導(dǎo)語(yǔ)：阿里巴巴重回港股首日大漲，我們認(rèn)為，騰訊依然是一家好公司，但阿里巴巴目前對(duì)投資者的吸引力更大。 如果說(shuō)貴州茅臺(tái)(600519,股吧)是最能夠代表A股的公司，那么最能代表港股的中國(guó)公司就是騰最能代表美股的中國(guó)公司就是阿里巴巴。 隨著阿里巴巴(HK:09988)登陸港股，投資者不免會(huì)將騰訊和阿里巴巴進(jìn)行對(duì)比。 上市首日，阿里巴巴收盤價(jià)報(bào)收于187.6港元，較發(fā)行價(jià)上漲6.59%，市值達(dá)4.01萬(wàn)億港元，超過(guò)騰訊的3.21萬(wàn)億港元的市值，成為“港股之王”。 那么，未來(lái)這兩家中國(guó)最牛的科技公司誰(shuí)會(huì)跑得更快呢？為此，我們將從業(yè)績(jī)、核心競(jìng)爭(zhēng)力、愿景、前景和估值五大方面來(lái)全方位分析這兩大巨頭。

　　增長(zhǎng)：阿里穩(wěn)定，騰訊近期乏力

　　業(yè)績(jī)是上市公司股價(jià)飆升的引擎，股市投資歸根到底還是要看上市公司的業(yè)績(jī)。阿里巴巴和騰訊都可謂是資本市場(chǎng)中不可多得的公司，在過(guò)去幾年中，他們憑借優(yōu)異的表現(xiàn)給投資者帶來(lái)了不菲的回報(bào)。 兩家公司均在不久前公布了最新業(yè)績(jī)，僅從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，阿里巴巴無(wú)論總營(yíng)收規(guī)模、凈利潤(rùn)，還是增速都要快于騰訊。 阿里巴巴的2019年三季報(bào)顯示，公司總營(yíng)收為1190.2億元，同比增長(zhǎng)40%；非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下凈利潤(rùn)327.5億元，同比增長(zhǎng)40%。

　　騰訊公布的2019年第三季度財(cái)報(bào)顯示，公司總營(yíng)收為972億元，同比21%；非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下凈利244.12億元，同比增長(zhǎng)24%。 單看一個(gè)季度的數(shù)據(jù)是不夠客觀的，那么我們將數(shù)據(jù)延伸，進(jìn)一步比較一下阿里巴巴和騰訊更長(zhǎng)一段時(shí)間的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。 阿里巴巴最近兩個(gè)財(cái)年的營(yíng)收增速分別為58.1%和50.6%，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。歸屬凈利潤(rùn)的同期增速為46.7%和37.1%，同樣保持了良好的勢(shì)頭。

　?。c(diǎn)擊可看大圖） 反觀騰訊最近三年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，總營(yíng)收規(guī)模從1519.38億元增長(zhǎng)至3126.94億元，體量基本與阿里巴巴相當(dāng)，但營(yíng)收的增速卻由2017年的74%下降至11.9%，增速放緩明顯。

　　同樣的情況也發(fā)生在歸屬凈利潤(rùn)上，可見(jiàn)最近兩年中國(guó)游戲行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)還是對(duì)騰訊的業(yè)績(jī)?cè)斐闪艘欢ǖ挠绊憽?/p>

　?。c(diǎn)擊可看大圖）  阿里巴巴和騰訊都是多元化業(yè)態(tài)的商業(yè)巨頭，業(yè)績(jī)是較為直觀的對(duì)比數(shù)據(jù)，是公司綜合運(yùn)營(yíng)能力的體現(xiàn)。無(wú)論從最新季度的業(yè)績(jī)還是過(guò)去幾年的歷史業(yè)績(jī)，阿里巴巴的增長(zhǎng)勢(shì)頭都要稍強(qiáng)于騰訊。

　　核心競(jìng)爭(zhēng)力：“一虛一實(shí)”

　　能夠保持多年的持續(xù)增長(zhǎng)，阿里巴巴和騰訊都擁有冠絕市場(chǎng)的超強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。阿里巴巴的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于雄霸市場(chǎng)的電商業(yè)務(wù)，其本質(zhì)是依托于實(shí)體經(jīng)濟(jì)；而騰訊則是打造了獨(dú)一無(wú)二的社交體系，本質(zhì)上是依靠虛擬經(jīng)濟(jì)。

　　兩者相比，一虛一實(shí)，一柔一猛。

　　騰訊由于商業(yè)模式的壁壘足夠厚，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)較小，因此發(fā)展戰(zhàn)略也較為柔和；而電商業(yè)務(wù)近些年不斷有新入局者沖擊市場(chǎng)，阿里巴巴需時(shí)刻保持競(jìng)爭(zhēng)的心態(tài)。 單從阿里的核心電商業(yè)務(wù)分析，這條賽道上的“雪又厚又長(zhǎng)”，在多年高速增長(zhǎng)后，阿里的雙十一購(gòu)物節(jié)依然能夠獲得26%的增速，讓人驚嘆不已。 按2019年6月的移動(dòng)月活用戶計(jì)算，共有7.55億消費(fèi)者訪問(wèn)了阿里旗下的各類電商移動(dòng)APP。在2018年6月至2019年6月，阿里共有6.74億活躍消費(fèi)者，展現(xiàn)出非凡的消費(fèi)能力。 阿里巴巴的消費(fèi)者黏度極高，根據(jù)阿里招股書(shū)公布的數(shù)據(jù)，在2018財(cái)年中，有超過(guò)1億的年度活躍消費(fèi)者在阿里系平臺(tái)的消費(fèi)超過(guò)1萬(wàn)元，而其中98%的消費(fèi)者在2019年繼續(xù)消費(fèi)。

　　截止2019年6月底，阿里系電商平臺(tái)消費(fèi)超過(guò)1萬(wàn)元的用戶數(shù)量提升至1.3億，阿里系的電商在頭部用戶中的影響力與日俱增。 在過(guò)去一年，阿里巴巴重點(diǎn)開(kāi)拓低線城市市場(chǎng)，這成為了阿里用戶增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。

　　整個(gè)2019財(cái)年中，超過(guò)70%的新增年度活躍用戶來(lái)自于低線城市。截止2019年3月底止的12個(gè)月，低線城市的消費(fèi)者在阿里電商平臺(tái)的消費(fèi)額超過(guò)2000元。 盡管不斷面臨京東和拼多多的挑戰(zhàn)，但阿里巴巴卻總能從諸多的競(jìng)爭(zhēng)中找到獲勝之法。無(wú)論是商業(yè)模式更重的京東，還是商業(yè)模式更輕的拼多多，都不能給阿里帶來(lái)真正的麻煩。 騰訊方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力則是依靠堅(jiān)不可摧的社交生態(tài)，從增值服務(wù)、傳媒廣告等多個(gè)入口進(jìn)行變現(xiàn)，與阿里巴巴在行業(yè)中的地位類似，沒(méi)有任何一家其他的社交或者游戲公司能夠望其項(xiàng)背。 截止2019年9月底，騰訊微信的總用戶已經(jīng)達(dá)到11.51億人，同比增長(zhǎng)6%，仍舊延續(xù)增長(zhǎng)。騰訊近期將運(yùn)營(yíng)的重點(diǎn)放到加強(qiáng)小程序生態(tài)上，不僅推出“服務(wù)商成長(zhǎng)計(jì)劃”，為小程序服務(wù)商提供培訓(xùn)和開(kāi)發(fā)工具，而且還推出“行業(yè)助手”，幫助小程序主獲得行業(yè)的分析數(shù)據(jù)，提升運(yùn)營(yíng)效率。 不同于阿里巴巴所面對(duì)的挑戰(zhàn)是來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，騰訊的挑戰(zhàn)則多由于自身原因或者行業(yè)的變化。最近一段時(shí)間騰訊的業(yè)績(jī)之所以增長(zhǎng)放緩，最核心的問(wèn)題就在于主營(yíng)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)游戲、網(wǎng)絡(luò)廣告遇到了阻力。 網(wǎng)絡(luò)游戲方面，騰訊所面臨的最大問(wèn)題還是監(jiān)管的趨緊。2018年廣電總局突然暫停了網(wǎng)絡(luò)游戲版號(hào)的審批，直接導(dǎo)致騰訊一大批游戲無(wú)法過(guò)審，如手機(jī)版“吃雞”《刺激戰(zhàn)場(chǎng)》就因?yàn)闆](méi)有過(guò)審而不能正式收費(fèi)運(yùn)營(yíng)。再加上對(duì)未成年人游戲時(shí)間及充值的限制，一定程度加重了騰訊游戲業(yè)務(wù)的窘境。 廣告業(yè)務(wù)本應(yīng)是騰訊業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，但卻在今年突然出現(xiàn)增速放緩的情況，由持續(xù)十多年50%的增速放緩至13%。當(dāng)然這與整個(gè)宏觀環(huán)境變冷，廣告主更加謹(jǐn)慎不無(wú)關(guān)系，但騰訊對(duì)廣告業(yè)務(wù)謹(jǐn)慎的態(tài)度也是重要誘因。信息流不夠大，讓騰訊廣告業(yè)務(wù)并沒(méi)有預(yù)期中的那樣好。 從本質(zhì)來(lái)看，阿里專注于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)多是由內(nèi)需拉動(dòng)；反觀以虛擬經(jīng)濟(jì)為主的騰其業(yè)務(wù)在多個(gè)方面都面臨監(jiān)管的壓力。因此，我們認(rèn)為專注實(shí)業(yè)的阿里巴巴的成長(zhǎng)更加穩(wěn)健。

　　國(guó)際化：阿里先行一步，騰訊未來(lái)看游戲

　　放眼未來(lái)，在早已占據(jù)中國(guó)的大部分市場(chǎng)后，著手國(guó)際化是他們的共同方向，而在國(guó)際化這一方面，我們認(rèn)為阿里巴巴較騰訊已經(jīng)先行一步。 在今年9月10日，馬云正式退休的時(shí)候，阿里公布新的目標(biāo)，希望到2036年能夠服務(wù)20億消費(fèi)者，創(chuàng)造1億就業(yè)機(jī)會(huì)，幫助1000萬(wàn)家中小企業(yè)盈利，真正讓天下不再有難做的生意。 想要達(dá)到這個(gè)目標(biāo)必不可少的就是進(jìn)行全球化布局，20億的消費(fèi)者相當(dāng)于全球三分之一的人口。而互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，競(jìng)爭(zhēng)是沒(méi)有國(guó)界的，只有全球化才能生存。因此，阿里巴巴早就將全球化看做是未來(lái)的方向，并且進(jìn)行開(kāi)始布局。 阿里巴巴重點(diǎn)布局的國(guó)際市場(chǎng)是東南亞市場(chǎng)。實(shí)際上，東南亞是全球除中國(guó)、印度外人口最大的國(guó)家或地區(qū)：僅東盟十國(guó)就有6億人口。如果加上中國(guó)以及位于南亞的印度，人口總數(shù)則超過(guò)全球人口的一半。 據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)數(shù)據(jù)，到2022年，印度尼西亞、馬來(lái)西亞、菲律賓、泰國(guó)和越南這五個(gè)東盟國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將超過(guò)5%，而北亞國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)平均為3%。同時(shí)，東南亞需要的不只是單個(gè)產(chǎn)品，而是新經(jīng)濟(jì)的整套解決方案，而這正是阿里巴巴所長(zhǎng)。 從2016年開(kāi)始，阿里逐漸加大對(duì)于東南亞電商平臺(tái)Lazada的投資，截止目前，阿里已經(jīng)先后投資了Lazada 40億美金，并將全球優(yōu)秀的供應(yīng)鏈帶到東南亞市場(chǎng)。

　　如今Lazada與菜鳥(niǎo)打通了彼此的物流網(wǎng)絡(luò)，讓中國(guó)商家能夠利用菜鳥(niǎo)物流伙伴提供的“第一里”服務(wù)，先將貨物由中國(guó)運(yùn)送到東南亞，再無(wú)縫地由Lazada接管最后一里的配送。 同時(shí)，阿里巴巴還在2017年投資了印尼最大電商Tokopedia. Tokopedia，該公司成立于2009年已有230萬(wàn)商家通過(guò)其平臺(tái)創(chuàng)業(yè)或開(kāi)展業(yè)務(wù)，阿里巴巴對(duì)于Tokopedia. Tokopedia的投資能夠穩(wěn)固其在東南亞電商市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。 此外，阿里云、菜鳥(niǎo)物流先后布局東南亞市場(chǎng)，阿里巴巴入股新加坡郵政，螞蟻金服對(duì)印度Paytm、泰國(guó)Truemoney、菲律賓Mynt、印尼Emtek都進(jìn)行了投資。 騰訊方面對(duì)于全球市場(chǎng)的布局多在游戲領(lǐng)域。2016年騰訊入股Super Cell，并在今年將持股比例提升至51.2%，未來(lái)會(huì)完成并表，增收利潤(rùn)。此外收購(gòu)《英雄聯(lián)盟》母公司Riot Games也是騰訊在海投投資的成功案例。 騰訊游戲業(yè)務(wù)在海外推廣的風(fēng)生水起，隨著《PUBG Mobile》及《Arena of Valor》(王者榮耀海外版)在海外的推廣，以及騰訊對(duì)于全球化賽事的運(yùn)營(yíng)，騰訊的游戲海外收入已經(jīng)接近30億元。 但對(duì)于游戲公司的投資僅會(huì)提升騰訊的變現(xiàn)能力，卻并非騰訊的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　正如前文所述，騰訊的核心競(jìng)爭(zhēng)力是強(qiáng)無(wú)敵的社交生態(tài)，而當(dāng)海外游戲業(yè)務(wù)脫離了騰訊的社交生態(tài)后，也不過(guò)就變成了一家普通的游戲公司而已。 實(shí)際上，騰訊在很久之前就曾上市推進(jìn)微信的全球化戰(zhàn)略，但收效卻并不明顯，海外用戶占比極低。2013年，騰訊希望借助當(dāng)紅球星梅西為微信的全球代言人，擴(kuò)大在全球的影響力，但這一計(jì)劃卻并未收到如意的效果。 而今，騰訊將微信業(yè)務(wù)的重點(diǎn)重新放到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。如此來(lái)看，騰訊的社交軟件想要快速的國(guó)際化顯然難度極大，而這也是我們認(rèn)為騰訊國(guó)際化速度慢于阿里巴巴的原因。

　　愿景：騰訊用戶至上，阿里目標(biāo)直接

　　在不久前騰訊公司成立21周年的紀(jì)念日上，騰訊在其官微更新了騰訊文化3.0版本，其愿景更新為：“用戶為本、科技向善”，全新的公司價(jià)值觀為：“正直、進(jìn)取、協(xié)作、創(chuàng)造?！?無(wú)獨(dú)有偶，在阿里巴巴上市的招股書(shū)中，也再次向外界闡述了阿里的文化。阿里身負(fù)的使命是：“讓天下沒(méi)有難做的生意”。自身的愿景為：“讓客戶相會(huì)、工作和生活在阿里巴巴，并持續(xù)發(fā)展102年?！?/p>

　　之所以選擇102年，是因?yàn)榘⒗锇桶蛣?chuàng)立于1999年，102年后正好跨越三個(gè)世紀(jì)，取得少有企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)的成就。 從中不難看出兩家企業(yè)的文化差異，騰訊文化更加“佛系”，沒(méi)有向外界提供很多切實(shí)的目標(biāo)，而是表明了用戶至上的態(tài)度和以科技為驅(qū)動(dòng)力的方式。

　　阿里則不同，不僅目標(biāo)明確，而且更加激進(jìn)。當(dāng)然這也與電商行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)相關(guān)，沒(méi)有“狼性”文化很難守住挑戰(zhàn)者不斷的電商市場(chǎng)。

　　估值：阿里更便宜

　　最后，我們總結(jié)一下對(duì)于兩家公司的觀點(diǎn)，騰訊和阿里巴巴都是中國(guó)極為優(yōu)秀的企業(yè)，未來(lái)他們都有著極大的發(fā)展空間，市值很有可能突破萬(wàn)億美元。

　　但僅著眼眼前，與一直以來(lái)的“港股之王”騰訊相比，我們認(rèn)為阿里巴巴對(duì)于投資者更具有吸引力。 截止11月25日收盤，騰訊的股價(jià)為338.8港元/股，市值約為3.24萬(wàn)億，滾動(dòng)市盈率為30倍出頭。對(duì)于騰訊今年大幅放緩的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，似乎略顯高估。但如果我們將騰訊今年的投資布局全部計(jì)算，目前騰訊的估值可能并不算高。 根據(jù)2018年財(cái)報(bào)，騰訊的投資資產(chǎn)已經(jīng)飆升至3630億元，約占上市公司總資產(chǎn)的50%。騰訊的投資布局牢牢跟隨社交、游戲和支付等關(guān)鍵關(guān)鍵領(lǐng)域，而這些業(yè)務(wù)也極有可能在未來(lái)向騰訊貢獻(xiàn)可觀的利潤(rùn)。 在市場(chǎng)中有人用VC的邏輯對(duì)騰訊進(jìn)行估值，假設(shè)騰訊投資眼光還算可以，能夠達(dá)到15%的年化回報(bào)率，那么騰訊3603億的投資資產(chǎn)能夠?yàn)槠湄暙I(xiàn)不菲的利潤(rùn)，如果算上這部分未來(lái)隱藏的收益，騰訊目前的市盈率可能僅為20倍左右。可惜的是，港股市場(chǎng)對(duì)上市公司的投資收益向來(lái)打折看待。 反觀阿里巴巴，截止11月25日收盤的價(jià)格為190.45美元/股，總市值高達(dá)5091億美元，滾動(dòng)市盈率約為25倍。而在這5091億美元中，除核心電商業(yè)務(wù)外，還包含螞蟻金服33%的權(quán)益以及潛力極大的阿里云業(yè)務(wù)。 按照市場(chǎng)對(duì)阿里核心電商業(yè)務(wù)2020年預(yù)期的370億美元利潤(rùn)計(jì)算，加上增速更快的螞蟻金服及云計(jì)算業(yè)務(wù)，顯然其目前的估值是【值得買(300785)、股吧】(300785,股吧)入的。 綜合以上觀點(diǎn)，我們認(rèn)為騰訊是一家值得長(zhǎng)期投資的公司，但在當(dāng)下，顯然阿里巴巴對(duì)投資者的吸引力更大一些。

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