中國生物制藥2019年3季度實現(xiàn)銷售收入/凈利潤人民幣68億/15億元，同比分別增長13%/減少4%，與我們預(yù)期一致。歸母凈利潤不及預(yù)期，主要由于少數(shù)股東權(quán)益高過預(yù)期。

　　肝病/心腦血管用藥業(yè)績表現(xiàn)平平，主要受核心產(chǎn)品恩替卡韋/氟比洛芬酯的下滑影響，整體業(yè)績被腫瘤藥新產(chǎn)品（安羅替尼/來那度胺/硼替佐米）不斷上量的正面影響所抵消。我們對于公司腫瘤藥的持續(xù)發(fā)展持樂觀態(tài)度，并認為該板塊將成為公司最大的收入來源。

　　未來主要催化劑包括：1）安羅替尼適應(yīng)癥擴展；2）替格瑞洛片美國新藥簡略申請獲批，阿比特龍獲生產(chǎn)批件；3）領(lǐng)投康方生物帶來在PD-1產(chǎn)品上的協(xié)同效應(yīng)。

　　重申買入評級和13.70港元目標(biāo)價。