熊德志

　　近日，據(jù)香港媒體報道，香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會（香港證監(jiān)會）行政總裁歐達禮將于2020年9月任期屆滿后卸任。香港特區(qū)政府隨即成立五人遴選小組物色接班人，將開始在全球范圍內尋找繼任者。

　　在任八年的改革者

　　香港證監(jiān)會聲明稱，歐達禮任職8年間，證監(jiān)會實施了大量政策及改革以應對市場風險，并樹立強硬、稱職而有效的市場監(jiān)管者地位，所有這些措施已經(jīng)根植于內部并形成制度，歐達禮先生認為現(xiàn)在是交接給新領導層的合適時機。證監(jiān)會感謝其在任期間推出一系列政策及改革，并指改革已踏上軌道。

　　自2011年以來，歐達禮監(jiān)督了香港雙重股權架構的引入，任內采取多項強硬手段，包括打擊創(chuàng)業(yè)板（GEM）新股“圍飛”（合力申購新股并操縱股價行為），懲治保薦人違規(guī)及“啤殼”（借殼上市）等行為并致力于清理因欺詐和市場操縱而臭名昭著的空殼公司。他亦因匯豐在香港銷售掛鉤雷曼兄弟的結構性產(chǎn)品，對匯豐開出4億港元創(chuàng)紀錄的罰單。

　　歐達禮還改革了香港證監(jiān)會的內部組織結構，包括將發(fā)牌科與中介機構監(jiān)察科合并后組建中介機構部，又成立由中介機構部、企業(yè)融資部和法規(guī)執(zhí)行部組成的跨部門工作小組ICE，打擊那些旨在操縱股價、種票或欺騙小股東的失當行為以保護投資者。他曾因相關改革導致業(yè)界不滿，三年前還出現(xiàn)一場券商抗議集會。與此同時，證監(jiān)會針對保薦人的監(jiān)察日益嚴密，今年初證監(jiān)會就曾因保薦人相關缺失而對4家投行發(fā)出近8億元的罰單。

　　力推IPO機制改革

　　歐達禮任內一大重要舉措是于2016年推出上市改革咨詢，希望加強證監(jiān)審批IPO的權力，因此建議于港交所上市科和上市委員會之上增設“上市政策委員會”和“上市監(jiān)管委員會”，審批重大或有爭議的上市申請，但改革最終未能按計劃推行。證監(jiān)會于2017年改為實行“前置式監(jiān)管”，提前介入證監(jiān)會認為有問題的新股申請，并取得了成效，但證監(jiān)會也一直“不甘于此”。

　　2018年3月9日，證監(jiān)會與聯(lián)交所簽訂《補充文件》（“補充文件”），在《補充文件》的安排下，新的上市政策小組成立，成員包括12名來自香港證監(jiān)會、收購及合并委員會、香港交易所和上市委員會的高層代表，但上市政策小組并非證監(jiān)會、香港交易所或聯(lián)交所轄下的委員會。該上市政策小組僅有建議的權利，實際意義不大。且該機構的秘書為香港交易所上市主管戴林瀚。

　　今年6月26日，香港廉政公署和證監(jiān)會聯(lián)合公告，廉署在行動中拘捕了港交所上市科首次公開招股審查組一名前聯(lián)席主管及二名涉案人員，懷疑其在有關上市申請審批過程中涉及貪污或瀆職。證監(jiān)會表示正在對港交所執(zhí)行或處理上市及其他事宜的方式進行特別檢視。并指證監(jiān)會作為法定監(jiān)管機構，其在《證券及期貨條例》下有責任監(jiān)督、監(jiān)察及監(jiān)管港交所及聯(lián)交所的活動。

　　按港股目前的IPO申請機制，上市審批主要由港交所負責，暨“聯(lián)交所作為前線監(jiān)管機構，仍然是所有上市申請的聯(lián)絡點”。

　　但前述香港廉政公署和證監(jiān)會的聯(lián)合公告則意味著目前的新股IPO審批機制或面臨改革。

　　繼任者會接力改革嗎

　　據(jù)了解，香港證監(jiān)會于1989年成立，2006年修訂《證券及期貨條例》，證監(jiān)會按要求“分權”，將主席的角色與證監(jiān)會的日常運作分割，首次設立行政總裁。自2006年始，先后兩任行政總裁均由外籍人士出任。

　　歐達禮上任后獲特區(qū)政府兩次續(xù)任，見證了滬深港通實現(xiàn)股票交易互聯(lián)互通。隨著香港與內地之間的經(jīng)濟聯(lián)系日益緊密，下任香港證監(jiān)會行政總裁或將需要處理好政治關系，并在監(jiān)管與市場創(chuàng)新之間取得平衡。

　　香港財政司司長陳茂波指出，香港擁有穩(wěn)健的證券期貨市場及完善的監(jiān)管制度，證監(jiān)會領導層人事變更不會影響監(jiān)管部門的運作或金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。而港府亦未表明進行全球公開招聘，只是由財政司長帶領小組進行遴選，考慮到香港目前局勢，海外人士在受邀時或會有更多考慮。另據(jù)兩任行政總裁傳統(tǒng)，下任有可能由現(xiàn)任高層中擢升。因此市場猜測現(xiàn)任證監(jiān)會副行政總裁兼中介機構部執(zhí)行董事梁鳳儀或是可能接任的人選之一。

　　10月21日，梁鳳儀在《首次公開招股的保薦人及對他們的規(guī)管》（IPO Sponsors and Regulations）公開演講中提出，香港證監(jiān)會未來至少把關3項工作：一是正就股票及債券資本市場的簿記建文件過程進行主題檢視，并會發(fā)出指引。二是正就首次公開招股過程的架構，與香港交易所上市科展開對話。三是香港證監(jiān)會正與聯(lián)交所研究導致成交量偏低的原因，長遠提升市場整體流動性。

　　目前看來，在歐達禮的任內暨明年9月前，有關港交所上市科IPO改革的架構或將有明確結果。否則，歐達禮一旦離任，對于繼任者而言這并不是一件輕松的事。

　　如果屆時沒有完成IPO機制改革，繼任者還會持續(xù)推動嗎？

　　有期許，也有變數(shù)

　　香港證監(jiān)會網(wǎng)站刊登的梁鳳儀的演講詞中，也重提新股保薦人角色。她認為，新股保薦人具重要把關角色。證監(jiān)會去年向保薦人通函提出“五大缺失”，并已套用“前置式”方針監(jiān)察保薦人。在監(jiān)管行動中，不單在過去30個月對8家保薦機構罰款逾9億元，也介入重復未達標準的保薦人，包括自愿承諾來提升管治架構及其系統(tǒng)和監(jiān)控措施。

　　此外，梁鳳儀指出包銷商也有不當情況，在極端個案中，包銷團的成員甚至可能會提交夸大或虛構的訂單，這類失當行為會對價格發(fā)現(xiàn)過程造成嚴重損害。

　　目前，港股市場雖然在IPO及市值方面名列前茅，但流動性卻落后于其他主要市場。梁鳳儀稱，證監(jiān)會正與聯(lián)交所研究可能導致成交量相對偏低的各種原因，“從我們的研究及透過與持份者接觸而得出的一致看法是，本港部分的股票缺乏成交量和流動性，與該部分的上市公司及證券所認為存在的問題有關”。“證監(jiān)會最關注的是這些問題對市場質量和中介人操守的影響”。

　　展望未來，梁鳳儀指出，“不應只著眼于首次公開招股的集資額，我們亦需確保上市公司的質量及買賣的流動性。對優(yōu)質的首次公開招股市場所作的規(guī)管，是包括設立適當?shù)纳鲜泄緶嗜腴T檻，監(jiān)察企業(yè)融資活動，以及要求中介人秉持嚴格的操守標準”。

　　據(jù)媒體公開資料，梁此前曾任職金管局，后出任財經(jīng)事務及庫務局副局長，有逾20年金融市場監(jiān)管經(jīng)驗。其現(xiàn)任證監(jiān)會副行政總裁兼中介機構部執(zhí)行董事，該部門下轄中介機構監(jiān)察科及發(fā)牌科，監(jiān)管背景突出。

　　而市場人士擔心強監(jiān)管或不利于提升市場整體流動性。若梁鳳儀繼任，或將因持續(xù)加強市場監(jiān)管而忽略市場。由于過去歷任行政總裁都是全球招聘的外籍人士，而梁鳳儀是公務員出身，若其繼任，不知是否會和其他港府官員一樣選擇安于現(xiàn)狀，或當改革面臨困境時知難而退。當然，其也有可能會在證監(jiān)會既定“軌道”上繼續(xù)推動系列改革。

　　對于到底誰是繼任者，市場充滿期許，但一切還是未知。

　　(作者系香港金融從業(yè)者)