原標題：【浙商銀行(601916)、股吧】十年上市路：市盈率高于行業(yè)均值 迅猛擴張背后有隱憂

　　近期體量最大的IPO要推遲了。

　　浙商銀行原定于2019年10月24日進行的網(wǎng)上、網(wǎng)下申購，將推遲至2019年11月14日。

　　浙商銀行10月23日發(fā)布的“首次公開發(fā)行股票初步詢價結(jié)果及推遲發(fā)行公告”顯示，浙商銀行通過初步詢價確定本次發(fā)行價格為 4.94 元/股，預計募集金額125.9億元，扣除發(fā)行費用1.6億后，預計募集資金凈額為124.3億元。

　　此價格對應的市盈率若以發(fā)行后總股本計算為9.39倍，若以發(fā)行前的總股本計算為8.27倍，截至2019年10月18日，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的“貨幣金融服務（J66）”行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率為 6.91 倍。

　　浙商銀行2004年開業(yè)時只有15億元資本，4億元不良資產(chǎn)包袱，可謂“白手起家”。彈指一揮間，截至2019年上半年浙商銀行總資產(chǎn)已達1.74萬億元。

　　在股份行陣營中，浙商銀行是后來者，即使在浙江本地，杭州銀行、【寧波銀行(002142)、股吧】(002142,股吧)等城商行已形成割據(jù)之勢。浙商銀行如何在“夾縫”中求得生存、取得發(fā)展？

　　市盈率高于行業(yè)平均水平

　　浙商銀行在公告中稱，由于本次發(fā)行價格對應的2018年攤薄后市盈率高于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率，存在未來發(fā)行人估值水平向行業(yè)平均市盈率回歸、股價下跌給新股投資者帶來損失的風險。

　　根據(jù)《關于加強新股發(fā)行監(jiān)管的措施》（證監(jiān)會公告〔2014〕4 號文）的要求，發(fā)行人和聯(lián)席主承銷商必須在申購前三周內(nèi)連續(xù)發(fā)布三次投資風險特別公告。因此申購也同步推后三周。

　　事實上，銀行股推遲首發(fā)申購浙商銀行并非首例。

　　根據(jù)銀行股IPO規(guī)定，每股發(fā)行價不能低于每股凈資產(chǎn)。此前上市的【青島銀行(002948)、股吧】(002948,股吧)、紫金銀行(601860,股吧)、成都銀行、無錫銀行(600908,股吧)、江蘇銀行以及江陰銀行(002807,股吧)均因同樣的原因延期發(fā)行。均是由于銀行新股發(fā)行市盈率高于所屬行業(yè)二級市場平均市盈率。

　　一位銀行業(yè)分析師向記者表示，現(xiàn)在上市公司的市盈率是根據(jù)行業(yè)平均市盈率來定價，但大部分銀行PB是破凈的，若銀行新股按照監(jiān)管規(guī)定來定價，發(fā)行價按要求應該定在靜態(tài)PB一倍以上，因此市盈率很容易就高于行業(yè)平均水平。

　　浙商銀行是浙江省首家、全國第十二家全國性股份制商業(yè)銀行。其前身是中外合資的浙江商業(yè)銀行，于1993年在寧波注冊成立，由中國銀行（601988）、南洋商業(yè)銀行、交通銀行（601328）浙江國際信托投資有限責任公司（下稱“浙江國投”）共同出資4000萬美元成立。

　　受經(jīng)營范圍等多種因素影響，浙江商業(yè)銀行成立十年來，業(yè)務發(fā)展不理想，資產(chǎn)規(guī)模偏小，不良資產(chǎn)偏高。因此中國銀行欲退出，而擁有一家自己的全國性銀行，一直是不少地方政府的夙愿，因此浙江省政府欣然接盤。

　　在原銀監(jiān)會批復同意將浙江商業(yè)銀行重組為“浙商銀行股份有限公司”（簡稱“浙商銀行”）之后，由浙江省政府主導，歷經(jīng)兩年重組后，浙商銀行開業(yè)了。

　　浙商銀行的成立體現(xiàn)了監(jiān)管層一貫的改革邏輯：即通過在政府主導下對民營資本的吸收，改善原有金融機構(gòu)的賬面情況，同時改革法人治理結(jié)構(gòu)和管理機制。

　　盡管浙商銀行民營成分濃重，卻遠非純粹意義上的“民營銀行”。 從治理機構(gòu)來看，政府主導性較強。一個表現(xiàn)為，浙商銀行的高管層幾乎全部由浙江省政府親自點將。

　　首任董事長由國信控股董事長蔡惠明出任，蔡曾任浙江省政府秘書長；首任行長龔方樂原為人民銀行杭州中心支行行長；前任和現(xiàn)任董事長均曾擔任過衢州市市長，現(xiàn)任行長徐仁艷曾任人民銀行杭州中心支行副行長。

　　高速發(fā)展背后隱憂

　　早在2009年浙商銀行就開始籌備上市。

　　經(jīng)過幾輪的增資擴股，現(xiàn)在的浙商銀行無實際控制人，浙江省政府金融投資管理平臺——浙江金控以14.19%持股名列第一大股東。

　　浙商銀行還有幾個“問題股東”，其中安邦系股東旅行者集團所持7.20%股份、精功集團名下2.43%股份，已全部被司法凍結(jié)；經(jīng)發(fā)實業(yè)所持0.94%股份，已被司法拍賣或抵債。

　　2018年浙商銀行凈利潤115億元，與寧波銀行的112億元相差無幾。而同城的另一家杭州市屬城商行【杭州銀行(600926)、股吧】于2016年10月27日在上交所上市，每股發(fā)行價14.39元，IPO募集資金37.67億元。

　　雖然在A股上落后了，但浙商銀行在杭州銀行登陸上交所之前半年登陸了港交所。

　　2016年3月30日，浙商銀行港交所掛牌，發(fā)售價每股3.96港元，募集115.91億港元（折合人民幣104.58億元）。按此價格測算，浙商銀行此番A股IPO的AH股溢價率為38.26%。

　　截至目前，浙商銀行一共有過三任行長。

　　首任行長龔方樂掌管浙商銀行長達十年，其間，浙商銀行從一家規(guī)模不到百億的新設銀行，逐步成長為總資產(chǎn)近6000億的全國性股份制銀行。

　　龔方樂提出一體兩翼的經(jīng)營理念，以公司業(yè)務為主體，小企業(yè)業(yè)務和投資銀行業(yè)務為兩翼。彼時，龔方樂認為，浙商銀行相比國有大行和其他股份行較難做出優(yōu)勢和特色，所以選擇了當時競爭度不高，但未來市場比較大的業(yè)務——小企業(yè)和投行，同時放棄了信用卡等零售業(yè)務。

　　劉曉春是浙商銀行第二任行長。在2014年8月空降至浙商銀行任行長之前，在農(nóng)行系統(tǒng)工作多年。曾任農(nóng)行香港分行行長和農(nóng)行浙江省分行副行長。在他任內(nèi)，浙商銀行圓滿完成了赴港上市和香港分行開業(yè)兩件大事。

　　劉曉春提出全資產(chǎn)經(jīng)營概念，核心是在服務實體經(jīng)濟的全過程中，加強與銀行同業(yè)、非銀行金融機構(gòu)和類金融機構(gòu)的合作，實現(xiàn)信貸市場、貨幣市場、資本市場、外匯市場等金融市場的統(tǒng)籌管理與集約經(jīng)營。在他任內(nèi)，浙商銀行發(fā)展迅猛，但高速發(fā)展背后也浮現(xiàn)出一些隱憂，比如踩雷樂視網(wǎng)(300104,股吧)（維權(quán)），在寶萬之爭中惹來不少爭議等。

　　第三任即現(xiàn)任行長徐仁艷于2018年4月上任，在2004年開業(yè)之初就加入浙商銀行，曾先后擔任浙商銀行黨委委員、董事、副行長。

　　一位接近浙商銀行三任行長的內(nèi)部人士對記者表示，劉曉春和龔方樂正好形成鮮明的對比。龔方樂給浙商銀行的定位是打造中小企業(yè)特色業(yè)務，但過于限定在中小企業(yè)，讓企業(yè)發(fā)展受限。

　　劉曉春上任后解放了這一限制，提出了全資產(chǎn)經(jīng)營戰(zhàn)略，在很短時間內(nèi)把規(guī)模做上去。但規(guī)模到一定程度后，銀行還需找準適合自己的定位。

　　另一位浙商銀行內(nèi)部人士表示，劉曉春業(yè)務全面，更具理論素養(yǎng)，善于放手鼓勵員工們?nèi)ジ桑瑫钊?；徐仁艷業(yè)務能力也較為全面，更喜歡身體力行，善于鉆研業(yè)務，浙商銀行對公業(yè)務近年來做得風生水起的供應鏈金融就是他主導提出的。

　　徐仁艷提出了公司業(yè)務的“三大平臺”：池化融資平臺、易企銀平臺和應收款鏈平臺。

　　經(jīng)過幾年的迅猛發(fā)展，浙商銀行在規(guī)模沖新臺階之際，擴張所帶來的資本壓力也如影隨形。對于一家體量不大，又有網(wǎng)點擴張需求的全國性股份制銀行來說，通過各種渠道補充資本金成為當務之急。

　　2019年半年報數(shù)據(jù)顯示，浙商銀行核心一級資本充足率僅8.52%。浙商銀行表示，A股發(fā)行所募集的資金扣除發(fā)行費用后，將全部用于充實本行核心一級資本，提高資本充足率。

　　回歸A股之外，徐仁艷面臨的一個重大“課題”就是將浙商銀行打造成為“浙江省最重要金融平臺”。