31025元和21900元。該沽空機構(gòu)認為，F(xiàn)ILA的實際坪效僅有21184元。

　　消息發(fā)布后，安踏體育股價午盤最多暴跌12.88%至43.30港元。值得注意的是，事情發(fā)生后，安踏體育迅速發(fā)布澄清公告，董事會否認了報道中的有關(guān)猜測，并表示有關(guān)猜測并不準確及具有誤導(dǎo)性，安踏股價也隨之上漲，5月31日，安踏體育高開逾1.8%，盤中漲幅迅速擴大至近5.5%。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，從安踏的經(jīng)驗來看，只要波司登給出合理回復(fù)，那么其股價下跌的情況應(yīng)該也只是短期的。

　　而對于國內(nèi)服裝企業(yè)頻遭做空，程偉雄告訴藍鯨產(chǎn)經(jīng)記者，從一方面來看，近年來波司登、李寧等國內(nèi)品牌頻繁在國際舞臺亮相，已嶄露頭角被國際投資者所關(guān)注。另一方面，這也提醒了國內(nèi)品牌，面對國際投資者而言，需要盡快和國際市場準則接軌?！霸庥鲎隹諘a(chǎn)生短期影響，但中長期影響應(yīng)該不存在?！背虃バ郾硎?。

　　品牌發(fā)展仍有瓶頸

　　遭遇做空是一次偶然事件，擺在波司登面前的真正難題，并不是沽空機構(gòu)的“刁難”，而是對于自身的突破。

　　回顧此前波司登的發(fā)展，也可以用一波三折來形容。此前，由于多元化失利，波司登的業(yè)績經(jīng)歷了較長一段時間的低迷。藍鯨產(chǎn)經(jīng)記者查詢數(shù)據(jù)獲悉，從2014財年開始，波司登業(yè)績便開始連續(xù)下滑。

　　(波司登2014財年至2017財年業(yè)績圖表)

　　此后，波司登啟動了聚焦主業(yè)、品牌年輕化等一系列舉措，從2017財年開始業(yè)績有所增長。2月25日晚間，波司登發(fā)布公告稱，截至2019年2月25日，波司登品牌羽絨服業(yè)務(wù)2018/19財年累計零售金額已超百億元人民幣，累計營收金額與2017/18財年同期比較錄得35%以上的升幅。

　　此前，波司登財務(wù)總監(jiān)朱高峰在接受藍鯨產(chǎn)經(jīng)記者采訪時稱，目前男裝線上門店已經(jīng)全部關(guān)閉，接下來將持續(xù)縮減男裝、家居、童裝等業(yè)務(wù)，聚焦羽絨服核心業(yè)務(wù)。

　　程偉雄認為，波司登近年以來向好狀態(tài)是可喜的，老企業(yè)、老品牌、老產(chǎn)品、老渠道、老營銷、老用戶，對接國潮，對接年輕人，對接IP聯(lián)名，對接紐約時裝周。此外，其聚焦主業(yè)、聚焦主品牌、聚焦本土市場的戰(zhàn)略也一直被看好。然而，“小有成就”的波司登仍然面臨一些品牌發(fā)展瓶頸，例如，中高端定位和之前的大眾化如何突破，滿足大眾化需求和時尚化、國際化、國潮化、IP聯(lián)名等如何融合。

　　值得注意的是，也有不少消費者對藍鯨產(chǎn)經(jīng)表示，現(xiàn)在的波司登“越來越貴了”。而此前朱高峰在接受藍鯨產(chǎn)經(jīng)記者采訪時也稱，波司登未來高端產(chǎn)品的比重會逐年提升。

　　“魚和熊掌不可兼得，做了中高端的，大眾化肯定會受影響。但大眾化是波司登成功的基礎(chǔ)，他應(yīng)該不會放棄大眾品牌。所以在品牌推廣、市場運營上，波司登需要平衡這方面的矛盾，既要做好中高檔用戶群體對產(chǎn)品系列升級提檔需求，也要滿足普羅大眾消費的剛需，品牌與產(chǎn)品和用戶需求協(xié)同性要加強?！背虃バ郾硎尽＃ㄋ{鯨產(chǎn)經(jīng) 魯佳樂lujiale@lanjinger.com）