事件：公司以9.18億元人民幣代價收購兩所醫(yī)科類學校60%權益

　　2019年7月15日，公司公告收購以9.18億人民幣的總代價收購昆明醫(yī)科大學海源學院和昆明市衛(wèi)生學校兩所學校60%的權益。本次交易事項完成后，兩校舉辦人富達公司由新華教育與蘇先生分別持有60%及40%。

　　具體交易框架：1)現(xiàn)金支付6.12億人民幣：公司分別向富達公司(學校舉辦人)支付4.28億元及蘇先生(富達公司實際控制人)支付1.84億元；

　　2)向蘇先生(或其指定人士)增發(fā)3.06億人民幣等值的股份(發(fā)行價4港元，折合約8700萬股)。發(fā)行股份24個月內(nèi)(但不超過收購協(xié)議簽署后36個月)，若成交均價于任何兩個或以上連續(xù)交易日不低于每股4港元，蘇先生應當持續(xù)出售其代價股份，否則公司無需對其應出售而未出售的代價股份進行補償；若無上述情況發(fā)生，公司需向蘇先生尚未出售的剩余代價股份進行補償。

　　標的學校概況：海源學院成立于2001年，是一所民辦醫(yī)科類獨立學院。2018/2019學年，學校在校生人數(shù)約12,026人，學費約17,000-25,000人民幣。昆明市衛(wèi)生學校成立于1953年，是一所民辦中等職業(yè)技術學校，2018/2019學年在校生約6,247人，學費約6000元/年。2017、2018年兩所學校未經(jīng)審計的合計收入分別為2.6、3.1億人民幣，同比增長20%；凈利潤分別為0.82、1.24億元，同比增長51%。

　　我們的觀點：本次交易對價16.72億元人民幣，對應標的學校2018年靜態(tài)13 x PE。標的學?？傎Y產(chǎn)約9.89億元，2018年ROA約12.5%，從資產(chǎn)回報的角度來看，標的學?；咎幱诔墒煨螒B(tài)。按照我們此前對于成熟滿員學校估值的測算，靜態(tài)估值合理區(qū)間在15-20x PE，因此我們認為本次收購性價比較高。此外，標的學校為醫(yī)科類學校，屬于稀缺標的，未來隨著民辦教育實行分類管理，醫(yī)科類學校具備較大增長空間。2018年我國每千人口醫(yī)師數(shù)為2.59人與發(fā)達國家相比仍存在巨大缺口(德國、奧地利等發(fā)達國家超過4人)，且我國人口老齡化將進一步加大對醫(yī)師的需求，供需關系的不平衡或?qū)⒉粩嗵嵘t(yī)師待遇，從而吸引更多學生報考醫(yī)科類大學。

　　維持“買入”評級，目標價3.88港元/股

　　由于本次收購并表時間尚未確定，不考慮海源學院及昆明衛(wèi)生學校并表，我們維持此前公司盈利預測，預計2019-2021年收入分別為4.3、4.9、5.6億元，同比分別增長12%、13%、14%；預計2019-2021年調(diào)整后利潤分別為2.8、3.2、3.8億元，同比分別增長10%、12%、18%?；诮^對估值，維持3.88港元目標價，維持“買入”評級。

　　風險提示：教學質(zhì)量下滑、教育政策變動、外延擴張策略不達預期。

　?。ㄎ恼聛碓矗汗獯笞C券）