回看2018年港股醫(yī)藥板塊，在一季度迎來了普漲行情，但是勢頭并沒有保持住，二季度開始回吐，7月份之后相繼出現(xiàn)的行業(yè)黑天鵝事件，“一致性評(píng)價(jià)”“4+7帶量采購”進(jìn)一步推廣實(shí)施，更給醫(yī)藥板塊增加了緊張情緒。

　　注意到，以研發(fā)、生產(chǎn)和銷售藥品一體化的泰凌醫(yī)藥(01011)自去年二季度之后，股價(jià)便一路下滑，如果說去年除了行業(yè)因素還有市場行情的影響，在今年上半年恒指上漲行情到來的時(shí)候，泰凌醫(yī)藥大體上也沒有出現(xiàn)有力的反彈。

　　而隨著中期業(yè)績浮出水面以及第二輪帶量采購的到來，更加速了下跌趨勢，這不禁讓人產(chǎn)生疑問，泰凌醫(yī)藥還能東山再起嗎?

　　行情來源：智通財(cái)經(jīng)

　　腰斬的中期成績單

　　觀察到，自2017年泰凌醫(yī)藥收入大幅減少，2018年由盈轉(zhuǎn)虧之后，2019H1的業(yè)績依舊不容樂觀。

　　業(yè)績報(bào)告顯示，截至2019年6月30日六個(gè)月，集團(tuán)來自持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的整體收入為人民幣1.86億元(單位下同)，同比減少約40.36%;公司權(quán)益持有人應(yīng)占溢利475.1萬元，同比減少約94.27%;期內(nèi)溢利370萬元，同比減少95.6%。

　　這個(gè)成績單可能用“腰斬”都不足以形容了。

　　具體拆分其業(yè)務(wù)情況來看，業(yè)績下滑是因業(yè)務(wù)全面萎縮的結(jié)果。了解到，截至6月30日，泰凌醫(yī)藥通過三間附屬公司開展制藥業(yè)務(wù)，擁有兩個(gè)國家一類新藥、一個(gè)原研藥以及多個(gè)自有仿制藥，并通過多家銷售和分銷公司進(jìn)行產(chǎn)品銷售，據(jù)了解擁有近千人的銷售和研發(fā)人員，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國近萬家醫(yī)院。

　　集團(tuán)擁有兩個(gè)主要業(yè)務(wù)分部，即自有產(chǎn)品生產(chǎn)及銷售及推廣密蓋息，其中自有產(chǎn)品包括舒思、喜滴克、卓奧、松梔丸及其他藥物，但是2019年上半年的自有產(chǎn)品銷售全線“崩潰”。

　　總體看，自有產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售分部收入減少41.3%至9400萬元，其中舒思收入減少25.2%至7380萬元，喜滴克更是從去年同期的3430萬元降至只有40萬元，卓奧收入減少10%至1260萬元。密蓋息分部收入9200萬元，同比減少39.4%。

　　注意到，收入減少是“量價(jià)齊降”的結(jié)果。期內(nèi)，除了喜滴克之外，其他產(chǎn)品的單價(jià)都有不同程度的下降，雖然喜滴克單價(jià)上升，但是因?yàn)殇N量從73400單位急劇下降至只有1000單位，導(dǎo)致收入仍然呈現(xiàn)下降趨勢。而銷量方面，也是全線下滑。

　　據(jù)公告披露，銷量和收入下滑，主要是因?yàn)槭艿绞袌龊驼哂绊?，轉(zhuǎn)變銷售模式引起價(jià)格調(diào)整。不過業(yè)務(wù)規(guī)模萎縮已成事實(shí)，這從公司雇員由去年802人減少47%至426人也可以有所反應(yīng)。

　　而除了收入和利潤收縮之外，其業(yè)務(wù)質(zhì)量和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，也存在諸多問題。

　　毛利率下降，債務(wù)壓力大

　　觀察到，期內(nèi)泰凌醫(yī)藥的業(yè)務(wù)分部毛利率出現(xiàn)不同程度波動(dòng)，收入占比最大的舒思毛利率上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至77.1%，但是由于卓奧的毛利率同比下滑3.1個(gè)百分點(diǎn)，其他產(chǎn)品毛虧率從18.6%擴(kuò)大至45.5%，導(dǎo)致總體自有產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售毛利率從69.8%下降4.7個(gè)百分點(diǎn)至65.1%。而密蓋息分部的毛利率從85.2%下降6.3個(gè)百分點(diǎn)至78.9%。兩項(xiàng)業(yè)務(wù)疊加導(dǎo)致總體毛利率由77.3%下降5.3個(gè)百分點(diǎn)至72%。

　　毛利率下滑，銷售規(guī)模下降的同時(shí)，銷售費(fèi)用和行政費(fèi)用卻沒有同步下降，期內(nèi)銷售費(fèi)用和行政費(fèi)用合計(jì)9498萬，同比只下降了6.6%，導(dǎo)致集團(tuán)的經(jīng)營利潤率大幅下滑。據(jù)業(yè)績報(bào)告顯示，自有產(chǎn)品經(jīng)營溢利率13.2%，遠(yuǎn)低于去年同期的39.5%，密蓋息經(jīng)營溢利率61.6%，同樣低于同期的68.8%。

　　由于業(yè)績下滑，據(jù)Wind顯示集團(tuán)的經(jīng)營現(xiàn)金流也由正轉(zhuǎn)負(fù)8184萬元，而期末集團(tuán)的流動(dòng)負(fù)債高達(dá)15.68億元，借貸總額9.59億元，其中銀行等借貸達(dá)到9.09億元，但是銀行存款和現(xiàn)金只有7661萬元，對比負(fù)債來說可謂“杯水車薪”。

　　據(jù)業(yè)績報(bào)告顯示，借款中一年內(nèi)到期額度為7.78億元，兩年內(nèi)達(dá)到8.9億元，即便沒有新的借貸，泰凌醫(yī)藥還款的壓力依舊巨大。

　　目前，泰凌醫(yī)藥面臨比較尷尬的處境，若說創(chuàng)新藥，需要巨額研發(fā)投入，從目前的資金狀況來說可能并不允許;若說仿制藥，9月份開展的第二輪帶量采購，又是對藥價(jià)的一次打壓，以泰凌醫(yī)藥的銷售狀況來說，想要盈利更加困難。

　　看來泰凌醫(yī)藥想要在二級(jí)市場重振雄風(fēng)，是難上加難了。