近日，同程藝龍（0780.HK）公布了其2019年第三季度的財(cái)務(wù)報(bào)告。作為中國(guó)在線旅游市場(chǎng)的領(lǐng)軍者，公司業(yè)務(wù)繼續(xù)保持了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，并取得了超過(guò)行業(yè)平均的增長(zhǎng)水平。

　　　　1、同程藝龍（0780.HK）：2019年Q3繼續(xù)保持了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)

　　從整體財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看：截至2019年9月30日止3個(gè)月的交易額突破400億元人民幣（貨幣單位：人民幣，下同），達(dá)到476億元，同比增長(zhǎng)了21.7%；公司收入達(dá)到了20.62億元，較去年同期的16.86億元增加了22.3%；公司經(jīng)調(diào)整EBITDA為5.47億元，較去年同期的4.28億元增加了27.7%；期內(nèi)經(jīng)調(diào)整凈利為4.19億元，較去年同期的3.15億元增加了33.2%。顯然，公司在中國(guó)消費(fèi)能力持續(xù)提升的在線旅游市場(chǎng)把握了商機(jī)，并取得了超過(guò)行業(yè)平均的增長(zhǎng)水平。

　　更可喜的是，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率為26.5%，較2018年同期的25.4%增加11個(gè)基點(diǎn)；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率為20.3%，較2018年同期的18.7%增加16個(gè)基點(diǎn)。利潤(rùn)率并沒(méi)有因?yàn)楦咴鍪斩陆?，反而穩(wěn)步增加，反映出公司有機(jī)增長(zhǎng)的良性循環(huán)。

　　我們?cè)購(gòu)墓靖鞣植康募?xì)分業(yè)務(wù)來(lái)看：住宿預(yù)訂服務(wù)產(chǎn)生的收入在2019年Q3由上年同期的5.16億元增加至6.94億元，增幅達(dá)34.5%，反映出公司上市前并購(gòu)藝龍的酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)協(xié)同性超過(guò)預(yù)期；交通票務(wù)服務(wù)收入則由上年同期的11.22億元增加1.6%至11.40億元。

　　值得關(guān)注的是，當(dāng)期增長(zhǎng)速度最快的業(yè)務(wù)分部是廣告等其他業(yè)務(wù)分部，其收入由上年同期的0.49億元猛增371.5%至2.29億元；據(jù)財(cái)報(bào)介紹，主要原因是憑借公司巨大的流量及小程序方面豐富的用戶運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，為公司提供了一個(gè)有效的變現(xiàn)渠道，公司廣告業(yè)務(wù)于2019年第三季度實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。

　　　　2、月活躍用戶最高超過(guò)2.5億 同程藝龍憑什么可以高速狂奔？

　　據(jù)此次財(cái)報(bào)披露，公司的平均月活躍用戶數(shù)（MAU）在OTA（Online Travel Agency）行業(yè)持續(xù)領(lǐng)先，并在2019年8月達(dá)到2.5億人的歷史最高水平。騰訊作為公司最大的單一股東，持股比例為24.9%，與公司建立了互利合作的伙伴關(guān)系，使公司可以低獲客成本擴(kuò)大用戶群。

　　同程藝龍基于騰訊旗下平臺(tái)建立了多元化的流量渠道：（1）從微信支付（錢包）入口及用戶青睞或最常使用的小程序下拉列表，2019年Q3平均月活躍用戶數(shù)為1.25億人，占來(lái)自騰訊旗下平臺(tái)平均月活躍用戶總數(shù)的65.0%；（2）從騰訊旗下平臺(tái)投放的互動(dòng)廣告，2019年Q3平均月活躍用戶數(shù)為4850萬(wàn)人，占來(lái)自騰訊旗下平臺(tái)平均月活躍用戶總數(shù)的25.2%；（3）從微信內(nèi)的分享及搜索功能，2019年Q3平均月活躍用戶數(shù)為1880萬(wàn)人，占來(lái)自騰訊旗下平臺(tái)平均月活躍用戶總數(shù)的9.8%。

　　微信生態(tài)平臺(tái)提供的巨額流量是公司高速增長(zhǎng)的基石，但是如何用好這些流量，則靠同程藝龍自己撐起一片天。

　　報(bào)告期內(nèi)，同程藝龍致力于提高付費(fèi)比率的策略，平均月付費(fèi)用戶（MPU）增長(zhǎng)繼續(xù)超過(guò)平均月活躍用戶增長(zhǎng)；公司優(yōu)化及簡(jiǎn)化訂單流程，以改善用戶體驗(yàn)；憑借交通業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁流量，進(jìn)一步提高了住宿及旅游景點(diǎn)業(yè)務(wù)的交叉銷售率；豐富產(chǎn)品及服務(wù)種類，不斷完善和增加服務(wù)場(chǎng)景，從而在行前、行中及到達(dá)后刺激并促進(jìn)訂單購(gòu)買。

　　公司為新西蘭航空開(kāi)發(fā)了小程序，并從新西蘭航空及其用戶獲得了良好反饋。憑借巨大的流量及小程序方面豐富的用戶運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，公司的廣告業(yè)務(wù)于2019年第3季度實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，為公司提供了一個(gè)有效的變現(xiàn)機(jī)會(huì)，廣告上漲200%，收入突破1億元。

　　公司已成功實(shí)現(xiàn)12.7%的更高付費(fèi)率，平均月付費(fèi)用戶于2019年8月達(dá)到30百萬(wàn)人的歷史新高；二季度只有2700萬(wàn)，MPU增速31%。

　　公司與騰訊生態(tài)的合作除了可以獲得低成本的流量這一長(zhǎng)期、入口穩(wěn)定的利好之外，更重要的意義是讓公司把握了低線城市的消費(fèi)升級(jí)這一風(fēng)口機(jī)會(huì)，并占據(jù)先機(jī)。截至2019年9月30日，公司在中國(guó)非一線城市的注冊(cè)用戶比例保持在約85.5%；報(bào)告期內(nèi)，公司已有效滲透至低線城市，約63.3%的新增付費(fèi)微信用戶來(lái)自三線或以下城市，較上年同期的58.8%有所增加。

　　縱觀同程藝龍上市后的業(yè)務(wù)發(fā)展，在去年all in小程序的高增長(zhǎng)基數(shù)下還取得這樣的成績(jī)，實(shí)屬不易。主要原因是公司管理團(tuán)隊(duì)對(duì)于流量的敏感把握和精準(zhǔn)挖掘，相信這種能力是可以移植到其他平臺(tái)的。

　　觀察公司上市后近一年的股價(jià)走勢(shì)，目前股價(jià)已經(jīng)回落近35%，與同業(yè)公司比較，估值并不高，值得投資者長(zhǎng)期關(guān)注。