10月31日消息，科網(wǎng)股集體爆發(fā)，帶動恒指沖高再度重返27000點(diǎn)，港股徹底嗨了！發(fā)生了什么？

　　港股藍(lán)籌股集體爆發(fā)，其中，科網(wǎng)股舜宇暴漲8%，瑞聲科技漲逾4%，創(chuàng)科實(shí)業(yè)漲3.5%，騰訊控股漲近2%。其他方面港交所漲2.7%，友邦保險(xiǎn)漲2.3%。消費(fèi)股吉利、蒙牛、申洲國際等大漲。

　　手機(jī)設(shè)備股、科網(wǎng)股、華為概念、蘋果概念股集體爆發(fā)。舜宇光學(xué)大漲7%，中芯國際漲逾6%，瑞聲科技漲5%，丘鈦科技漲近4%，比亞迪(002594,股吧)電子、大立光、【東山精密(002384)、股吧】(002384,股吧)等漲逾3%。

　　醫(yī)藥股集體爆發(fā)，【藥明康德(603259)、股吧】(603259,股吧)在A股漲停，在香港大漲11%，藥明生物大漲8.75%，錦欣生殖漲6%，東陽光(600673,股吧)藥、李氏大藥廠等漲逾4%。

　　港股集體嗨了，到底發(fā)生了什么？

　　1）首先，全球進(jìn)入大放水時代。昨日美聯(lián)儲結(jié)束議息會議，將聯(lián)邦基金利率由1.75厘至2厘，減至1.5厘至1.75厘，美聯(lián)儲從今年下半年開始減息，今年先后減息三次，合共0.75厘。今日，香港金管局跟隨美聯(lián)儲降息25個基點(diǎn)。余偉文稱，香港資金情況大致穩(wěn)定，如果資金流出，匯率就會不穩(wěn)定，但目前未見到。昨夜美股走高，今日港股跟隨利好大漲，更是突破27000點(diǎn)大關(guān)。

　　2）中國正式進(jìn)入5G商用時代。中國移動、【中國聯(lián)通(600050)、股吧】、中國電信正式公布5G套餐，并于11月1日正式上線5G商用套餐。這標(biāo)志著我國將正式進(jìn)入5G商用時代。從三大運(yùn)營商此次公布的5G套餐資費(fèi)來看，價(jià)格體系差異不大。中國聯(lián)通和中國電信的5G套餐從129元起步，最高為599元；中國移動則從128元起步，最高為598元。

　　3）華為、蘋果利好刺激概念股狂飆。市場研究公司Canalys周三公布的數(shù)據(jù)顯示，華為在中國智能手機(jī)市場的份額提升至創(chuàng)紀(jì)錄的42%，第三季度出貨量增長了2/3，這是華為連續(xù)第六個季度實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。

　　蘋果截至9月底至第四季盈利微跌2.8%至137億美元，經(jīng)調(diào)整后每股盈利3.03美元，優(yōu)于市場預(yù)期。蘋果也重返世界市值第一大上市公司。

　　4）醫(yī)藥股方面，藥明康德營收超預(yù)期，創(chuàng)新藥迎來黃金時代。中信建投表示：經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利潤增速超預(yù)期。公司三季度單季歸母凈利潤剔除公允價(jià)值的影響，同時剔除可轉(zhuǎn)債和H股發(fā)行成本、合營公司虧損、投資收益、匯率波動、股權(quán)激勵等費(fèi)用后，公司今年前三季度經(jīng)調(diào)整后的non-IFRS歸母凈利潤同比增長38.0%，三季度單季增長50.2%，超出預(yù)期。

　　又有業(yè)內(nèi)人士表示：2020年【中國醫(yī)藥(600056)、股吧】(600056,股吧)研發(fā)生產(chǎn)外包市場規(guī)模有望達(dá)218億美元，未來五年行業(yè)符合增速有望達(dá)到20%以上。受益于全球研發(fā)支出穩(wěn)步增長、國內(nèi)創(chuàng)新崛起，行業(yè)整體保持較高景氣度。龍頭公司在人員和產(chǎn)能上均處于擴(kuò)充周期。產(chǎn)能持續(xù)釋放疊加需求周期共振，推動CRO行業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期。

　　5）港股有望迎來雙科技巨頭時代。外媒報(bào)道稱，阿里最快11月將港股上市。如果阿里赴港上市成功，港股將迎來騰訊、阿里雙科技巨頭時代。港股很可能集齊阿里騰美團(tuán)小米等中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭，此舉無疑將極大改善港股經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)成份。今日受阿里來港利好影響，港交所大漲近3%，便是很好的體現(xiàn)。

　　港股為何不再跑輸A股？4大原因揭秘

　　為何近期港股不再跑輸A股？廣發(fā)策略廖凌表示：基于通脹、盈利、匯率及相對估值的維度，這其中較合理的解釋包括：1）國內(nèi)通脹掣肘A股；2）盈利預(yù)期改善，港股凸顯彈性；3）人民幣匯率波動率下降、美元邊際走弱，利好港股；4）AH高溢價(jià)凸顯港股性價(jià)比。

　　其一，通脹上行隱憂：掣肘國內(nèi)貨幣政策，A股估值更為受壓。

　　9月份CPI達(dá)到3%，豬肉價(jià)格仍在飆升之際，投資者開始擔(dān)憂通脹壓力。歷史上除07年外，國內(nèi)CPI超過3%期間，港股均跑贏A股。其邏輯在于通脹制約國內(nèi)貨幣政策寬松空間，而港股受影響較小。唯一的例外出現(xiàn)在07年，當(dāng)時CPI超過5%，A股仍相對跑贏，其原因或是07年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速增長，市場對通脹的容忍度相對更高。

　　其二，盈利好轉(zhuǎn)預(yù)期：當(dāng)AH盈利周期上行時，港股彈性更強(qiáng)于A股。

　　盡管AH盈利周期趨于一致，但在上行期，港股相對A股更容易取得相對收益（07年除外）。港股市場由海外機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)，對基本面的關(guān)注權(quán)重更高，而A股更偏愛“左側(cè)”。從港股中報(bào)業(yè)績來看，恒指盈利增速仍在下行，但以國企指數(shù)成份為代表的中資股盈利已出現(xiàn)反彈。當(dāng)AH盈利同步改善時，港股彈性甚至強(qiáng)于A股。

　　其三，人民幣匯率低波動：升/貶值對AH影響并不固定，重要的是波動率。

　　人民幣匯率是影響AH市場相對走勢的重要因素。盡管15年匯改以來3輪人民幣貶值期間，港股相對A股走勢并未體現(xiàn)出一致性規(guī)律；但歷史上人民幣匯率低波動期間，港股均跑贏A股。9月以來，人民幣匯率波動率下降，使得套利性外資回流，港股流動性有所好轉(zhuǎn)。

　　為何會出現(xiàn)類似規(guī)律？一種合理的解釋在于香港是“離岸”市場，資金可自由流動，因此人民幣匯率波動對港股流動性的影響更為顯著。當(dāng)匯率波動率下降時，港股資金流出壓力減輕，流動性出現(xiàn)改善。

　　其四，強(qiáng)勢美元或近“尾聲”：弱美元利于AH市場，但對港股刺激更明顯。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在美元指數(shù)下行期間，港股跑贏A股的概率較大。以往歷次聯(lián)儲降息周期中，美元指數(shù)多表現(xiàn)為震蕩或走弱；但今年以來美元指數(shù)走勢高位震蕩，主要受美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)于非美國家的支撐。9月份美國消費(fèi)數(shù)據(jù)出現(xiàn)拐點(diǎn)，零售銷售環(huán)比增速近7個月以來首次轉(zhuǎn)負(fù)，加上前期PMI、工業(yè)生產(chǎn)等數(shù)據(jù)的疲弱表現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大。

　　我們預(yù)計(jì)，隨著美國與非美的經(jīng)濟(jì)差收斂、美國新一輪QE預(yù)期增強(qiáng)，疊加實(shí)際利差（以10年期國債收益率衡量）持續(xù)背離的壓力，強(qiáng)勢美元或已接近“尾聲”。

　　其五，AH溢價(jià)高位：相對估值并不是“H優(yōu)于A”的充分條件，但是很好的參考。

　　盡管AH高溢價(jià)并非配置港股的“鐵律”，但歷史上AH溢價(jià)接近上限值時，往往對應(yīng)著恒指/滬深300的相對走勢低點(diǎn)。

　　年初以來AH溢價(jià)率持續(xù)上行，目前已接近2015年互聯(lián)互通以來均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限。從國內(nèi)資金對AH“蓄水池”的配置來看，港股相對A股的性價(jià)比無疑是在不斷提升的，近期南下資金持續(xù)流入便是較好的印證。

　　綜合以上證據(jù)，國內(nèi)通脹預(yù)期抬升、盈利回升預(yù)期、人民幣波動下降、美元走弱、AH高溢價(jià)的環(huán)境下，可能使得投資者扭轉(zhuǎn)“A優(yōu)于H”的預(yù)期。

　　但AH走勢收斂并不意味著港股必然上漲，這仍取決于兩大核心變量的變化，即貿(mào)易、香港社會局勢。

　　投資策略：震蕩中加大對港股配置

　　年內(nèi)港股顯著跑輸A股，但9月以來港股估值有所企穩(wěn)，盈利增長預(yù)期小幅反彈。體現(xiàn)到AH相對走勢上，“A優(yōu)于H”的趨勢也未再延續(xù)，恒生指數(shù)小幅跑贏滬深300指數(shù)。造成AH走勢收斂的邏輯何在？基于通脹、盈利、匯率及相對估值的維度，我們的核心結(jié)論如下：

　　其一，通脹上行隱憂：掣肘國內(nèi)貨幣政策，A股估值更為受壓。歷史上多數(shù)時間內(nèi)，在國內(nèi)CPI超過3%時，港股往往較A股存在相對收益。

　　其二，盈利好轉(zhuǎn)預(yù)期：當(dāng)AH盈利周期上行時，港股彈性更強(qiáng)于A股。9月份以來，投資者對中資股盈利改善的預(yù)期增強(qiáng)，港股EPS一致預(yù)期甚至出現(xiàn)小幅上調(diào)。

　　其三，人民幣匯率低波動：升/貶值對AH影響并不固定，重要的是波動率。當(dāng)前人民幣匯率波動率明顯下行，套利性外資回流，更利于港股的相對表現(xiàn)。

　　其四，強(qiáng)勢美元或近“尾聲”：弱美元利于AH市場，但對港股刺激更明顯。

　　其五，AH溢價(jià)高位：相對估值并不是“H優(yōu)于A”的充分條件，但是很好的參考。最新AH溢價(jià)接近2015年以來均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差的上限，南下資金持續(xù)流入。

　　總體來看，國內(nèi)通脹預(yù)期抬升、盈利回升預(yù)期、人民幣波動下降、美元走弱、AH高溢價(jià)的環(huán)境下，可能使得投資者扭轉(zhuǎn)“A優(yōu)于H”的預(yù)期。但AH走勢收斂并不意味著港股必然上漲，這仍取決于兩大核心變量的變化，即外圍談判、香港社會局勢。

　　市場策略：中期內(nèi)，我們繼續(xù)看好香港中資股“盈利穩(wěn)、估值升”帶來的市場機(jī)會，當(dāng)前港股估值降至歷史低位，動態(tài)股息率位于歷史高位，凸顯配置價(jià)值。短期市場主要受貿(mào)易談判和本地社會事件影響，當(dāng)前略超市場預(yù)期的談判結(jié)果盡管不是“扭轉(zhuǎn)乾坤”的勝負(fù)手，但至少也讓估值的“彈簧”傾向于向上反彈。

　　板塊配置：在外圍談判基準(zhǔn)情形下，配置“攻守兼?zhèn)洹?，關(guān)注“確定性”主線，如消費(fèi)（食品、運(yùn)動服飾、地產(chǎn)、汽車）、醫(yī)療、保險(xiǎn)、博彩、港股自主可控科技龍頭、高股息率藍(lán)籌個股。短期而言，關(guān)注部分超跌低估值板塊的反彈機(jī)會，如中資金融股、汽車、地產(chǎn)等；并配置部分穩(wěn)定成長、估值仍具性價(jià)比的品種，如保險(xiǎn)、軟件服務(wù)等。