受內(nèi)部和外部壓力下，恒指年初至今表現(xiàn)僅為-0.4%，明顯低于上證指數(shù)的17.7%漲幅。港股自7月以來進入震蕩調(diào)整期，8月份更是出現(xiàn)全面殺跌的現(xiàn)象。2019三季度恒指跌幅高達9%，遜于全球其他主要市場。

　　港股殺跌是風險的完全釋放？估值底部和布局時機是否已經(jīng)出現(xiàn)？港股后市走向如何？券商中國記者就相關問題采訪了多家內(nèi)地及香港買方機構(gòu)。

　　“年中我在內(nèi)部提出余下六個月我們是在大風大浪中管理資產(chǎn)，在低點要敢于買入一些公司。對于一個基金經(jīng)理來講，可能就要在混亂當中找機會?！眹鴥?nèi)首批中港互認基金行健宏揚中國基金的管理人——行健資產(chǎn)管理首席投資總監(jiān)蔡雅頌對券商中國記者表示。

　　估值再現(xiàn)底部，擾動因素減弱

　　7月以來，伴隨人民幣匯率波動，Q3恒指跌幅9%，遜于全球其他主要市場。根據(jù)EPFR統(tǒng)計，包括香港在內(nèi)的新興市場股票型資金自6月開始經(jīng)歷了連續(xù)15周凈流出。港股7-9月出現(xiàn)縮量，日均成交量僅為600-800億港元水平，對比去年同期800-1000億港元水平，同比減少約30%。

　　圖1 2018年1月以來恒指走勢圖(數(shù)據(jù)來源：天風證券)

　　諾德基金研究員張昳泓告訴券商中國記者，三季度以來，港股估值整體出現(xiàn)了比較大幅的下修。目前港股整體估值處于歷史底部區(qū)域，恒生指數(shù)PE約為9.5倍，恒生國企指數(shù)PE大約8.4倍左右，基本都處于過去十年PE均值減去一倍標準差附近水平，與2018年最低點估值水平相當。

　　“隨著未來市場盈利逐步復蘇疊加風險偏好的提升，匯率以及恒生指數(shù)波動率中樞將逐步下移，整體估值將有較大的抬升的空間?！睆垥i泓表示。

　　太平基金量化投資部負責人、太平MSCI香港價值增強、太平靈活配置基金經(jīng)理徐磊也表示，“從縱向看，港股目前無論是歷史PE還是前向PE水平都處于歷史底部附近；從橫向看，港股估值水平低于美股與A股，具有戰(zhàn)略資產(chǎn)配置價值?！?/p>

　　蔡雅頌認為，宏觀經(jīng)濟對于股票市場的擾動會降低很多，政策可能會更穩(wěn)健。但當前市場開始逐漸適應貿(mào)易摩擦等影響股市走向的重要因素，更專注于確定性，青睞相對穩(wěn)定收益的核心資產(chǎn)。但在過去18個月，擾動港股的因素在減弱，再往前看12個月，這些因素仍然會減弱。

　　“美息下降對港股是利好的。假如情況偏向穩(wěn)定，美息還在降，香港差不多是全世界最便宜的股票?！辈萄彭炚f。

　　高股息吸引資金入場

　　由于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下，以服務業(yè)和消費者為導向的產(chǎn)業(yè)趨勢成為主流，再加上國家政策加大對信息科技的支持力度，年初至今港股科技、醫(yī)藥板塊，高股息的金融板塊以及新剛需的消費(餐飲、食品飲料、教育和體育品等)板塊受到較大關注度。自5月中旬以來，南下資金在港股配置比例增加，南下資金已連續(xù)17周凈買入，凈買入增長20%。

　　圖2 2018年1月以來南下資金買入資金流量圖(數(shù)據(jù)來源：天風證券)

　　張昳泓表示，在全球市場中，港股市場一直具備高股息率的特征。目前恒生指數(shù)以及恒生國企指數(shù)股息率均在3.7%左右水平，而過去十年恒生指數(shù)以及恒生國企指數(shù)股息率的中位數(shù)大概是在3.4%左右水平，當前股息率已經(jīng)處于歷史高位。從長線配置型資金角度來說，在利率下行階段港股高股息率具有較高的配置價值，港股對于長線資金來說可以實現(xiàn)的回報率還是非常可觀的。

　　平安基金恒生國企ETF基金經(jīng)理錢晶對券商中國記者表示，目前恒生國企指數(shù)的股息率高于上證50、滬深300這類股息率較高的指數(shù)，甚至略高于10年期國債到期收益率。如果可投資期限較長，不考慮資本利得，光靠分紅獲得的收益就可能不輸于投資國債。此外，目前宏觀經(jīng)濟、內(nèi)外部環(huán)境依然具有較高的不確定性，在這樣的市場環(huán)境下，現(xiàn)金流的重要性將更加突出，具有穩(wěn)定高現(xiàn)金流的高分紅股票或更受市場青睞。

　　徐磊表示，“港股的高股息率正是港股投資價值的體現(xiàn)，對機構(gòu)投資者很有吸引力?！?/p>

　　蔡雅頌認為，“目前不管是看市盈率、市凈率或者市占率，甚至用派息率，港股都處于低洼地帶，吸引力非常高。在指數(shù)以外還有一些周期類公司，比如房地產(chǎn)公司，它們的派息率是7-9%，甚至達到10%，市盈率很低，從歷史維度來講很低，從絕對維度來講也很低?！?/p>

　　耐心長跑尋找投資機會

　　盡管當前大多基金經(jīng)理都認可港股估值處于“低洼地帶”，對機構(gòu)投資者有較強的吸引力。港股的高股息率也是具有較高的配置價值。但蔡雅頌也提醒投資者，“今年市場中有些資產(chǎn)上漲過度，大家要想想高估值跟低估值是否太不合理。”

　　蔡雅頌表示，“余下六個月是在大風大浪中管理資產(chǎn)，在低點要敢于買入一些公司，相信四季度也是大風大浪。中美之間也好，香港的情況也好，對于一個基金經(jīng)理來講，可能就是在混亂當中找機會。”

　　基于對四季度以及明年市場的看法，配合行業(yè)板塊輪動狀況，蔡雅頌表示，基金已經(jīng)在三季度自下而上地對投資標的進行了調(diào)倉，加倉了估值較低的內(nèi)地房地產(chǎn)股等，并長期看好估值較高但有確定增長性的大消費類如白酒醫(yī)藥、科技等行業(yè)。

　　“我們要的是長跑，希望過去的十年或未來的十年繼續(xù)努力尋找陪伴我們成長的公司。如果你覺得一家公司有長遠機會，需要有足夠的耐心，也要清楚知道究竟投什么。它可能年頭到年尾股價有50%的增長、盈利有30%的增長，但股價波動，你未必能完全享受到，甚至可能虧錢?！?蔡雅頌說。

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