內(nèi)容摘要：

　　上海建橋教育集團(tuán)（1525 HK）

　　公司簡(jiǎn)介

　　上海建橋教育集團(tuán)是上海最大的民辦大學(xué)、長(zhǎng)江三角州第四大的大學(xué)（按收生人數(shù)而言）。旗下上海建橋?qū)W院是提供本科及職業(yè)教育的高等教育學(xué)院，2019/20學(xué)年在校生19857名，其中本科生16304名。2018年平均學(xué)費(fèi)人民幣20533元/年。

　　中泰觀點(diǎn)

　　民辦教育行業(yè)需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)：根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，預(yù)計(jì)2018-2023年中國(guó)民辦高教收入復(fù)合增長(zhǎng)為6.8%；同期學(xué)生人數(shù)預(yù)計(jì)復(fù)合增長(zhǎng)0.5%。弗若斯特沙利文還預(yù)計(jì)2018-2023年長(zhǎng)江三角洲民辦高教收入將以復(fù)合增長(zhǎng)7.1%的速度上升，由2018年人民幣231億元增加至326億元；學(xué)生人數(shù)復(fù)合增長(zhǎng)0.7%，由2018年的98.4萬(wàn)人增至110.6萬(wàn)人。在《民辦教育促進(jìn)法》鼓勵(lì)獨(dú)立學(xué)院與大校脫鉤，轉(zhuǎn)設(shè)成為普通民辦高等學(xué)院的趨勢(shì)下，上市民辦高校具備資金以及聲譽(yù)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在這3-5年的擴(kuò)張窗口期加速收購(gòu)兼并，擴(kuò)張版圖。

　　經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面：2018財(cái)年公司收入人民幣4.2億元，同比上升18.9%，主要由提升學(xué)費(fèi)帶動(dòng)。同期毛利率52.3%，接近上市同業(yè)水平；調(diào)整后凈利潤(rùn)率25.6%，于同業(yè)相若。2019上半年收入人民幣2.5億，同比上升17.4%；毛利率57.9%；調(diào)整后凈利潤(rùn)率35.5%。2018年凈債率77%，高于同業(yè)平均水平。建橋?qū)W院與111家企業(yè)開(kāi)展校區(qū)合作項(xiàng)目（包括【中興通訊(000063)、股吧】、百麗鞋業(yè)等），讓企業(yè)參與學(xué)校的課程開(kāi)發(fā)以及讓企業(yè)專(zhuān)家到校與學(xué)生分享行業(yè)見(jiàn)解。公司相信上海以及長(zhǎng)江三角州擁有大量就業(yè)機(jī)會(huì)及高薪金水平，有助確保豐富的教學(xué)和研究資源，以吸引全國(guó)各地學(xué)生到上海就讀。

　　估值方面：按全球公開(kāi)發(fā)售后的4億股本計(jì)算，公司市值為24-30億港元，低于大部分港股同業(yè)平均水平。18年公司市盈率約為18.4-23.5倍，高于同樣規(guī)模的同業(yè)公司。2019年上半年調(diào)整后凈利潤(rùn)人民幣9000萬(wàn)元，假設(shè)全年調(diào)整后凈利潤(rùn)人民幣2億元，19年市盈率則為10-13倍，估值與同業(yè)相若。盈利能力方面，18年和19年上半年的ROE分別為13%和9%，與同業(yè)相若?？紤]到公司為單體學(xué)校，并無(wú)收購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，負(fù)債率較高，招股價(jià)估值較為進(jìn)取，并且教育股上市較多首天破發(fā)， 我們予其59分，評(píng)級(jí)為“不申購(gòu)”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）收購(gòu)執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)、（2）教育政策風(fēng)險(xiǎn)。