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　　尋找下一個(gè)增長(zhǎng)引擎。 與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相一致，汽車行業(yè)也正在進(jìn)入下一階段-成熟期。 隨著行業(yè)整合加快，維持增長(zhǎng)將變得更加困難。參照日本在本地和海外市場(chǎng)取得成功的發(fā)展歷史，我們認(rèn)為在中國(guó)市場(chǎng)放緩的情況下，中國(guó)制造商將需要在國(guó)際上尋找投資機(jī)會(huì)以保持增長(zhǎng)。另一方面，我們認(rèn)為發(fā)展二手車市場(chǎng)也是有助于汽車銷售增長(zhǎng)的重要領(lǐng)域。

　　預(yù)計(jì)2020年銷量將持平。我們認(rèn)為下游汽車需求仍然疲弱，這種情況應(yīng)延續(xù)到2020年1季度。2020年的銷售應(yīng)恢復(fù)到長(zhǎng)期趨勢(shì)，因?yàn)?019年受到政策轉(zhuǎn)變的影響，如提前實(shí)施了國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為基于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，中國(guó)的汽車銷量應(yīng)該會(huì)進(jìn)入穩(wěn)定的低增長(zhǎng)趨勢(shì)，類似于日本在1980年至1990年的情況。

　　維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。自2019年8月以來(lái)，汽車制造商表現(xiàn)跑贏大市。估值也跟隨反彈。 我們認(rèn)為目前的估值沒(méi)有吸引力。優(yōu)異表現(xiàn)可能不會(huì)持續(xù)，因?yàn)?020年的基本面仍然面臨挑戰(zhàn)。受益于消費(fèi)升級(jí)和行業(yè)整合趨勢(shì)，我們上調(diào)北京汽車（01958 HK）、華晨汽車（01114 HK）和吉利汽車（00175 HK）的投資評(píng)級(jí)。零部件方面，我們推薦耐世特（01316 HK）和浦林成山（01809 HK）。

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