陳霞昌

　　證監(jiān)會于11月15日公告將全面推開H股“全流通”改革。H股全流通是指H股上市公司股份中未流通的部分被允許在香港聯(lián)交所流通。根據(jù)中金公司的統(tǒng)計，目前符合“全流通”條件的H股公司數(shù)量約160家，對應(yīng)的可供“全流通”的股份市值1.64萬億港幣，占這160家H股公司總市值的67%，但占香港股市的總市值僅僅在5%左右。

　　本以為大量流通股上市會給港股市場帶來壓力，但香港股市的恒生指數(shù)和恒生中國指數(shù)周一收盤均出現(xiàn)了超過1%的上漲，研祥智能、錦江資本多家老牌H股公司出現(xiàn)了5%以上的漲幅。

　　很多老股民對“全流通”改革都有深刻印象。在2005年股權(quán)分置改革之前，每次提到“全流通”，或者“國有股減持”，股市都以大幅下跌進(jìn)行回應(yīng)。2001年6月出臺的《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》，甚至讓股市進(jìn)入連續(xù)4年的熊市。即使股權(quán)分置改革后，只要上市公司有大量的限售股解禁，股價都會出現(xiàn)大幅下跌。

　　這很容易理解，全流通意味著上市公司的股票供給短期內(nèi)大幅度增加，在需求沒有明顯變化的情況下，股票價格應(yīng)該會下跌。這也是過往全流通改革造成市場下跌的邏輯。但2005年股權(quán)分置改革后，上市公司非流通股東通過給流通股股東贈送股份等方式獲得流通權(quán)后，A股出現(xiàn)了一個歷史性的大牛市，兩年多時間，大盤漲幅最高達(dá)到6倍。全流通后對上市公司治理提升的預(yù)期，是其中一個很重要的原因。

　　這也是為什么很多香港的投資人不擔(dān)心H股全流通的重要原因，甚至有媒體喊出了“H股全流通：一生一次的機(jī)會”的牛市號角。

　　從整個市場來看，流通股和流通市值的增加，將會直接增加港股市場的規(guī)模，增加市場的流動性，提升港股在全球指數(shù)方面的權(quán)重，這將帶來直接的增量資金。

　　對單個公司來說，全流通后，原來股份不能流通的大股東，將會有足夠的動力搞好公司的經(jīng)營情況，提升公司的業(yè)績，并最終提升自己持有股份的價值。

　　從目前已經(jīng)進(jìn)行試點(diǎn)的3家H股公司的情況看，全流通并不意味著股東會立刻減持。聯(lián)想控股多年的股東中科院和【泛?？毓?000046)、股吧】(000046,股吧)都沒有減持聯(lián)想，中航科工和威高股份的股東同樣沒有減持。從股價表現(xiàn)上看，聯(lián)想控股和中航科工在公布試點(diǎn)前曾出現(xiàn)大幅上漲，但試點(diǎn)開始，股價則進(jìn)入了下跌通道。而威高股份的股價在全流通試點(diǎn)后則持續(xù)上漲，這和威高股份所處的醫(yī)療器械行業(yè)整體受青睞，以及公司業(yè)績持續(xù)增長有關(guān)系。

　　和A股股權(quán)分置改革，非流通股股東補(bǔ)償流通股后才獲得流通權(quán)不同，3家試點(diǎn)的H股公司并沒有類似的舉措，這可能意味著未來進(jìn)行改革的公司也不太可能進(jìn)行補(bǔ)償。但考慮到港股是個充分博弈的市場，是否給予補(bǔ)償不會成為全流通改革的絆腳石。

　　此外，香港市場上，機(jī)構(gòu)投資者占主流的地位。他們有足夠的能力和影響力分辨上市公司是否有長期投資價值。

　　對H股來說，也許不會重復(fù)A股2006年和2007年的瘋狂上漲。但上市公司因為全流通帶來的公司治理本身的利好，才是投資者更加看重的地方。

　　同樣是在周一，上市滿一年的【中國人保(601319)、股吧】(601319,股吧)，因為有超過總市值10%的限售股份上市流通，以跌停價報收。此前的天風(fēng)證券等公司也因為首發(fā)上市限售股集中上市出現(xiàn)過類似的狀況。這一方面說明股票短期價格確實(shí)會受供給和需求預(yù)期改變的影響，但另一方面，如果考慮到A股新股上市后大幅上漲的歷史，市場正在給予公司更加準(zhǔn)確的估值。