8月28日晚間，信達(dá)生物制藥（01801.HK）發(fā)布2019年中期業(yè)績(jī)報(bào)告。期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)收入約3.46億元，毛利率達(dá)88.1%。其中，公司首個(gè)商業(yè)化PD-1藥物信迪利單抗在不到3個(gè)月內(nèi)勁銷逾3億表現(xiàn)搶眼。而與之布局帶來(lái)的銷售費(fèi)用大增，疊加高額研發(fā)投入，令短期利潤(rùn)承壓，本期凈利潤(rùn)虧損約6.68億元。

　　1、達(dá)伯舒快速放量 勁銷3.32億

　　去年憑借向客戶提供研發(fā)服務(wù)等，使得全年收入才剛好過(guò)億的信達(dá)生物今年中期即迎來(lái)大爆發(fā)。半年內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)收入高達(dá)3.46億，較去年全年增長(zhǎng)逾三倍多，創(chuàng)新醫(yī)藥公司的成長(zhǎng)潛力由此可見(jiàn)一斑。

　　能有如此強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，最大的功臣當(dāng)屬公司最新推出的重磅產(chǎn)品信迪利單抗（達(dá)伯舒）。達(dá)伯舒于去年12月份獲批上市，并于今年3月9日開(kāi)始面向市場(chǎng)銷售，短短不到四個(gè)月的時(shí)間內(nèi)就取得了高達(dá)3.32億的銷售額，這一收入水平更是占到了公司上半年總收入的96%。

　　作為信達(dá)生物旗下的拳頭產(chǎn)品，達(dá)伯舒是由信達(dá)生物聯(lián)合國(guó)際醫(yī)藥巨頭禮來(lái)共同開(kāi)發(fā)，于今年3月初正式上市銷售。盡管上市時(shí)間不長(zhǎng)，但憑借其在臨床療效、價(jià)格、渠道、品牌等方面的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，迅速受到市場(chǎng)親賴，實(shí)現(xiàn)銷售快速放量。

　　從市場(chǎng)遠(yuǎn)景來(lái)看，此前公開(kāi)資料顯示，中國(guó)PD-1及PD-L1的市場(chǎng)規(guī)模在2019年將達(dá)到50億元，而2030年將進(jìn)一步擴(kuò)充至984億元，整個(gè)市場(chǎng)藍(lán)海仍然龐大。當(dāng)前市場(chǎng)上僅有為數(shù)不多的參與者，而且信達(dá)生物產(chǎn)品上市的時(shí)間與此前進(jìn)口產(chǎn)品上市的時(shí)間間隔不大，基本處在同一起跑線，信達(dá)生物憑借性價(jià)比及本土作戰(zhàn)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)銷售規(guī)模還將持續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，并進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速提升。

　　2、戰(zhàn)略性虧損背后的驅(qū)動(dòng)力

　　從此次財(cái)報(bào)來(lái)看，公司仍然處在虧損狀態(tài)，上半年虧損7.14億元，分析來(lái)看，則主要由于研發(fā)開(kāi)支，銷售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支增加，其中部分由信迪利單抗注射液的銷售額抵銷。虧損比去年同期實(shí)質(zhì)上增加了2.03億。主要是由於研發(fā)費(fèi)用的上升。其中1.64億是付給美國(guó)Incyte 公司的里程碑費(fèi)用。

　　財(cái)報(bào)顯示，本期內(nèi)公司與信迪利單抗相關(guān)的銷售和推廣費(fèi)用達(dá)2.8億元，占到營(yíng)收的81%，一般而言，新品推出時(shí)的相關(guān)費(fèi)用可達(dá)60％至70％。信達(dá)的費(fèi)用略高於行業(yè)水平。不過(guò)從公司經(jīng)營(yíng)層面來(lái)看，這種短期在銷售上的高投入其實(shí)也可以理解。

　　一方面，作為創(chuàng)新生物醫(yī)藥公司，信迪利單抗是其第一款推出市場(chǎng)的產(chǎn)品，前期勢(shì)必要有較高的投入去鋪成渠道，打造銷售市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)，進(jìn)行學(xué)術(shù)推廣及品牌建設(shè)等活動(dòng)?；A(chǔ)體系的建設(shè)在所難免，這是為公司后續(xù)業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展所必須要做的前期投入。

　　另一方面，從公司長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值來(lái)看，前期的體系搭建好了，后續(xù)在研產(chǎn)品相繼出爐，也能夠更好的快速投入到市場(chǎng)中去，借助公司搭建的基礎(chǔ)設(shè)施快速成長(zhǎng)，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展帶來(lái)實(shí)質(zhì)效益。

　　再?gòu)墓镜难邪l(fā)層面來(lái)看，今年上半年公司繼續(xù)保持高強(qiáng)度的研發(fā)投入，上半年，信達(dá)生物研發(fā)開(kāi)支增加了2.51億元至6.71億元。其中，研發(fā)開(kāi)支增加一方面是根據(jù)與美國(guó)因塞特醫(yī)療(Incyte)公司訂立的合作及許可協(xié)議向其支付階段付款1.64億元；另一方面，是公司更多候選藥物于2019年上半年進(jìn)入后期臨床開(kāi)發(fā)，令臨床試驗(yàn)開(kāi)支增加。

　　對(duì)于生物醫(yī)藥公司在研發(fā)層面的高投入是必須的，信達(dá)生物成立多年，在研發(fā)上一直保持著高投入的姿態(tài)，并借此也取得了不俗的成績(jī)。此次對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)巨大的達(dá)伯舒產(chǎn)品便也已經(jīng)充分驗(yàn)證了公司的創(chuàng)新能力。

　　當(dāng)前信達(dá)生物已建立了擁有涵蓋腫瘤、代謝疾病及其他主要治療領(lǐng)域的21種創(chuàng)新產(chǎn)品，同時(shí)覆蓋生物藥及小分子藥，16項(xiàng)新藥已進(jìn)入臨床開(kāi)發(fā)，3種藥物IBI-305（貝伐珠單抗生物類似藥）、IBI-303（阿達(dá)木單抗生物類似藥）及IBI-301（利妥昔單抗生物類似藥）的NDA已分別獲國(guó)家藥監(jiān)局受理并獲優(yōu)先審評(píng)資格，均有望今明年陸續(xù)上市。隨著這三大重磅產(chǎn)品面市，信達(dá)生物業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)還將有足夠的支撐。

　　總結(jié)而言，信達(dá)生物早期持續(xù)高投入導(dǎo)致承受虧損壓力，不過(guò)從長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，這種戰(zhàn)略性虧損為公司帶來(lái)了長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值，隨著前期布局的成果不斷釋放，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)如達(dá)伯舒產(chǎn)品這般快速爆發(fā)性增長(zhǎng)也將指日可待。

　　3、結(jié)語(yǔ)

　　達(dá)伯舒的成功上市推動(dòng)信達(dá)成功邁向商業(yè)化階段，也進(jìn)一步驗(yàn)證了公司的研發(fā)實(shí)力及商業(yè)運(yùn)作能力。雖然商業(yè)化仍然還處在早起，導(dǎo)致了較大的運(yùn)營(yíng)、銷售層面的投入，而公司還在陸續(xù)開(kāi)發(fā)新的產(chǎn)品，公司短期內(nèi)的利潤(rùn)增長(zhǎng)仍然承壓。

　　不過(guò)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著公司持續(xù)完善自身商業(yè)布局，打造強(qiáng)勁的管理運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，加之公司此前在研發(fā)層面高投入陸續(xù)產(chǎn)出更多的創(chuàng)新型重磅產(chǎn)品，這一系列因素也都將驅(qū)動(dòng)信達(dá)生物未來(lái)的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)，值得期待。