“送子”市場空間有多大？ 錦欣生殖赴港上市未熱炒 　　6月25日，“專治不孕不育第一股”錦欣生殖（01951.HK）在港交所上市交易，股價高開低走，9.9港元開盤，沖高至當(dāng)日最高價10.68港元，這比招股價8.54港元上漲25.06%。隨后股價回落，報(bào)收于9.28港元，漲8.67%。成交額22.397億港元，換手率9.60%，市值220.94億港元。6月26日報(bào)收于9.78港元，漲5.39%。27日報(bào)收于9.67港元，跌1.12%。

　　《華夏時報(bào)》記者注意到錦欣生殖持續(xù)高走的營收。資料顯示，2016年至2018年的營收分別為3.46億元、6.63億元和9.22億元。

　　在錦欣生殖上市第一天，《華夏時報(bào)》記者以患者的名義撥打錦欣生殖的客服電話進(jìn)行業(yè)務(wù)咨詢，工作人員業(yè)務(wù)繁忙，僅回答了零星問題便匆忙掛斷電話。記者從咨詢中了解到，以試管嬰兒業(yè)務(wù)為例，手術(shù)周期為2個月，費(fèi)用在3萬元到5萬元不等，號稱成功率在55%左右，若手術(shù)失敗再次手術(shù)費(fèi)用或更高。

　　輔助生殖市場空間有多大？

　　此次錦欣生殖赴港上市由摩根士丹利和中信里昂證券擔(dān)任聯(lián)系保薦人。4個基石投資者，分別為高瓴資本（7000萬美元）、奧博資本（3000萬美元）、AllyBridge（3000萬美元）和Cormorant（2000萬美元），四者投資共計(jì)1.5億美元。

　　截至2019年5月底，錦欣生殖擁有成都西囡婦科醫(yī)院、成都高新西囡醫(yī)院、深圳中山泌尿外科醫(yī)院，另外還有共同運(yùn)營的成都錦江區(qū)婦幼保健院生殖中心。此外，錦欣生殖還通過并購等方式持有RSA中心、NexGenomics和HRC Medical等美國醫(yī)療機(jī)構(gòu)的股份。

　　公開資料顯示，錦欣生殖是國內(nèi)領(lǐng)先的輔助生殖服務(wù)供應(yīng)商，專治不孕不育。目前，錦欣生殖提供的輔助生殖服務(wù)主要由兩種技術(shù)組成：人工授精和試管嬰兒（IVF），數(shù)據(jù)顯示，2017年，IVF在中國及美國的輔助生殖服務(wù)市場中保持95%的市場份額。

　　根據(jù)招股說明書顯示，進(jìn)入新世紀(jì)(002280,股吧)以來，由于環(huán)境污染、工作與生活失衡、次健康生活方式等原因，全球不孕癥患病率由1997年的11.0%上升到2017年的15.0%。2017年中國大約有4770萬對不孕癥夫婦，預(yù)計(jì)2023年不孕癥夫婦將增加至約5620萬對。

　　輔助生殖服務(wù)市場十分龐大。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，全球輔助生殖服務(wù)市場由2013年的187億美元增長至2017年的234億美元，復(fù)合年增長率為5.8%，預(yù)計(jì)2023年將增長至318億美元。而中國的輔助生殖服務(wù)市場2013年為115億元，2017年為221億元，復(fù)合年增長率達(dá)17.7%。

　　營收近10億背后的風(fēng)險

　　值得注意的是，輔助生殖服務(wù)作為錦欣生殖的主營業(yè)務(wù)在營業(yè)總收入中的占比居高不下，以2018年為例，其輔助生殖服務(wù)收入高達(dá)8.01億元，在營業(yè)總收入中的占比為86.9%。

　　根據(jù)招股說明書顯示，錦欣生殖2016年至2018年的營收分別為3.46億元、6.63億元和9.22億元，毛利潤分別為1.33億元、3.02億元和4.13億元，毛利率分別為38.3%、45.6%和44.8%。

　　毛利率是行業(yè)供求關(guān)系的綜合體現(xiàn)，事實(shí)上，錦欣生殖的毛利率遠(yuǎn)低于行業(yè)整體毛利率。

　　資深財(cái)務(wù)分析師汪夢在接受《華夏時報(bào)》記者采訪時表示，目前我國的輔助生殖行業(yè)還是供不應(yīng)求，行業(yè)整體毛利率為70%，以核心業(yè)務(wù)試管嬰兒為例，平均費(fèi)用大約在5萬元左右。

　　除了偏低的毛利率，錦欣生殖還面臨倫理風(fēng)險。胚胎屬于人還是物、能否進(jìn)行商業(yè)化一直都是爭議較大的話題。

　　值得回顧的是，去年11月，國內(nèi)科學(xué)家賀建奎宣布世界首例免疫艾滋病基因編輯嬰兒的誕生，讓人體生物科技倫理道德的爭論再次回到聚光燈之下，或許這也是每個輔助生殖公司所要應(yīng)對的爭議。