H股“全流通”對于已上市H股推動企業(yè)改革、強(qiáng)化資本市場功能、促進(jìn)香港國際金融中心地位均有著明顯的正面意義。各大機(jī)構(gòu)均在近期報告中對2020年港股走勢給予樂觀預(yù)期。

　　由夏入冬，資本市場改革開放不斷升溫，九項開放舉措正逐一落地。

　　11月15日，經(jīng)過多年的醞釀以及前期試點(diǎn)，證監(jiān)會全面推開H股“全流通”改革。證監(jiān)會發(fā)布了《H股公司境內(nèi)未上市股份申請“全流通”業(yè)務(wù)指引》(下稱《指引》)，符合條件的H股公司和擬申請H股首發(fā)上市的公司，可依法依規(guī)申請“全流通”。

　　五個月前，在【陸家嘴(600663)、股吧】論壇上，證監(jiān)會主席易會滿表示，將全面推開H股全流通改革。證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，H股全流通已經(jīng)具備全面推開的條件。

　　此次改革明確，不再對公司規(guī)模、行業(yè)等設(shè)置限制條件，在滿足外資準(zhǔn)入等管理規(guī)定的情形下，公司和股東可自主決策，依法依規(guī)申請實(shí)施“全流通”。同時，不設(shè)家數(shù)限制和完成時限，按照“成熟一家，推出一家”的原則有序推進(jìn)。

　　“一方面，對H股上市公司來說，實(shí)現(xiàn)全流通可以在資本市場上有更大的發(fā)展，現(xiàn)有股東可以通過港股進(jìn)行套現(xiàn)，在內(nèi)地流動性比較緊張的時候來盤活資產(chǎn)，這一功能不可忽視；另一方面，對整個港股市場也有積極影響，非上市部分的加入，將幅提升港股的吸引力?！辈┐筚Y本總裁溫天納對記者表示。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至 2019年11月15日， 港股市場有H股 280只，H股總市值約23萬億港元。此前多家機(jī)構(gòu)測算，全流通涉及的單H股公司股份市值接近2萬億港元。

　　港交所首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松撰文表示，H股“全流通”對于已上市H股推動企業(yè)改革、強(qiáng)化資本市場功能、促進(jìn)香港國際金融中心地位均有著明顯的正面意義。

　　除了開放政策下的利好，各大機(jī)構(gòu)均在近期報告中對2020年港股走勢給予樂觀預(yù)期，驚喜將來自于內(nèi)地優(yōu)質(zhì)港股。

　　H股“全流通”大幕開啟

　　所謂H股是在港交所上市、公司注冊地在內(nèi)地的外資股，供外國投資者認(rèn)購及交易。這些H股上市公司通常有內(nèi)資股、外資股兩種股票，在香港發(fā)行的H股占比并不高，而比例較高內(nèi)資股無法在香港市場上流通。H股全流通，則是指將內(nèi)資股轉(zhuǎn)化為H股在境外市場發(fā)行并流通。

　　自1993年第一家H股企業(yè)上市以來，對H股全流通這一問題的討論從未停止過。2005年，建設(shè)銀行率先以全流通的方式在港上市，證監(jiān)會特批其內(nèi)資股轉(zhuǎn)為外資股，其后多年再無第二個案例出現(xiàn)。

　　直至2017年底，證監(jiān)會宣布啟動H股上市公司全流通試點(diǎn)，2018年試點(diǎn)正式落地，聯(lián)想控股(03396.HK)、中航科工(02357.HK)、威高股份(01066.HK)獲得全流通試點(diǎn)資格，共有7名股東持有的約71億股存量內(nèi)資股轉(zhuǎn)為H股。

　　“試點(diǎn)期間兩地市場運(yùn)行平穩(wěn)，取得了較好的效果，各方面反映良好?！弊C監(jiān)會評價。

　　此次發(fā)布的《指引》內(nèi)容共十條，與試點(diǎn)相比，不再對公司規(guī)模、行業(yè)等設(shè)置限制條件，亦不設(shè)家數(shù)限制和完成時限，按照“成熟一家，推出一家”的原則推進(jìn)。

　　巴曙松此前表示，對于已通過H股上市的企業(yè)，H股“全流通”解決了內(nèi)資股股東與H股同股同權(quán)、不同利的問題。從中國金融政策的角度看，H股“全流通”可以為國企混合所有制改革提供新的平臺和吸引海外資本的新機(jī)遇。對于金融市場而言，H股“全流通”豐富了在香港上市中資企業(yè)的市場參與度，增加了市場的交易量與流動性。從資產(chǎn)定價來看，三家試點(diǎn)公司的股價均在試點(diǎn)完成后出現(xiàn)明顯上升，顯示出境外市場對于H股“全流通”試點(diǎn)的認(rèn)可。

　　試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)表明，試點(diǎn)公司和相關(guān)股東申請實(shí)施H股“全流通”，更加關(guān)注境內(nèi)未上市股份獲得市場化的估值，擴(kuò)大公司在香港上市股份的流通規(guī)模，這將吸引更多國際投資者投資H股公司，有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展和股東利益。

　　安永也表示，H股全流通推出后，不僅可以解決內(nèi)資股無法流通的問題，利好香港資本市場及相關(guān)方，也可以從多方面增強(qiáng)香港資本市場的吸引力。

　　關(guān)于H股全流通對A股市場的影響，證監(jiān)會表示，影響不大。目前來看，單H股公司境內(nèi)未上市股份存量不大，僅相當(dāng)于香港聯(lián)交所上市股份總市值的不足7%。此外，H股公司實(shí)施“全流通”后，受國資管理、維持控制權(quán)和市場估值水平等多種因素影響，預(yù)計相關(guān)股東特別是大股東的交易活動將較為有限。

　　在H股全流通改革全面推開之后，還有三項對外開放政策即將在年底前落地。易會滿在不久前接受央視采訪時表示，下一步，證監(jiān)會將修訂QFII、RQFII制度規(guī)則，進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者參與資本市場，盡早全面推開H股全流通改革，研究擴(kuò)大交易所債券市場對外開放，研究制定交易所熊貓債管理辦法，更加便利境外機(jī)構(gòu)發(fā)債融資。

　　港股2020年不悲觀

　　“2018年香港證券交易所上市政策改革吸引大批新經(jīng)濟(jì)企業(yè)赴港上市，H股全流通的政策落地將再次推高香港資本市場對內(nèi)地企業(yè)和投資者的吸引力，對香港資本市場將是重大利好?！卑灿辣硎?。

　　2019年港股明顯跑輸A股，年初至今港股IPO數(shù)量創(chuàng)出2013年以來最低水平，2020年能否好轉(zhuǎn)，多家機(jī)構(gòu)近期發(fā)布了樂觀展望。

　　中金公司策略團(tuán)隊在其2020年海外中資股展望中表示，經(jīng)歷了2019年大部分時間缺乏方向式的橫盤震蕩、且跑輸A股與全球大部分市場之后，對2020年海外中資股市場的前景持相對積極的看法。

　　海通證券策略團(tuán)隊也在其2020年港股策略中表示，自2018年11月以來，港股進(jìn)入1964年以來第十輪牛市初期，目前從全球來看，港股估值最低。

　　興業(yè)證券也發(fā)表了樂觀預(yù)期。興業(yè)證券全球首席策略師張憶東在其展望中表示，風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，全球“安全資產(chǎn)荒”的背景下，2020年港股市場將受益于中國經(jīng)濟(jì)的軟著陸以及美國降息周期，將有望獲得全球資金的優(yōu)先再配置，2020年下半年中國內(nèi)地及海外機(jī)構(gòu)投資者將有望形成合力，共同驅(qū)動全球估值洼地的港股市場走強(qiáng)。

　　回顧2019年，中金公司表示，2019年5月份以來海外資金大舉流出海外中資股市場，即便在全球央行開始放松貨幣政策后，這一趨勢也并未改變。

　　“但出人意料的是，南向交易資金流入勢頭保持強(qiáng)勁?！敝薪鸸驹谡雇锿瑫r提到。數(shù)據(jù)顯示，年初至今南向資金流入總量達(dá)到1770億元，幾乎是2018年的兩倍，買入對象集中在金融、互聯(lián)網(wǎng)與醫(yī)療保健板塊。

　　關(guān)于未來H股流動性，中金公司認(rèn)為，長期流入趨勢與對市場對中資股票的配置趨勢將保持不變，不過類似于2017年和2019年初的情形，海外資金顯著回流需要經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)更明顯回升。中金宏觀給出的預(yù)測顯示，2020年中國GDP增速可能繼續(xù)放緩至5.9%。

　　港股的估值也處在相對有利的位置。中金公司認(rèn)為，由于今年H股與A股估值差擴(kuò)大，H股與A股的折價幅度扔然在加大，小米、美團(tuán)等同股不同權(quán)公司納入港股通等原因，南向資金的強(qiáng)勁流入勢頭將保持不變，預(yù)計未來幾年南向資金每年流入規(guī)?？蛇_(dá)2000-4000億元。

　　“預(yù)計隨著流動性改善市場回暖，香港地區(qū)IPO數(shù)量將出現(xiàn)增長，部分海外上市中資企業(yè)有望回歸香港進(jìn)行上市?！?中金公司表示。

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