阿里股價雖過去幾年跑輸了亞馬遜，但兩者卻有很多相似之處，新業(yè)務(wù)或為阿里帶來新想象空間。

　　當(dāng)人們還沉浸在天貓雙十一的購物狂歡之時，阿里巴巴距離赴港二次上市又近了一步。

　　阿里巴巴已獲準(zhǔn)在香港發(fā)行股票，將于11月13日開始為時一周的面向全球投資者的路演，募資額達(dá)150億美元，然后在11月25日開始交易。

　　借著雙十一銷量繼續(xù)大增的利好，阿里巴巴即將赴港上市，與此同時無數(shù)投資者也都在思索著阿里巴巴的投資價值。過去五年，亞馬遜漲了四倍有余，阿里巴巴的未來會如何呢？我們今天就從財務(wù)數(shù)據(jù)、業(yè)務(wù)、估值等三個方面來對比一下兩家公司。

　　一、財務(wù)角度對比

　　在營收上，亞馬遜18財年營收 2328.9億美元，4倍于阿里巴巴。雖然阿里營收低于亞馬遜，但阿里巴巴營收增速較高，12-19 財年阿里巴巴營收復(fù)合年均增長率為 43.5%，11-18財年亞馬遜復(fù)合年均增長率為21.8%。

　　阿里巴巴亞馬遜營收對比

　　資料來源：財報、西南證券(600369,股吧)

　　凈利潤方面，2015 年以前，亞馬遜始終保持不盈利或在零利潤上下徘徊，之后得益于已經(jīng)較為成熟的 AWS、廣告和線下零售等業(yè)務(wù)的高盈利能力，亞馬遜凈利潤開始由負(fù)轉(zhuǎn)正，凈利潤和凈利率逐年上升，凈利潤從6億美元上升至100.7億美元。但是凈利潤大部分時間小于阿里巴巴。

　　阿里巴巴亞馬遜凈利潤對比

　　資料來源：財報、西南證券

　　從具體業(yè)務(wù)上來看，阿里巴巴比較依賴核心業(yè)務(wù)，云計算，數(shù)字媒體及娛樂和創(chuàng)新業(yè)務(wù)目前占比還比較小。主要是通過核心電商業(yè)務(wù)進(jìn)行盈利，然后將利潤投入到其他業(yè)務(wù)中。

　　阿里巴巴營收業(yè)務(wù)構(gòu)成

　　資料來源：財報、西南證券

　　阿里巴巴仍以電商收入為主，但亞馬遜的電商收入僅占其營收的一半左右。同時，亞馬遜的服務(wù)收入和云計算收入已經(jīng)在其整個業(yè)務(wù)板塊中占據(jù)相當(dāng)重要的地位。可見，亞馬遜的新業(yè)務(wù)拓展非常強勁，對電商收入的依賴度更低。

　　亞馬遜營收業(yè)務(wù)構(gòu)成

　　資料來源：財報、西南證券

　　二、業(yè)務(wù)對比

　　電商業(yè)務(wù)對比

　　阿里和亞馬遜之間的電商業(yè)務(wù)區(qū)別在于亞馬遜采用的自營+第三方的模式，把控所有，買賣所有的程序都需要經(jīng)過他們的手中，擁有自己的產(chǎn)品倉庫也銷售自己的產(chǎn)品，而阿里巴巴則是作為平臺，并沒有參與到銷售中，為小企業(yè)和品牌制造商提供一個接觸消費者的平臺，屬于一個中間人，之后的過程都是買家賣家直接對話。

　　世界范圍內(nèi)，亞馬遜專注于 Marketplace 的全球化，在多國建立子公司，例如亞馬遜中國、亞馬遜英國等，亞馬遜大力投資印度等未開發(fā)地區(qū)，并于全球范圍內(nèi)增設(shè)倉庫，通過投資收購和基礎(chǔ)設(shè)施建 設(shè)逐漸擴大其全球布局。

　　阿里通過天貓國際，幫助海外品牌和零售商吸引中國消費者并建立品牌知名度， 而無需在中國建立實體店；通過 AliExpress、速賣通和 1688 平臺，阿里連結(jié)中國和世界各 地的商戶，將中國產(chǎn)品銷往海外。

　　整體上，亞馬遜的全球化要比阿里巴巴更早，更深入，更全面。

　　會員制度對比

　　亞馬遜于2005 年推出Prime 會員制度，利用高速物流和增值服務(wù)提升客戶消費頻率和消費額度，留住老客戶的同時吸引新客戶，進(jìn)一 步擴大客戶流量。

　　資料來源：財報、廣發(fā)證券(000776,股吧)

　　88VIP 會員業(yè)務(wù)

　　資料來源：財報、廣發(fā)證券

　　在 2018 年購買了會員服務(wù)的用戶每年在亞馬遜上的開銷比非會員多將近一倍，會員用戶平均每年消費 1400 美 元，而非會員用戶只有每年 600 美元。截至 2018 年 12 月 31 日，62%的亞馬遜美國用戶是 Prime 會員，會員數(shù)量已經(jīng)達(dá)到 1.01 億人，增速為 每年10% 左右。會員服務(wù)每年對亞馬遜在營收上有非常明顯的貢獻(xiàn)。

　　阿里 88VIP 的 88 元價格僅針對 1000 分淘氣值以上的用戶，在很大程度上針對電商深度用戶，避免較低訂閱費所帶來的機會成本，是提高用戶粘性的重要手段。但對營收貢獻(xiàn)影響十分微弱。

　　會員服務(wù)上，亞馬遜開展的更早并且?guī)淼囊餍Ч@著，阿里巴巴的88VIP更傾向于提升資深用戶黏度。

　　物流業(yè)務(wù)對比

　　資料來源：財報、西南證券

　　菜鳥網(wǎng)絡(luò)和FBA的物流體系都是以“信息”、“倉儲”和“配送”三個環(huán)節(jié)為中心，但亞馬遜FBA開始較早，并且投入較大，發(fā)展也比菜鳥網(wǎng)絡(luò)更成熟。

　　云業(yè)務(wù)對比

　　阿里云&AWS 營收（億元）與同比增速

　　資料來源：財報、中南證券

　　AWS 2019 年 Q1 營收達(dá)到 518.1 億元，同比增長 51.4%。AWS 的營收增長較為平穩(wěn)，其營業(yè)收入的絕對值在 2019Q1 是阿里 云的 6.7 倍，在行業(yè)地位和體量上依舊碾壓經(jīng)歷了爆發(fā)式增長的阿里云。

　　與阿里云相比，AWS 業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入發(fā)展成熟期，全球份額排名第一，在收入變現(xiàn)和盈利能力上都顯著優(yōu)于阿里云。AWS全球基礎(chǔ)設(shè)施布局領(lǐng)先阿里云。

　　三、估值方面因何拉開差距

　　資料來源：財報、中南證券

　　截止2019年11月12日，阿里巴巴市值4867.90億美元，亞馬遜總市值8815.27億美元。從阿里巴巴上市這幾年看，漲幅小于亞馬遜，這個原因可能與市場環(huán)境、發(fā)行價、競爭環(huán)境、商業(yè)模式與估值思路等有關(guān)。

　　阿里巴巴起點過高

　　2014年9月19日，阿里巴巴集團(tuán)在紐約證券交易所正式掛牌上市，開盤價為92.7美元，大漲36.3%，當(dāng)日市值達(dá)到2383.32億美元，阿里巴巴上市初期，市值就超過亞馬遜1500億美元左右的市值，相對高的市值起點對后幾年的漲幅也有所透支。

　　競爭環(huán)境不同

　　在中國市場，阿里面臨的競爭壓力更大，不確定性也更強。阿里巴巴與騰訊在各個領(lǐng)域開始了競爭，在阿里核心的電商領(lǐng)域，仍然存在京東這樣體量龐大的追趕者和拼多多這 樣爆發(fā)式增長的后起之秀。而亞馬遜在美國電商市占率達(dá) 49%，排名第二的 eBay 市占率僅為 6.6%，壟斷優(yōu)勢更加明顯。

　　商業(yè)模式與估值思路不同

　　亞馬遜以自營電商起家，多年來一直堅持0利潤、重研發(fā)，在提升用戶體驗的同時成功轉(zhuǎn)型成為領(lǐng)先的科技企業(yè)，云計算服務(wù)世界排名第一，許多新技術(shù)已經(jīng)占領(lǐng)高地。

　　阿里從電商平臺起家，電商服務(wù)收入是主要的盈利來源，云計算業(yè)務(wù)虧損率已大幅收窄至接近盈虧平衡點，新零售等業(yè)務(wù)也在蓬勃發(fā)展中，但核心商務(wù)仍然是其主要盈利的部分，新業(yè)務(wù)的發(fā)展才能打開市場未來對阿里巴巴的想象力。

　　四、結(jié)語

　　阿里巴巴雖然過去幾年跑輸了亞馬遜，但是它與亞馬遜有很多相似的地方，重金投資了很多新業(yè)務(wù)，雖然許多新業(yè)務(wù)起步較晚，但未來在阿里巴巴優(yōu)秀管理者與企業(yè)文化的影響下，這些新業(yè)務(wù)展現(xiàn)出強勁的營收與利潤時，阿里巴巴的估值與漲幅將不可限量。但投資者在投資過程中也要注意風(fēng)險。

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