暌違六年，等來的卻是兩根大陰線，這就是昔日紅酒巨頭王朝酒業(yè)（00828）復(fù)牌兩日后交出的成績單。

　　觀察到，于2013年停牌的王朝酒業(yè)，終于在今年7月29日復(fù)牌了。然而出師未捷身先死，相較停牌日收盤價(jià)1.44港元，29日直接低開17個(gè)點(diǎn)，開盤不到5分鐘跌去40%，收盤下跌52%報(bào)0.69港元；30日再次低開低走，收盤跌去24.6%報(bào)0.52港元。

　　也就是說復(fù)牌后兩日累跌63.9%，累計(jì)成交量9205萬，成交額6310萬港元，資金凈流出755萬港元。

　　注意到，去年港交所《上市規(guī)則》修訂后于8月1日生效，根據(jù)規(guī)定在生效日期前已連續(xù)停牌12個(gè)月或以上的公司，如果再生效日期起計(jì)的連續(xù)12個(gè)月以內(nèi)仍一直停牌將會被除牌。

　　按此計(jì)算，今年的7月31日為生效日期后，王朝酒業(yè)連續(xù)12個(gè)月停牌的最后期限。根據(jù)港交所每月披露的有關(guān)停牌公司的公告顯示，2019年7月31日為王朝酒業(yè)的最后補(bǔ)救日期，若在此之前未能復(fù)牌，將被除牌。

　　而實(shí)際上根據(jù)公告，王朝酒業(yè)還有一些復(fù)牌待解決事項(xiàng)未能解決，王朝酒業(yè)如此匆匆復(fù)牌，還要從6年前的幾封信開始。

　　神秘信件掀起財(cái)務(wù)造假風(fēng)波，內(nèi)部調(diào)查疑云重重

　　了解到，2012年12月至2013年2月期間，核數(shù)師羅兵咸永道會計(jì)師事務(wù)所（以下簡稱“羅兵咸永道”）收到3封針對王朝酒業(yè)財(cái)務(wù)造假的匿名指稱信。隨后王朝酒業(yè)收到羅兵咸永道通知并于2013年3月22日宣布停牌。

　　3月26日，王朝酒業(yè)公告稱公司董事會已授權(quán)羅兵咸永道審核委員會進(jìn)行調(diào)查，而審核委員會委托法律顧問及獨(dú)立會計(jì)師事務(wù)所安永咨詢服務(wù)有限公司（以下簡稱“安永”）進(jìn)行內(nèi)部調(diào)查。10月8日公司公告稱，聯(lián)交所已向公司發(fā)出復(fù)牌條件：1.開發(fā)所有尚未刊發(fā)財(cái)務(wù)業(yè)績，說明任何審核保留意見；2.刊發(fā)內(nèi)部調(diào)查結(jié)果，并就任何問題提供說明。

　　然而這一調(diào)查就是三年，并且在此期間又先后收到兩封指稱信。

　　2016年8月2日，王朝酒業(yè)發(fā)布內(nèi)部調(diào)查進(jìn)展公告，并于同年10與29日確認(rèn)該調(diào)查報(bào)告為最終內(nèi)部調(diào)查結(jié)果，但是公司卻遲遲沒有復(fù)牌。

　　觀察到，前三封指控信主要針對銷售安排和不適銷存貨方面，隨后又對其營銷費(fèi)用提出質(zhì)疑。

　　1.銷售安排方面，2010年集團(tuán)同客戶A（華東一名總代理）簽訂4.3億元代理協(xié)議，隨后幾十天內(nèi)客戶A以現(xiàn)金匯票方式支付給上海王朝銷售公司，而集團(tuán)開具4.3億元增值稅發(fā)票，但是客戶A不提貨集團(tuán)也不銷售，這些庫存于2011年才由上海王朝銷售公司完成，相當(dāng)于集團(tuán)2010年透支了2011年的銷售收入。隨后集團(tuán)如法炮制向多個(gè)客戶簽訂類似協(xié)議，涉資額度都在5000萬元以上。

　　2.不適銷存貨方面，由于存儲、包裝、生產(chǎn)日期和質(zhì)量問題等，導(dǎo)致2010年集團(tuán)位于江蘇太倉和福建漳州倉庫價(jià)值5億元的存貨不適銷售。但是已經(jīng)被集團(tuán)轉(zhuǎn)移。

　　3.營業(yè)費(fèi)用的低估方面，指出集團(tuán)在營業(yè)費(fèi)用方面存在延期確認(rèn)嫌疑，涉及資金4550萬港元。

　　根據(jù)安永出具的調(diào)查結(jié)果，羅兵咸永道審核委員會進(jìn)行了相應(yīng)回復(fù)，并出具了審核意見。具體細(xì)節(jié)不再贅述，大概意思就是（1）銷售安排方面，有關(guān)問題是時(shí)任管理層不適當(dāng)?shù)臅?jì)處理造成；（2）不適銷存貨方面，是因?yàn)楫a(chǎn)品包裝材料修訂和國家政策變化導(dǎo)致，在倉儲管理方面確實(shí)有未完善的地方；（3）營業(yè)費(fèi)用方面，盡管審核委員會未能根據(jù)集團(tuán)向經(jīng)銷商發(fā)出的確認(rèn)函重新分配營業(yè)費(fèi)用，但集團(tuán)管理層認(rèn)為也是因?yàn)闀r(shí)任管理層采取了不當(dāng)會計(jì)處理方法造成。在征求法律意見方面，結(jié)論都是根據(jù)現(xiàn)有信息不對時(shí)任管理層采取任何法律行動。

　　然而有意思的是，安永的調(diào)查報(bào)告中指出，針對經(jīng)銷商客戶的入庫明細(xì)等諸多資料無法獲取，存貨方面的倉庫資料也難以核對，還有許多財(cái)務(wù)資料等出現(xiàn)遺失、不完整的問題。

　　簡單地說，五封信揭露的財(cái)務(wù)造假，最終審核結(jié)果變得模棱兩可無關(guān)痛癢，你可以懷疑我有問題，但是拿不出證據(jù)，實(shí)實(shí)在在的“疑罪無據(jù)”。

　　不過，王朝酒業(yè)遲遲沒有復(fù)牌，可能就要從其業(yè)務(wù)發(fā)展和業(yè)績說起了。轉(zhuǎn)型受挫，連年虧損

　　中法合營王朝葡萄釀酒有限公司(下稱“王朝酒業(yè)”)始建于1980年。這家曾經(jīng)與長城、張?jiān)Ｏ盗衅咸丫乒餐紦?jù)中國市場的酒業(yè)巨頭。20年前，葡萄酒三巨頭占據(jù)市場份額高達(dá)53%。

　　然而20年過去，三巨頭卻走上了不同的道路。2013年葡萄酒行業(yè)調(diào)整期之前，三巨頭在曲折中取得了快速發(fā)展，但是隨著行業(yè)變動，張?jiān)＜皶r(shí)通過內(nèi)部改革消化了不利因素，雖然受到?jīng)_擊，不過仍然頂住壓力，穩(wěn)住了龍頭地位。

　　相比之下，長城和王朝就沒那么幸運(yùn)了。長城由于改革推行不利，銷售額大幅下滑，王朝更是因?yàn)槭袌雒舾卸炔粔?，措施機(jī)會。了解到，2018年度，張?jiān)ｄN售收入達(dá)到51億元，而長城卻喊出了沖擊20億元的目標(biāo)，王朝銷售收入?yún)s只有3.45億港元，完全被邊緣化。

　　雖然在這期間經(jīng)歷了財(cái)務(wù)造假風(fēng)波，但是王朝酒業(yè)的問題其實(shí)在這之前就已經(jīng)開始暴露了。2011年集團(tuán)收入出現(xiàn)負(fù)增長，2012年凈利潤轉(zhuǎn)盈為虧，2013年財(cái)務(wù)造假風(fēng)波之后，虧損幅度達(dá)到最大5.54億港元，之后虧損雖然收窄，主要是因?yàn)闋I銷費(fèi)用較少帶來的，營收是連年下滑的。從2012年開始虧損，截至2018年，合計(jì)虧損達(dá)到15.82億港元。

　　智通財(cái)經(jīng)App了解到，王朝酒業(yè)銷售方面采取的是層層分銷的金字塔結(jié)構(gòu)，在2010年之前的銷售毛利率在50%左右。但是市場變化后，由于王朝反應(yīng)遲鈍，轉(zhuǎn)型受挫，原來的分銷模式大大限制了其利潤空間，2011年和2012年毛利率降到40%，2013年為分界線，毛利率再沒超過30%。

　　而同期張?jiān)５拿食Ｄ瓯３衷?0%以上，所以轉(zhuǎn)型失敗之后，王朝酒業(yè)想東山再起，怕是難上加難。

　　匆匆復(fù)牌，恐難復(fù)當(dāng)年之勇

　　2016年內(nèi)部調(diào)查結(jié)果公布，并給出符合復(fù)牌要求的結(jié)論，然而一直沒有復(fù)牌，認(rèn)為也是對自己業(yè)績的不自信。

　　但是29日復(fù)牌，上文也提到了，實(shí)屬無奈，要不然就要被摘牌強(qiáng)制退市了，當(dāng)前的想法可能就是先保住上市地位，業(yè)績方面再努努力，畢竟去年的虧損已經(jīng)很小了。

　　可是那又怎么樣呢？停牌六年后歸來早已物是人非，葡萄酒行業(yè)已不再是自己的天下，資本市場的反應(yīng)大家也都看到了，被強(qiáng)制做了六年的股東，小散們可能已經(jīng)恨透了這家企業(yè)，開盤后忍痛“割肉”頭也不回的走了，剩下的資金自己玩兒去吧，匆匆復(fù)牌恐成“回光返照”。

　　財(cái)務(wù)方面，集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率節(jié)節(jié)攀升，截至2018年末已達(dá)到79.56%，流動負(fù)債方面短期借款2.24億港元，而期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物只有0.81億港元。

　　造血能力大不如前，資金短缺亟待解決，王朝酒業(yè)的王朝已然覆滅。（完）

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