8月30日晚，老恒和釀造(2226.HK)發(fā)布公司2019年上半年業(yè)績(jī)，截至2019年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入4.02億元(人民幣，下同)，同比增長(zhǎng)4.5%；同時(shí)錄得毛利約2.06億元，同比增長(zhǎng)3.4%；實(shí)現(xiàn)公司擁有人應(yīng)占利潤(rùn)為0.99億元，同比增長(zhǎng)7.7%。

　　作為料酒龍頭，老恒和兼具產(chǎn)品質(zhì)量與品牌知名度，公司上半年渠道改革成果顯著，尤其是餐飲等新銷售渠道增速顯著。同時(shí)，老恒和在上半年也一直在物色合適的戰(zhàn)略合作伙伴。根據(jù)老恒和最新發(fā)布的公告，公司已將多名有意投資者列入候選名單，并就可能合作做進(jìn)一步商討。對(duì)此，有市場(chǎng)傳聞稱，老恒和接觸的對(duì)象為調(diào)味品及食品飲料巨頭，與上述戰(zhàn)略伙伴“牽手”可以實(shí)現(xiàn)公司的渠道互補(bǔ)。投資者候選名單的確定，也意味著老恒和引入戰(zhàn)略投資者的工作或已接近尾聲。

　　兼具產(chǎn)品質(zhì)量與品牌知名度的料酒龍頭

　　老恒和提供釀造料酒以及其他調(diào)味品，包括原釀醬油、原釀醋、黃豆醬、腐乳等產(chǎn)品。截至2019年上半年，料酒依舊是老恒和最主要的收入來源，料酒收入由2018年上半年的2.70億元增長(zhǎng)4.5%至2.83億元，占總收入的70.3%；隨著公司醬油產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，2019年上半年醬油銷售收入較去年同期增長(zhǎng)16.6%，由2018年上半年的0.58億元增長(zhǎng)至0.67億元，占總收入的16.8%。上半年，老恒和的醬油產(chǎn)品相較于料酒增幅較大，新產(chǎn)品曬醬油、味極鮮、蒸魚豉油受到消費(fèi)者歡迎，新增銷量大幅增加帶動(dòng)了醬油業(yè)務(wù)的銷售業(yè)績(jī)。老恒和亦表示，今年上半年公司醬油業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要由于公司對(duì)于醬油產(chǎn)品投入更多的營(yíng)銷資源所致。

　　　　作為市場(chǎng)領(lǐng)先的調(diào)味品制造商之一，老恒和無疑兼具產(chǎn)品質(zhì)量與品牌知名度。

　　品牌知名度方面，“老恒和”品牌肇始于清咸豐初年老元大醬園，作為中華老字號(hào)，距今有逾130年歷史。在2012年之前，老恒和的料酒產(chǎn)品還主要通過使用天然釀造黃酒與少量酒精混合制成，隨著中國(guó)消費(fèi)者健康意識(shí)及品牌意識(shí)日益提升，公司把握機(jī)會(huì)在2012年開始正式將全天然釀造料酒概念引入產(chǎn)品上，以天然、健康、優(yōu)質(zhì)作為公司生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，所有料酒產(chǎn)品均采用不添加任何酒精的天然釀造黃酒作為基酒進(jìn)行生產(chǎn)。因此從產(chǎn)品質(zhì)量角度，老恒和是現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)少數(shù)采用天然釀造方法制造的料酒生產(chǎn)商之一。在2019年上半年舉辦的第十三屆中國(guó)國(guó)際酒業(yè)博覽會(huì)評(píng)價(jià)活動(dòng)中，老恒和15度料酒榮獲“釀造料酒金獎(jiǎng)”，這也體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)老恒和產(chǎn)品質(zhì)量的認(rèn)可。

　　榮譽(yù)多寡的確可以視為產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)秀與否的一個(gè)比較重要的參考標(biāo)準(zhǔn)，但能否獲得消費(fèi)者青睞，相對(duì)而言更具說服力。天貓超市的料酒分類中，以銷量從多到少對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行排名，月成交排名前十的料酒品牌中老恒和獨(dú)占兩席。其中，老恒和500ml蔥姜料酒料酒家用去腥提鮮家庭裝廚房調(diào)味料售價(jià)8元/瓶，月成交1.1萬筆；老恒和料酒家用500ml陳年釀造家庭裝料酒廚房調(diào)味料黃酒售價(jià)12.8元/瓶，月成交5114筆。

　　不過目前為止，老恒和產(chǎn)品質(zhì)量與品牌知名度尚未給公司帶來穩(wěn)定的利潤(rùn)增長(zhǎng)。2016-2017年，老恒和凈利潤(rùn)“兩連降”，直到2018年凈利潤(rùn)才再度恢復(fù)升勢(shì)。2019年上半年，老恒和實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.99億元，同比增長(zhǎng)7.7%，利潤(rùn)增速重回正軌。

　　　　這或許與老恒和一直以來在銷售渠道的側(cè)重有關(guān)。老恒和銷售主要集中在如超市等現(xiàn)代渠道。針對(duì)這類消費(fèi)者對(duì)料酒產(chǎn)品價(jià)格敏感度較低、健康意識(shí)和對(duì)質(zhì)量要求相對(duì)較高的特點(diǎn)，老恒和近年積極發(fā)展高端料酒以應(yīng)對(duì)消費(fèi)升級(jí)浪潮。在中泰證券研究所策劃的春節(jié)回鄉(xiāng)草根調(diào)研報(bào)告中可以看到，安徽北部某市的大型超市，料酒貨架主要有老恒和、恒順、海天、王致和、老才臣，其中老恒和陳列最多，占據(jù)超過20%的貨架。

　　不過，另一個(gè)事實(shí)卻是，多年來過分倚重現(xiàn)代渠道的老恒和險(xiǎn)些與近年發(fā)展如火如荼的中國(guó)餐飲行業(yè)以及相應(yīng)的餐飲渠道擦肩而過，流通渠道、餐飲渠道等新銷售渠道占比不足也成為了老恒和業(yè)績(jī)波動(dòng)的“導(dǎo)火索”。

　　渠道轉(zhuǎn)型成果顯著，餐飲渠道增速明顯

　　料酒的銷售渠道主要包括現(xiàn)代渠道(超市、便利店、大賣場(chǎng)、購(gòu)物中心等)、流通渠道(農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)、雜貨店、批發(fā)市場(chǎng))、電商渠道和餐飲服務(wù)。

　　目前，老恒和主要以現(xiàn)代渠道銷售為主，渠道一般售賣較高質(zhì)量及價(jià)格的料酒產(chǎn)品。消費(fèi)者大部份是家庭主婦，較容易受電視廣告影響、品牌意識(shí)較強(qiáng)、價(jià)格敏感度較低，在超市選購(gòu)料酒產(chǎn)品時(shí)基本選擇知名度高的產(chǎn)品。由于品牌優(yōu)勢(shì)，老恒和在華東、華南和華北的現(xiàn)代渠道具較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品的市場(chǎng)定位亦相對(duì)以高端為主。雖然老恒和的品牌在華東地區(qū)已經(jīng)得到了消費(fèi)者的廣泛認(rèn)同，現(xiàn)代渠道中具有極大優(yōu)勢(shì)，但在流通渠道和餐飲服務(wù)上的市場(chǎng)占有率卻比較低。

　　其實(shí)自2016年以來，老恒和已經(jīng)在努力做出改變。一方面加大中端及平價(jià)料酒的市場(chǎng)投放比例，另一方面也開始進(jìn)行銷售渠道的轉(zhuǎn)型升級(jí)：加強(qiáng)流通、餐飲和電商三種渠道的建設(shè)。

　　例如，為了拓展餐飲渠道，老恒和積極推廣適合餐飲市場(chǎng)的產(chǎn)品，通過舉辦各類餐飲品鑒會(huì)，如湖州中小餐飲廚師交流會(huì)、中意米其林盛典之夜(杭州)等，讓更多廚師了解并認(rèn)可公司產(chǎn)品，促進(jìn)餐飲類產(chǎn)品的銷售。

　　老恒和在渠道拓展的努力也得到了回報(bào)，在2018年年報(bào)中公司表示，2018年流通和餐飲渠道銷售額同比增長(zhǎng)14.4%，電商渠道銷售額增長(zhǎng)12.6%。今年上半年，老恒和在餐飲渠道拓展上繼續(xù)加碼，餐飲渠道增速明顯；2019年4月，中國(guó)谷物釀造料酒團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)新聞發(fā)布會(huì)在湖州順利舉辦，老恒和借發(fā)布會(huì)之機(jī)，重磅推出以老恒和料酒10°為主的新品，并配有1.75L的大容量包裝，增強(qiáng)產(chǎn)品在餐飲渠道的實(shí)用性。預(yù)計(jì)老恒和在下半年會(huì)繼續(xù)加大在餐飲渠道端及產(chǎn)品端的投入，以獲取更大的市場(chǎng)份額。

　　經(jīng)過老恒和近年來對(duì)流通渠道、餐飲渠道及電商渠道(新銷售渠道)的持續(xù)建設(shè)，公司的銷售渠道目前已經(jīng)覆蓋全國(guó)30個(gè)省(市、自治區(qū))，并擁有約1300家經(jīng)銷商，同時(shí)，公司新銷售渠道的銷售額顯著提高，在由2017年上半年的1.32億元上升至2018上半年的1.78億元、同比增長(zhǎng)35.2%之后，2019年上半年，老恒和新渠道銷售額繼續(xù)提升至1.95億元，同比增長(zhǎng)9.3%。老恒和表示，2019年上半年公司收入的增加就主要是由于繼續(xù)加強(qiáng)分銷渠道的市場(chǎng)滲透帶來料酒產(chǎn)品的銷量增加。

　　引入戰(zhàn)略投資者或近尾聲，渠道改革質(zhì)變將近

　　正是在這樣的背景下，老恒和引入戰(zhàn)略股東也可以看作公司發(fā)力渠道改革的關(guān)鍵變量。

　　2019年4月4日，老恒和宣布，主席陳衛(wèi)忠已委任一名財(cái)務(wù)顧問就公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展利益，物色有意投資者或戰(zhàn)略合作伙伴。有媒體報(bào)道稱，老恒和接觸的對(duì)象為調(diào)味品及食品飲料巨頭。上述傳言雖未得到老恒和證實(shí)，但該時(shí)點(diǎn)恰逢老恒和2018年業(yè)績(jī)披露(公司業(yè)績(jī)于3月29日披露)，在公司渠道改革成果顯著、業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升以及引入戰(zhàn)略投資者消息的刺激下，公司股價(jià)由此開啟了一輪上漲——4月3日-8日三個(gè)交易日內(nèi)，公司股價(jià)累計(jì)上漲超過三成，并于6月17日盤中高見5.75港元，創(chuàng)2016年以來逾3年半新高。

　　不過，老恒和股價(jià)沒能繼續(xù)向上。在公布物色戰(zhàn)略投資者后，老恒和引入戰(zhàn)略投資者的進(jìn)度一直停留在與意向投資者磋商的階段，此外沒有太多實(shí)質(zhì)進(jìn)展，加之下半年港股市場(chǎng)調(diào)整，老恒和股價(jià)再度回落。

　　　　9月3日，老恒和最新發(fā)布公告稱，公司已將多名有意投資者列入候選名單，并就可能合作做進(jìn)一步商討，另有市場(chǎng)預(yù)期，老恒和引入戰(zhàn)略投資者或已接近尾聲。如果引入戰(zhàn)略投資者一事進(jìn)展順利，老恒和與戰(zhàn)略伙伴成功“牽手”，公司的渠道改革將催生質(zhì)的改變，對(duì)于老恒和長(zhǎng)期不溫不火的股價(jià)來說，無疑是個(gè)好消息。而截至目前，老恒和2019年上半年業(yè)績(jī)也已公布，在上半年業(yè)績(jī)穩(wěn)增的同時(shí)，公司在餐飲渠道拓展繼續(xù)加碼，餐飲渠道增速明顯。一旦老恒和引入戰(zhàn)略投資者順利完成，在2019年上半年業(yè)績(jī)穩(wěn)增和渠道改革成果顯著的多重催化下，公司股價(jià)將再次面臨重估。

　　小結(jié)

　　通過把A股市場(chǎng)具備代表性的調(diào)味品上市公司的市值、營(yíng)收規(guī)模、總市值以及市盈率情況進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，顯示出老恒和18.93億元的總市值相較A股公司的平均水平(中位數(shù)104.24億元)有較大差距；在估值方面，老恒和7.97倍市盈率也要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于A股可比公司(中位數(shù)52.89倍)。除了老恒和，目前還沒有料酒主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司在A股和港股上市，所以如果以挑選主營(yíng)業(yè)務(wù)與老恒和有重疊(醬油業(yè)務(wù))、且營(yíng)收規(guī)模近似(集中在4-6億元)的公司進(jìn)行對(duì)比，如【千禾味業(yè)(603027)、股吧】，老恒和釀造在估值倍數(shù)和總市值上也并不占優(yōu)勢(shì)。

　　老恒和兼具產(chǎn)品質(zhì)量與品牌知名度，目前公司引入戰(zhàn)略投資者的操作正在籌劃當(dāng)中，這一渠道改革的變量也為公司未來增長(zhǎng)平添廣闊的想象空間。如果老恒和能夠通過引入新的戰(zhàn)略合作伙伴在渠道下沉方面持續(xù)發(fā)力，將帶動(dòng)老恒和長(zhǎng)期估值中樞的抬升。

　　（文章來源：互聯(lián)網(wǎng)）