國信觀點(diǎn)

　　國信海外小組觀點(diǎn)：

　　互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展到現(xiàn)在，主要作用是讓信息在互聯(lián)網(wǎng)上流通，信息以復(fù)制的方式傳播(A復(fù)制到B)。區(qū)塊鏈構(gòu)建的“賬本”以開放透明、不可篡改、對等互聯(lián)、易于追溯的特征，構(gòu)建基于信任機(jī)制的基礎(chǔ)設(shè)施，讓數(shù)字資產(chǎn)的價(jià)值在互聯(lián)網(wǎng)上高效地流通，數(shù)字資產(chǎn)在互聯(lián)網(wǎng)上發(fā)生價(jià)值轉(zhuǎn)移(從A過戶到B，而不是從A復(fù)制到B)。我們看好區(qū)塊鏈的未來，但是，現(xiàn)階段區(qū)塊鏈最重要的成果是理念布道，它的出現(xiàn)讓市場看到了“信息互聯(lián)網(wǎng)”的不足與“價(jià)值互聯(lián)網(wǎng)”的趨勢。

　　評論

　　區(qū)塊鏈與比特幣的關(guān)系

　　解釋區(qū)塊鏈，無法繞過比特幣。比特幣的“發(fā)明”和證實(shí)了區(qū)塊鏈這個(gè)技術(shù)的可行性，比特幣不是塊鏈技術(shù)的全部，僅僅是應(yīng)用之一。如果沒有比特幣，區(qū)塊鏈有可能不會(huì)出現(xiàn)，或至少不會(huì)很快出現(xiàn)。

　　“區(qū)塊鏈”一詞的由來，是比特幣白皮書英文原版里的“chain of blocks”，國內(nèi)中文翻譯的時(shí)候，用“區(qū)塊鏈”一詞。隨著比特幣挖礦重心向中國轉(zhuǎn)移，中國市場成為區(qū)塊鏈、比特幣的主要戰(zhàn)場，區(qū)塊鏈的英文國內(nèi)市場寫成了“blockchain”，成為如今全球整個(gè)區(qū)塊鏈技術(shù)層面的專有名詞(名詞演變路徑：chain of blocks——區(qū)塊鏈——blockchain)。

　　比特幣總量有限，刺激市場炒幣

　　無論是把比特幣當(dāng)作一種商品還是貨幣，由于它的總量有限，刺激市場炒作比特幣的價(jià)格，簡稱炒幣。按照比特幣產(chǎn)生機(jī)制，比特幣的總量是2100萬個(gè)。

　　比特幣是新連接一個(gè)區(qū)塊后的獎(jiǎng)勵(lì)，每10分鐘產(chǎn)生一個(gè)區(qū)塊，每產(chǎn)生一個(gè)區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)一定數(shù)量的比特幣，在第一個(gè)四年里獎(jiǎng)勵(lì)50個(gè)，每4年比特幣的獎(jiǎng)勵(lì)數(shù)量減半，所以，比特幣的總量是2100萬個(gè)。計(jì)算方法：{50 X 6 X 24 X 365} X 4 X {1+1/2+。。。。。(1/2)n}=2100萬(2.1*107)。

　　區(qū)塊鏈的技術(shù)原理

　　區(qū)塊鏈通過隨機(jī)散列對全部交易加上時(shí)間戳，將它們合并入一個(gè)不斷延伸的基于隨機(jī)散列的、工作量證明的鏈條作為交易記錄，除非重新完成全部的工作量證明，否則，形成的交易記錄將不可更改。形成新區(qū)塊分三個(gè)步驟：

　　1。礦工把一段時(shí)間內(nèi)的“賬本、前區(qū)塊的頭部、時(shí)間戳、隨機(jī)數(shù)列X”四部分打包成一個(gè)區(qū)塊；

　　2。礦工通過大量計(jì)算，調(diào)整該區(qū)塊的隨機(jī)數(shù)列X，生成復(fù)合要求的哈希值，并獲得比特幣獎(jiǎng)勵(lì)。

　　3。礦工把新區(qū)塊與前區(qū)塊連接在一起，形成新的區(qū)塊鏈。

　　　　專利數(shù)量是現(xiàn)階段量化區(qū)塊鏈企業(yè)的重要指標(biāo)

　　全球的區(qū)塊鏈行業(yè)還在發(fā)展初期，大多數(shù)公司處于概念設(shè)計(jì)階段，沒有落地產(chǎn)品，外界很難客觀地評價(jià)創(chuàng)業(yè)公司的優(yōu)劣。我們認(rèn)為，區(qū)塊鏈的發(fā)明專利數(shù)量能夠體現(xiàn)各家公司的潛力，是現(xiàn)階段通過量化手段區(qū)分區(qū)塊鏈企業(yè)的重要指標(biāo)。

　　　　投資建議：立足公司的基本面，著眼區(qū)塊鏈時(shí)代的價(jià)值互聯(lián)網(wǎng)

　　互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展到現(xiàn)在，主要作用是讓信息在互聯(lián)網(wǎng)上流通，信息以復(fù)制的方式傳播(A復(fù)制到B)。區(qū)塊鏈構(gòu)建的“賬本”以開放透明、不可篡改、對等互聯(lián)、易于追溯的特征，構(gòu)建基于信任機(jī)制的基礎(chǔ)設(shè)施，讓數(shù)字資產(chǎn)的價(jià)值在互聯(lián)網(wǎng)上高效地流通，數(shù)字資產(chǎn)在互聯(lián)網(wǎng)上發(fā)生價(jià)值轉(zhuǎn)移(從A過戶到B，而不是從A復(fù)制到B)。我們看好區(qū)塊鏈的未來，但是，現(xiàn)階段區(qū)塊鏈最重要的成果是理念布道，它的出現(xiàn)讓市場看到了“信息互聯(lián)網(wǎng)”的不足與“價(jià)值互聯(lián)網(wǎng)”的趨勢。

　　實(shí)現(xiàn)“價(jià)值互聯(lián)網(wǎng)”需要大規(guī)模的應(yīng)用落地，而不是單一的技術(shù)?，F(xiàn)階段區(qū)塊鏈的還在發(fā)展初期，我們看好區(qū)塊鏈的未來，但也不高估區(qū)塊鏈的現(xiàn)在。

　　港股市場中，涉及區(qū)塊鏈的公司較多，我們從公司基本面出發(fā)，考慮區(qū)塊鏈專利數(shù)量，推薦騰訊控股與元征科技，維持業(yè)績預(yù)測和推薦評級(jí)。

　　騰訊(0700.HK)：我們預(yù)計(jì)公司2019-2020年收入增速為22%、22%，凈利潤增速至23%、16%，其中NON-GAAP利潤增速為15%、16%。對應(yīng)2019、2020年的EPS為港幣10.4元、12.1元，目標(biāo)估值區(qū)間維持380至400元，對應(yīng)2020年31倍-33倍PE，維持增持評級(jí)。

　　元征科技(2488.HK)：我們預(yù)測2019-2020年公司的收入增速為9.7%、12.2%，凈利潤增速為69%、29%，對應(yīng)EPS為0.32、0.42港幣。我們維持“買入評級(jí)”，建議合理估值為8-9港幣，對應(yīng)2019年25-28倍PE。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、區(qū)塊鏈理念不能變成產(chǎn)品。2、新技術(shù)出現(xiàn)導(dǎo)致區(qū)塊鏈被證偽。3、公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的利潤，無法支撐區(qū)塊鏈長久的研發(fā)投入。

　　附錄：港股中與區(qū)塊鏈有關(guān)的公司

　　1。騰訊(0700.HK)： 有專門的區(qū)塊鏈門戶網(wǎng)站(https://trustsql.qq.com)，2019年10月19日，騰訊發(fā)布《2019騰訊區(qū)塊鏈白皮書》整體介紹了騰訊的區(qū)塊鏈方案，包括TrustSQL區(qū)塊鏈底層平臺(tái)與騰訊云TBaaS，并詳細(xì)展示了四個(gè)騰訊的區(qū)塊鏈最佳實(shí)踐，包括區(qū)塊鏈電子發(fā)票、微企鏈、至信鏈和區(qū)塊鏈銀行匯票。專注于“連接”的騰訊在區(qū)塊鏈領(lǐng)域不斷發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推進(jìn)“區(qū)塊鏈+”行業(yè)解決方案落地，以推動(dòng)企業(yè)間以及企業(yè)和消費(fèi)者間的價(jià)值連接。通過“區(qū)塊鏈+”模式，賦能金融和實(shí)體產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)區(qū)塊鏈與產(chǎn)業(yè)融合，加速推進(jìn)產(chǎn)業(yè)區(qū)塊鏈建設(shè)。

　　2。中移動(dòng)(0941.HK)： 2019年10月15日，由國家信息中心主辦，中國移動(dòng)通信集團(tuán)公司、中國銀聯(lián)股份有限公司承辦，北京紅棗科技有限公司協(xié)辦的區(qū)塊鏈服務(wù)網(wǎng)絡(luò)(BSN)發(fā)布會(huì)暨技術(shù)發(fā)展高峰論壇在北京成功召開。中國移動(dòng)利用現(xiàn)有資源、云設(shè)施和計(jì)算存儲(chǔ)設(shè)施資源，進(jìn)行自主研發(fā)，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有的設(shè)施優(yōu)化；中國移動(dòng)作為新的基石，推動(dòng)5G與區(qū)塊鏈之間的相互賦能。

　　3。中國平安(2318.HK)：2018年公開的全球區(qū)塊鏈發(fā)明專利申請量84件，全球排名第7位。中國平安依托區(qū)塊鏈技術(shù)提升城市管理智能化水平，平安將區(qū)塊鏈應(yīng)用于醫(yī)療健康、精準(zhǔn)脫貧、社會(huì)公益等。

　　4。小米(1810.HK)： 2017年4月，小米就提出了一項(xiàng)區(qū)塊鏈行業(yè)解決方案，其瞄準(zhǔn)的方向則是“營銷大數(shù)據(jù)的交互與協(xié)作”，而目的則是打通目前大數(shù)據(jù)行業(yè)普遍存在的信息孤島痛點(diǎn)。2018年4月19日，小米又推出了區(qū)塊鏈產(chǎn)品：“小米wifi鏈”?！皐ifi鏈”以區(qū)塊鏈技術(shù)，計(jì)量每一個(gè)鏈條節(jié)點(diǎn)的貢獻(xiàn)，并為之提供回報(bào)。

　　5。眾安在線(6060.HK)：基于人工智能、區(qū)塊鏈和密碼學(xué)的專業(yè)生態(tài)云服務(wù)平臺(tái)安鏈云，該平臺(tái)以眾安自主研發(fā)的眾安鏈為底層基礎(chǔ)設(shè)施，還開發(fā)有電子簽約、數(shù)字身份、分布式加密存儲(chǔ)、存證、溯源等近10個(gè)垂直應(yīng)用。

　　6。金山軟件(3888.HK)：最早開始實(shí)施Game + Blockchain應(yīng)用程序和解決方案，目前游戲云業(yè)務(wù)正在探索區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用，加速擴(kuò)建游戲生態(tài)圈。2018年上半年，金山云率先推出區(qū)塊鏈游戲全生態(tài)“project-X”計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)了由區(qū)塊鏈平臺(tái)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、區(qū)塊鏈底層技術(shù)、區(qū)塊鏈游戲開發(fā)、運(yùn)營、發(fā)行組成的完整區(qū)塊鏈游戲生態(tài)架構(gòu)。

　　7?；勐敿瘓F(tuán)(2280.HK)：2018年1月31日，慧聰集團(tuán)對外宣布其基于區(qū)塊鏈的首個(gè)應(yīng)用場景正式落地，與【佳沃股份(300268)、股吧】簽訂的合作框架協(xié)議將從農(nóng)業(yè)領(lǐng)域入手打造慧聰集團(tuán)區(qū)塊鏈產(chǎn)品，借助產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)及區(qū)塊鏈應(yīng)用場景優(yōu)勢，拓展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)區(qū)塊鏈?zhǔn)袌觥?/p>

　　8。元征科技(2488.HK)：公司是中國最早致力于汽車診斷、檢測、養(yǎng)護(hù)、輪胎設(shè)備研發(fā)生產(chǎn)的高新科技龍頭企業(yè)。作為車聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，公司深耕于為汽車大數(shù)據(jù)的整合與變現(xiàn)探索解決方案。2018年，公司在區(qū)塊鏈相關(guān)專利申請數(shù)量排名全球第五，站在了區(qū)塊鏈新技術(shù)前沿，公司已將區(qū)塊鏈技術(shù)與行業(yè)應(yīng)用相結(jié)合，開發(fā)出了“超級(jí)車鏈項(xiàng)目”系列產(chǎn)品，為車聯(lián)網(wǎng)行業(yè)量身定做了一款具備區(qū)塊鏈技術(shù)的4G車輛數(shù)據(jù)采集終端–GTBOX-I。元征科技曾屢次公開表態(tài)：無論衰與興，拒絕染指數(shù)字貨幣與ICO，既不公募也不私募，專心致志挖掘鏈圈價(jià)值。

　　9。美圖公司(1357.HK)：美圖區(qū)塊鏈的愿景是通過為用戶創(chuàng)建一個(gè)去中心化、安全加密的身份通行證：美圖智能通行證(MIP -Meitu Intelligent Passport)，從而連通數(shù)字世界和現(xiàn)實(shí)世界，創(chuàng)造一個(gè)可信的區(qū)塊鏈環(huán)境。一方面，美圖智能通行證(MIP)可讓用戶錨定在區(qū)塊鏈上散落各應(yīng)用的資產(chǎn)，并且通過人臉識(shí)別AI驗(yàn)證，更方便及安全地使用各種應(yīng)用，并得到隱私的保護(hù)；另一方面，美圖智能通行證(MIP)也讓一些需要強(qiáng)驗(yàn)證的服務(wù)如醫(yī)療和教育領(lǐng)域，可以更有效的利用區(qū)塊鏈服務(wù)用戶。

　　10。國美零售(0493.HK)：2018年4月14日，據(jù)國美零售方面介紹，國美已進(jìn)入全面數(shù)字化時(shí)代，經(jīng)營數(shù)字門店是國美“一號(hào)工程”，而公司對區(qū)塊鏈技術(shù)和去中心化技術(shù)一直在做研究。國美零售相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：國美共享零售經(jīng)營模式，以及員工美店零售戰(zhàn)略非常符合區(qū)塊鏈去中心化的模型體系，員工美店也是國美希望搭建的一個(gè)新渠道。

　　（文章來源：國信證券）