原標(biāo)題：失去業(yè)績支撐 昊海生物（06826）碗里只剩個“科創(chuàng)板” 　　自科創(chuàng)板開通以來，一直是今年投資者關(guān)注的焦點，各家企業(yè)也都想“分一杯羹”，就連在港股上市已久的“老司機”也按耐不住躁動的心情，紛紛選擇整體或者分拆業(yè)務(wù)去科創(chuàng)板“嘗鮮”。

　　2007年成立，2015年在香港聯(lián)交所上市的生物醫(yī)藥企業(yè)昊海生物科技（06826）（688366.SH），早早地便默默開始了科創(chuàng)板上市的準(zhǔn)備工作。

　　了解到，昊海生物科技主要從事在中國大陸地區(qū)經(jīng)銷人工晶狀體、眼科黏彈劑、青光眼手術(shù)用透明質(zhì)酸鈉凝膠等多個進口眼科產(chǎn)品，此外還有美容護理產(chǎn)品、骨科產(chǎn)品和防黏連及止血產(chǎn)品。

　　今年1月3日，昊海生物科技發(fā)布公告稱要進行A股上市，發(fā)行總數(shù)將不超過1780萬股，占A股發(fā)行后公司總股本的比例為10.01%。募集資金將用于投資昊海生物科技醫(yī)藥研發(fā)，補充流動資金，合計人民幣14.84億元。1月底與瑞銀證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，瑞銀證券成立了項目輔導(dǎo)工作組，具體負責(zé)昊海生物科技首次公開發(fā)行A股并上市工作的輔導(dǎo)事宜。

　　彼時科創(chuàng)板上市細則未出，不過市場普遍預(yù)期，這一系列動作便是為科創(chuàng)板上市做準(zhǔn)備。果不其然，4月18日科創(chuàng)板受理了其上市申請，9月27日其科創(chuàng)板發(fā)行注冊成功獲批。10月16日完成向詢價對象進行的初步詢價后，公司將按發(fā)行價格每股A股人民幣89.23元發(fā)行1780萬股A股。

　　至此，昊海生物科技不僅拿下A+H成就，在目前已經(jīng)上市和即將上市的53支科創(chuàng)板股票中，其89.23元的認購價雄居榜首。

　　不過一邊還沉浸在招股的喜悅中時，另外一邊的業(yè)績卻潑了一盆冷水。

　　業(yè)績的水澆熄招股的火

　　注意到，就在昊海生物科創(chuàng)板認購期間，28日公司更新了截至9月30日的最新財務(wù)資料，看完之后讓人倒吸一口涼氣。

　　報告顯示，前三季度除了收入微增5.15%之外，其他指標(biāo)全線下滑，營業(yè)利潤同比下滑11.15%，歸母凈利潤同比下滑10.04%，扣非后同比下滑4.47%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額更是大幅下滑21.49%。

　　 　　在收入增加的情況下，凈利潤卻明顯下滑，主要是因為受到醫(yī)美終端市場的行業(yè)整頓和市場競品數(shù)量增加的影響，導(dǎo)致毛利率較高的玻尿酸銷售收入大幅下滑所致，令期內(nèi)毛利率同比下降2.34個百分點。另外期內(nèi)集團加大了對眼科和醫(yī)美產(chǎn)品的研發(fā)投入，令研發(fā)費用同比增加69.36%至3253萬元。

　　不過，了解到，玻尿酸屬于絕對暴利的行業(yè)，在25日發(fā)布的招股書中顯示，2019年上半年，公司玻尿酸產(chǎn)品的平均銷售單價和平均成本分別為263.29元/支及20.64元/支，毛利率高達92.16%。在平均成本微增的情況下，平均售價卻出現(xiàn)明顯下滑，導(dǎo)致毛利率較2018年下滑1.1個百分點，說明了玻尿酸產(chǎn)品在今年上半年的“行情不佳”。

　　 　　而研發(fā)費用增加導(dǎo)致凈利潤下滑雖然是事實，卻不是全貌，定位于高科技生物醫(yī)藥企業(yè)，其研發(fā)費用占比在2018年底才超過6%，這個比例不能跟新興的生物科技企業(yè)相比，與傳統(tǒng)藥企雖然處在相差不多的水平上，但是考慮到昊海生物將近80%的毛利率上，銷售費用占比卻高達32%，就不得不感嘆，昊海生物對于研發(fā)的“小氣”和對于銷售的“大氣”。

　　而且，業(yè)績下滑的頹勢實際上在今年的中期報告中就已經(jīng)顯現(xiàn)出來了。

　　何以撐起認購價第一？

　　8月份中期業(yè)績出來的時候，曾經(jīng)分析過，上半年昊海生物科技的收入同比僅增長2.6%，同樣是因為醫(yī)美行業(yè)整頓，玻尿酸業(yè)務(wù)同比下滑22.6%，導(dǎo)致整形美容與創(chuàng)面護理產(chǎn)品的收入同比下滑13.1%，雖然公司積極推出第二代玻尿酸“嬌蘭”，以及第三代玻尿酸的申請受理，但是面對行業(yè)進入強監(jiān)管時代，業(yè)務(wù)增長受限已成定勢。

　　醫(yī)美行業(yè)雖然與傳統(tǒng)醫(yī)療行業(yè)有所區(qū)別，但近年來越來越多的整形醫(yī)療事故告訴我們，即便是在醫(yī)美行業(yè)，安全第一仍然應(yīng)該成為首則，這意味著醫(yī)美行業(yè)也必須在研發(fā)方面下足功夫，而不僅僅是簡單的產(chǎn)品銷售。2019年已經(jīng)過去三個季度，認為這令昊海生物科技今年的盈利增長可能性進一步縮小。

　　發(fā)行A股后，昊海生物科技總股本達到約1.78億股，包括約4000萬H股和1.38億A股，測算，按照認購價其總市值將達到158.8億元，A股市值123億元。若按照2018年歸母凈利潤4.15億，以及截至9月30日前四個季度歸母凈利潤4.03億元計，按總市值其市盈率分別為38.3和39.4，A股市值計市盈率分別為29.6和30.5。

　　作為對比，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，A股上市公司醫(yī)療板塊，利潤總額相近的40家公司中，平均PE（TTM）為17.5，中位值為23.9。在科創(chuàng)板塊至今所有上市企業(yè)中，剔除極值，平均首發(fā)PE約為48，但是凈利潤同比增長率高達80%。

　　對比昊海生物科技日漸下滑的凈利潤，真的能撐得起認購價第一的桂冠嗎？