頂著電子煙噱頭的麗年國際（09918），于上市第二日就開啟了連續(xù)大跌模式，兩日累計跌幅達-21.69%。

　　了解到，麗年國際是一家專注消費電子產(chǎn)品的EMS供應商，其主要業(yè)務包括霧化產(chǎn)品、電器、商業(yè)控件和暖通空調，公司于2020年1月10日正式登陸港股資本市場。在前一日暗盤交易中，公司股價大幅高開28%，隨后立即回落最終收漲至6%；然而在1月10日上市交易當天，公司股價開盤就下跌4.15%，之后雖然有所回升，但是依舊錄得-0.4%的跌幅，實現(xiàn)首日破發(fā)。

　　但這還只是剛開始，在第二個交易日的1月13日，麗年國際開盤一度沖漲至14.46%后一路回落，最終收盤時跌幅達到了-14.86%，當天成交3億多股，換手率與首個交易日一樣多達15%；1月14日，公司股價再度錄得-8.02%的大跌。

　　至今才上市3個交易日的麗年國際，股價已經(jīng)距發(fā)行價縮水了22%，這其中的首要因素，或許還是公司本來最具看點的霧化產(chǎn)品業(yè)務，正在面臨著重重壓力。

　　　頂梁柱業(yè)務已然支撐不住

　　支撐麗年國際近些年業(yè)績增長的霧化產(chǎn)品業(yè)務，在面臨斷崖式下滑。了解到，麗年國際是一家向客戶提供綜合服務的EMS供貨商，除提供制造服務外，也包括供應鏈各階段從產(chǎn)品開發(fā)、產(chǎn)品設計優(yōu)化、樣本設計、材料采購、生產(chǎn)管理、質量控制到物流及交付的增值服務。

　　根據(jù)公司披露自2016開始的業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，公司四大業(yè)務中原本營收占比最大的電器業(yè)務，于2016年-2018年及2019年上半年分別錄得3.54億港元（單位下同）、4億元、3.62億元及1.68億元，近些年幾乎沒有增長；原本占比第二大的商業(yè)控件業(yè)務，其營收僅在2017年出現(xiàn)小幅增長后，于2018年及2019年上半年呈現(xiàn)連續(xù)下滑情況；支撐公司2016-2018年營收增長的基本都來自于銷售霧化產(chǎn)品，該業(yè)務2016-2018年分別貢獻8348.7萬元、5.64億元、6.07億元收入，占比重分別為12.1%、45.8%、48.2%。但是2019年上半年，霧化產(chǎn)品營收僅錄得1.8億元，同比大幅下滑52.84%，使得上半年整體營收同比下滑25.64%至7.1億元。

　　主要客戶的解約，是拖累霧化業(yè)務表現(xiàn)的主要原因。了解到，麗年國際主要向即客戶B和F銷售霧化產(chǎn)品，其中前者是主要銷售非預先填料和可加入非煙用濃縮提取物（可為含有THC的大麻）搭配使用的霧化產(chǎn)品，后者主要是銷售包括香味霧化產(chǎn)品在內的預先填料煙用霧化產(chǎn)品。公司表示，由于當時的基礎設施及產(chǎn)能無法滿足客戶F預期增長的需求，因此雙方關系在2019年1月終止，因此出現(xiàn)了2019年上半年霧化產(chǎn)品業(yè)務營收的大幅下滑。

　　業(yè)務縮水的同時，費用卻沒有相應減少，導致公司凈利潤嚴重下滑。了解到，主要細化的霧化產(chǎn)品業(yè)務30.5%毛利率大幅高于其他業(yè)務，因此毛利27.96%的同比下滑還超過了營收跌幅，再加上費用端中的銷售及分銷開支僅下滑18.37%至3298.6萬元，行政開支還同比增長6.76%至5503.4萬元，凈融資成本同比增長126.97%至953.5萬元，因此麗年國際在其他凈虧損同比減少超1000萬元的基礎上，最終僅錄得1844.9萬元凈利潤，同比大幅下滑62.67%。

　　然而麗年國際這樣的趨勢可能很難終止，因為公司霧化產(chǎn)品業(yè)務還要面對強大的政策風險。

　　　　強政策風險還在不斷施壓

　　電子煙最大的邏輯是減害替代傳統(tǒng)型煙草，然而霧化型電子煙卻在這方面屢屢爆出問題。了解到， 2015年的“五子棋煙油事件”，電子煙某大牌煙油被查出含有可導致人體呼吸疾病的成分“雙乙?！?，這種化學成分會造成不可修復的致死性肺炎，隨后該品牌被勒令下架多款產(chǎn)品；除此之外，制造商也有可能添加其他化學成分，美國食品和藥品管理局（FDA）曾對市場上19款電子煙的成分進行測試，部分電子卷煙中檢測出致癌物亞硝胺。煙油電子煙的減害效果，主要取決于煙油品質，市場上大部分煙油缺乏監(jiān)管與合規(guī)的生產(chǎn)流程，具備一定的不可控性。

　　霧化型電子煙在美國不斷爆出的安全、吸引青少年吸煙等問題，已經(jīng)引發(fā)官方的高度關注。2019年9月，美國食品及藥品監(jiān)督管理局提出強制執(zhí)行政策，要求有關公司將其香味電子煙產(chǎn)品（即除煙草以外的香味）從市場上撤下。美國當?shù)貢r間2020年1月2日，F(xiàn)DA正式發(fā)布禁令，禁止銷售大部分口味電子煙，僅煙草與薄荷醇口味可以繼續(xù)合法銷售。

　　目前麗年國際業(yè)務主要地區(qū)就是在禁令頒布的美國。了解到，公司目前有與80多名客戶維持業(yè)務關系，產(chǎn)品運往超過25個國家和地區(qū)，其中美國地區(qū)收入自2017年開始的占比就在60%以上，因此公司霧化產(chǎn)品業(yè)務未來發(fā)展會受到很大影響。

　　同時，公司也在招股說明書中明確表示，F(xiàn)DA針對香味霧化產(chǎn)品提出的最新強制執(zhí)行政策，雖然不適用于客戶B銷售的產(chǎn)品，但是由于客戶B銷售霧化產(chǎn)品可填充含有THC的大麻，所以公司向客戶B進行的銷售可能因FDA向消費者發(fā)出上述有關停止使用含THC霧化產(chǎn)品的警告聲明而遭受影響。公司預計在美國關注霧化產(chǎn)品相關健康問題的當下，客戶B會更為審慎地制訂向公司的采購計劃，面向客戶B的銷售會在2020年度會將有所減少。

　　不僅是美國市場，國內市場霧化型電子煙同樣在被圍堵。了解到，中國煙草專賣局于11月1日同樣發(fā)布通告禁止線上銷售電子煙，由于目前電商平臺上官方電子煙皆為霧化型電子煙，所以此通告基本是針對霧化型電子煙的，禁止線上銷售將對該類電子煙產(chǎn)生重大打擊。這意味著，麗年國際即使想轉換市場，依舊得面臨強大的政策風險。

　　就目前而言，麗年國際唯一能引起市場關注的霧化產(chǎn)品業(yè)務，已經(jīng)被壓得喘不過氣來，公司無論是業(yè)績表現(xiàn)還是想象空間都難以再讓資本提起興趣，或許這就是公司上市之后大量資金就外逃，股價一跌再跌的主要原因吧。