[ 9月底的一天，在百濟(jì)神州廣州工廠一期項(xiàng)目竣工儀式上，該公司創(chuàng)始人之一王曉東顯得神情輕松，在開場白中回憶起九年前與合伙人歐雷強(qiáng)創(chuàng)立初衷時(shí)，甚至幽默調(diào)侃合伙人，但在此三個(gè)星期前，王曉東難言輕松，彼時(shí)公司正歷經(jīng)一場被做空的煎熬。9月5日，一家名為“美奇金”的做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑公司虛增銷售收入、廣州工廠建立不合理、存在關(guān)聯(lián)交易利益輸送等。這讓百濟(jì)神州在納斯達(dá)克以及港交所的股價(jià)瞬間齊齊出現(xiàn)暴跌。不過，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這也給生物科技公司們帶來警示，即被做空并不可怕，但前提是公司做事要合規(guī)，相關(guān)的臨床研究數(shù)據(jù)要經(jīng)得起考驗(yàn)。 ]

　　[ 在醫(yī)藥公司，百濟(jì)神州頂著諸多“明星光環(huán)”，公司2018年一年的研發(fā)費(fèi)用高達(dá)46億元，遠(yuǎn)超中國其他創(chuàng)新藥企。 ]

　　[ 去年9月27日，做空機(jī)構(gòu)閻火研究發(fā)布沽空報(bào)告，指責(zé)金斯瑞生物科技數(shù)據(jù)涉嫌造假。當(dāng)天該公司市值蒸發(fā)150億港元。 ]

　　9月底的一天，在百濟(jì)神州(BGNE.NS 、06160.HK)廣州工廠一期項(xiàng)目竣工儀式上，該公司創(chuàng)始人之一王曉東顯得神情輕松，在開場白中回憶起九年前與合伙人歐雷強(qiáng)創(chuàng)立初衷時(shí)，甚至幽默調(diào)侃合伙人，說近期出現(xiàn)一個(gè)叫“王小強(qiáng)”的，不知是否劍指“歐雷強(qiáng)”。在此三個(gè)星期前，王曉東難言輕松，彼時(shí)公司在資本市場上正歷經(jīng)一場被做空的煎熬。

　　9月5日，一家名為“美奇金”的做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑公司虛增銷售收入、廣州工廠建立不合理、存在關(guān)聯(lián)交易利益輸送等，且將利益輸送給了一位名為“王小強(qiáng)”。做空機(jī)構(gòu)猝不及防的“襲擊”，讓百濟(jì)神州在納斯達(dá)克以及港交所的股價(jià)瞬間齊齊出現(xiàn)暴跌。這是繼去年9月份金斯瑞生物科技(01548.HK)之后，第二家遭到機(jī)構(gòu)做空的中國內(nèi)地生物科技企業(yè)。

　　面對機(jī)構(gòu)的做空，上述兩家公司都及時(shí)做出回應(yīng)，后續(xù)股價(jià)逐步迎來反轉(zhuǎn)。不過，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這也給生物科技公司們帶來警示，即被做空并不可怕，但前提是公司做事要合規(guī)，相關(guān)的臨床研究數(shù)據(jù)要經(jīng)得起考驗(yàn)。

　　　　接連被阻擊

　　在醫(yī)藥公司，百濟(jì)神州頂著諸多“明星光環(huán)”，其是2016年作為中國內(nèi)地第一家赴納斯達(dá)克上市的生物科技公司；其擁有一個(gè)明星高管團(tuán)隊(duì)，如公司創(chuàng)始人之一王曉東是美國科學(xué)院院士、中國科學(xué)院院士；公司中國區(qū)總經(jīng)理兼公司總裁吳曉濱，曾是“宇宙大藥廠”輝瑞中國區(qū)總裁；公司2018年一年的研發(fā)費(fèi)用高達(dá)46億元，遠(yuǎn)超中國其他創(chuàng)新藥企。

　　9月5日，美奇金針對百濟(jì)神州的做空報(bào)告發(fā)出后，很快在資本市場掀起“腥風(fēng)血雨”，9月5日、9月6日這短短兩天內(nèi)，百濟(jì)神州納斯達(dá)克以及港股兩地股價(jià)均累計(jì)跌逾12%。

　　9月6日，百濟(jì)神州發(fā)布公告斥責(zé)做空報(bào)告乃捏造。之后，9月9日上午7點(diǎn)，百濟(jì)神州召開投資人電話會(huì)議，針對做空報(bào)告中關(guān)于公司虛增六成銷售額、關(guān)聯(lián)利益輸送、研發(fā)費(fèi)用失控等指控進(jìn)行一一反駁。

　　百濟(jì)廣州工廠也是美奇金質(zhì)疑的一個(gè)焦點(diǎn)。美奇金認(rèn)為，百濟(jì)神州在公司PD-1產(chǎn)品替雷利珠單抗未獲批上市的情況下先建立工廠，是一種魯莽的資本支出。百濟(jì)神州的廣州工廠于2017年3月奠基，總投資預(yù)計(jì)超過23億元，9月27日竣工的一期項(xiàng)目耗時(shí)兩年，已實(shí)現(xiàn)8000升的生產(chǎn)能力。

　　王曉東在接受第一財(cái)經(jīng)等媒體采訪時(shí)回應(yīng)表示，提前建立上述廣州工廠風(fēng)險(xiǎn)可控。公司替雷利珠單抗是中國最早進(jìn)入臨床的PD-1，公司在建立廣州工廠時(shí)，全世界已有上千人使用過該產(chǎn)品，且呈現(xiàn)很好的療效，該產(chǎn)品成藥并不存在問題。而工廠建成后也不能馬上投產(chǎn)，還需要做一系列的測試、試生產(chǎn)、質(zhì)量檢驗(yàn)，包括檢驗(yàn)藥品的保質(zhì)期等，生產(chǎn)出的藥也不能馬上用，還需要放置一段時(shí)間。提前建立工廠，有利于解決PD-1這樣的廣譜抗癌藥后續(xù)產(chǎn)能限制問題。

　　從目前來看，美奇金的做空，暫難以稱得上是告捷。一年前的這個(gè)時(shí)候，在港交所上市的金斯瑞生物科技也有類似被做空的遭遇。

　　2018年9月27日，一家不知名的做空機(jī)構(gòu)閻火研究發(fā)布沽空報(bào)告，指責(zé)金斯瑞生物科技數(shù)據(jù)涉嫌造假。做空機(jī)構(gòu)試圖阻擊的，是金斯瑞生物科技的子公司南京傳奇生物科技有限公司(下稱“傳奇生物”)研發(fā)的多發(fā)性骨髓瘤CAR-T技術(shù)，傳奇生物也是行業(yè)內(nèi)明星CAR-T公司之一。當(dāng)天，金斯瑞生物科技盤中股價(jià)一度暴跌超40%，市值瞬間蒸發(fā)150億港元。沽空報(bào)告的質(zhì)疑，主要集中在三點(diǎn)：其一，傳奇生物CAR-T技術(shù)的來源問題；其二，傳奇生物的CAR-T工藝挑戰(zhàn)極大，中國GMP廠房建設(shè)進(jìn)度遠(yuǎn)低于預(yù)期，中國的正式臨床試驗(yàn)還無法開展；其三，ASCO上公布的臨床數(shù)據(jù)有問題。2018年9月28日，金斯瑞科技發(fā)布公告回?fù)糇隹請?bào)告。最終，閻火研究的沽空無法得逞，從2018年9月28日以來這一年內(nèi)，金斯瑞生物科技二級市場上的股價(jià)累計(jì)上漲近三成。

　　　　做空或會(huì)成為常態(tài)

　　在成熟資本市場，做空被視為是真實(shí)價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)制，當(dāng)股價(jià)出現(xiàn)泡沫時(shí)，做空一定程度可以抑制泡沫，但需要防范的是惡意做空。

　　不管是在美股市場，或中國香港市場，中國內(nèi)地企業(yè)被做空的例子，并非鮮見。如在2012年前后，在美國上市的中國內(nèi)地企業(yè)屢屢陷入做空危機(jī)。做空機(jī)構(gòu)通常主要質(zhì)疑目標(biāo)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假等。早期被做空的企業(yè)，癥結(jié)源于自身的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不規(guī)范。這一遭曝光的“蛋殼上的裂縫”吸引了美國做空基金、律師等協(xié)同圍堵，進(jìn)而通過“獵殺”實(shí)現(xiàn)謀利。近年來，由于中國內(nèi)地企業(yè)自身治理完善以及應(yīng)對危機(jī)能力提升，能被機(jī)構(gòu)做空成功的例子已越來越少。在中國香港，做空交易也是市場組成的一部分。除了基本面不被看好、對沖等原因而被賣空之外，港股被做空也常常與被質(zhì)疑財(cái)務(wù)造假聯(lián)系在一起。

　　值得注意的是，伴隨著中國醫(yī)藥創(chuàng)新研發(fā)環(huán)境的改善以及資本市場的助力，尤其是2018年4月起，港交所出臺上市新政，向未有收入的生物科技企業(yè)“敞開”上市大門，這也吸引了內(nèi)地越來越多的生物科技企業(yè)前去上市融資。中國內(nèi)地生物科技企業(yè)的崛起，也受到市場各方的關(guān)注。新藥研發(fā)本身充滿極大的不確定性，加之我國的創(chuàng)新藥研發(fā)還處于起步階段，各方面的配套體系亟待完善。某種程度，這會(huì)不會(huì)給做空機(jī)構(gòu)有了新的“可乘之機(jī)”呢？

　　在第四屆中國醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會(huì)期間，元明資本創(chuàng)始合伙人田源在接受第一財(cái)經(jīng)記者專訪時(shí)表示，在美國等成熟市場，做空是常態(tài)。一些公司如果在臨床研究數(shù)據(jù)方面不能按照規(guī)則去做、估值虛高的話，就會(huì)引發(fā)做空機(jī)構(gòu)去質(zhì)疑，去攻擊。那些無法經(jīng)受住考驗(yàn)的公司，股價(jià)估值就容易被打下來。那些經(jīng)受得住考驗(yàn)的公司，估值就會(huì)重新回去。

　　“優(yōu)秀的公司是不怕被做空的，做空機(jī)制在資本市場中可以起到積極的作用。對中國香港資本市場來說，有做空未必是壞事，市場也需要經(jīng)歷這樣的階段。我認(rèn)為，做空機(jī)構(gòu)攻擊中國內(nèi)地知名的生物醫(yī)藥公司在未來會(huì)發(fā)展成為常態(tài)。這反過來，也給上市的生物科技公司帶來警示，即做事要合規(guī)，相關(guān)的臨床研究數(shù)據(jù)要經(jīng)得起考驗(yàn)?！碧镌凑f道。

　　摩根大通全球投資銀行中國區(qū)主管黃國濱亦對第一財(cái)經(jīng)記者表示，從機(jī)制角度來看，做空是一個(gè)好的機(jī)制，有在市場上存在的必要性，可以懲戒那些粉飾基本面的公司。但是做空不一定都是對的，有可能是出于錯(cuò)誤判斷，也有可能是惡意做空。

　　“生物科技企業(yè)被做空在美國、歐洲市場是常態(tài)，中國香港市場可能也會(huì)越來越多。從投資的角度，做空往往可能多發(fā)于經(jīng)濟(jì)周期下行階段，因?yàn)樵谶@樣的背景下，負(fù)面消息容易被放大，做空機(jī)構(gòu)更有利可圖。對企業(yè)來說，首先要行得正、有誠信，不要去粉飾業(yè)績。同時(shí)，企業(yè)平時(shí)要善于與機(jī)構(gòu)溝通交流，讓外界充分了解企業(yè)，這樣在面對惡意做空時(shí)底氣更足，能夠獲得更多的認(rèn)可?！秉S國濱認(rèn)為。

　　（文章來源：第一財(cái)經(jīng)日報(bào)）