近日，希望教育(01765.HK)的一紙收購公告，引發(fā)了資本市場和銀川教育圈的熱議。

　　其將以5.5億元現(xiàn)金收購位于銀川的4個(gè)學(xué)校和2個(gè)公司，分別為：銀川能源學(xué)校(又叫銀川大學(xué))、銀川科技職業(yè)學(xué)校(中職)、寧夏現(xiàn)代高級(jí)技工學(xué)校、銀川大學(xué)職業(yè)技能培訓(xùn)中心、銀川大學(xué)教育集團(tuán)汽車修理廠(有限公司)、銀川大學(xué)教育集團(tuán)汽車駕駛培訓(xùn)學(xué)校(有限公司)。此外，還將提供5億元融資支持，用以參加拍賣及競投目標(biāo)資產(chǎn);提供4億元融資支持，用以償還目標(biāo)主體借貸。收購總代價(jià)為14.5億元。

　　上述收購最主要的資產(chǎn)是銀川大學(xué)。銀川大學(xué)現(xiàn)有學(xué)生1.13萬名，其中本科生6800名，?？粕?500名。2017年除稅前凈利潤8048.78萬元;2018年收入2.01億元，除稅前凈利潤2578.71萬元，凈資產(chǎn)10.77億元。

　　上市后并購動(dòng)作加大，今年已有6個(gè)并購案

　　對(duì)于銀川大學(xué)出售的原因，希望教育表示是因?yàn)樵毓晒蓶|銀大控股(寶塔石化集團(tuán)持股95%)資金鏈斷裂。也正因?yàn)榇嗽?，希望教育這筆買賣還是很劃算的。

　　首先是生均成本低，綜合算下來是3.7萬元/人，行業(yè)目前的收購中生均成本大多超過7萬元，為行業(yè)一半左右;其次是目前香港股市高教類資產(chǎn)平均凈利率為47%，該標(biāo)的凈利率估計(jì)約為15%，上升空間較大;最后是此次收購對(duì)價(jià)估值PB(市凈率)低于0.6x，遠(yuǎn)低于目前香港股市教育板塊平均市凈率估值的2.65x。

　　事實(shí)上，除了銀川大學(xué)這一例，希望教育自去年8月在港上市以來，已有8項(xiàng)資本動(dòng)作，全部可增加學(xué)生超7萬人。其中包括一半自建、一半收購。僅今年8個(gè)月時(shí)間，就有6個(gè)并購案，可謂動(dòng)作很大。自建的四個(gè)學(xué)校，總投資超43億元;收購金額超12億元。

　　今年3月，以1.48億元全資收購了貴州大學(xué)科技學(xué)院。該學(xué)院為本科院校，在校生超過9000人。2017年除稅前凈利潤103.83萬元，2018年除稅前凈利潤1533.87萬元，增幅超過14倍。

　　今年7月，以1.6億元收購鶴壁汽車工程職業(yè)學(xué)院。該學(xué)院在校生4504名，未來新校舍建成后將容納7000名。

　　今年8月，以4億元收購蘇州托普職業(yè)技術(shù)學(xué)院/昆山技工學(xué)院。這兩所學(xué)校2017年除稅前凈利潤58.97萬元;2018年除稅前凈利潤592.61萬元，資產(chǎn)凈值8148.34萬元。

　　目前來看，希望教育并表的學(xué)校有9所，學(xué)生總數(shù)8.6萬人。其中本科3所，?？?所，技師學(xué)院1所。仔細(xì)觀察還會(huì)發(fā)現(xiàn)，一半的學(xué)校同樣來自收購。最早開始收購是在2011年，但2014年收購次數(shù)最多。其中四川天一學(xué)院收購價(jià)為1.1億元，貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)商務(wù)學(xué)院收購價(jià)為1億元，四川托普信息技術(shù)學(xué)院收購價(jià)為10億元。

　　由此看來，希望教育的戰(zhàn)略一直是以外延并購為主，自建或者內(nèi)生增長是輔助。今年上半年?duì)I收5.95億元，同比增長13%;凈利潤2.43億元，同比增長83%;去掉上市開支和股權(quán)支出后，核心凈利潤增長34%至2.57億元。

　　由于新收購的學(xué)校還未并表，相較而言，半年報(bào)的業(yè)績增長來源于此前學(xué)院的增長。包括學(xué)生同比增加了1.04萬名，但和去年末相比并無變化，主要受9月新學(xué)期尚未開學(xué)的影響。

　　希望教育的資金是否吃緊?

　　希望教育有過三次融資：一次是在2007年，華西希望投資1.5億元，曾獲得51%股權(quán)(隨后轉(zhuǎn)讓給附屬公司四川特驅(qū)投資)，目前是第二大股東。華西希望由希望系陳育新(劉永美)創(chuàng)立，陳育新其他兄弟包括劉永言、劉永行、劉永好;第二次是光大投資在2016年和2017年，分別投資3億元、6億元，最后成為第三大股東;最后一次是，IPO募資凈額27.05億元，如今還有21.62億元未動(dòng)用。

　　截至2019年6月30日，希望教育現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物余額為26.13億元，去年末為30.39億元，有所下滑。如果加上21.32億元的貸款授信(8.6億元為信托，其他為銀行貸款)，希望教育可動(dòng)用資金總額為近48億元;貸款年利率為4.75%-7.5%。

　　有息負(fù)債方面，共計(jì)21.31億元，較去年同期下降8.11億元;其中長期借款15.55億元，短期借款5.76億元;總負(fù)債率為47%，有息資產(chǎn)負(fù)債率由去年同期的48.2%下降至28.4%。

　　綜合來看，希望教育的流動(dòng)性還比較充足。加上今年9月已經(jīng)開學(xué)，能預(yù)收很多現(xiàn)金。

　　那么，資本市場又是否買單呢?早在上市首日，希望教育開盤即破發(fā)，最后以跌2.55%收盤。上市以來，股價(jià)在上市后的第五個(gè)交易日最高摸到過2.2港元。隨后一路下跌，上市至今的跌幅超31%。

　　IPO之時(shí)，A股的【佳發(fā)教育(300559)、股吧】(300559,股吧)曾期望對(duì)希望教育投資2000萬元，參加上市時(shí)的錨定投資。但最終失敗，投資款被退還。若當(dāng)時(shí)投資成功，恐怕目前也是虧損狀態(tài)。

　　從希望教育身上可以學(xué)到什么?首先，拿到充足的資金去并購是一方面，更重要的是并購?fù)瓿梢院蟮呢?cái)務(wù)狀況還很健康;其次，投后能力才真正考驗(yàn)并購是否成功。

　　也正如希望教育管理層在中報(bào)中所表示的，“并購及新建院校是本集團(tuán)擴(kuò)大辦學(xué)規(guī)模、實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長的兩大舉措。未來將進(jìn)一步強(qiáng)化項(xiàng)目拓展能力，及時(shí)把握并購項(xiàng)目信息;將對(duì)已有的上百個(gè)潛在目標(biāo)進(jìn)行篩選分析，把握節(jié)奏，適時(shí)推動(dòng)優(yōu)質(zhì)、成熟項(xiàng)目的深度洽談，確保并購項(xiàng)目持續(xù)落地。同時(shí)，本集團(tuán)將會(huì)在高等教育資源相對(duì)稀缺、人才需求較旺盛的地區(qū)新建有特色的院校?！?/p>