最近醫(yī)藥板塊波動(dòng)較大，個(gè)別股票被瘋炒，而作為醫(yī)藥新零售代表阿里健康（00241），股價(jià)波動(dòng)并不明顯，但向上趨勢(shì)明顯，近半年股價(jià)漲了近一倍，對(duì)于價(jià)值投資者而言，股價(jià)穩(wěn)健的上漲比一日大波動(dòng)要更具有投資誘惑。

　　了解到，2月7日，阿里健康發(fā)布公告，稱(chēng)公司擬收購(gòu)大股東阿里巴巴控股附屬公司Ali JK ZNS Limited的全部股權(quán)，總對(duì)價(jià)為80.75億港元，將以每股9.38港元向賣(mài)方發(fā)行約8.6億股股份支付。此外，該公司和淘寶控股訂立軟件服務(wù)框架協(xié)議，淘寶控股向公司提供有關(guān)天貓平臺(tái)運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)設(shè)施技術(shù)支援，并收取天貓軟件服務(wù)費(fèi)。

　　受到該信息影響，阿里健康股價(jià)高開(kāi)1.55%，截止收盤(pán)錄得漲幅4%。實(shí)際上，阿里健康作為阿里集團(tuán) double H 戰(zhàn)略中 Health 的唯一整合平臺(tái)，這幾年一直在整合阿里旗下健康板塊業(yè)務(wù)，此次收購(gòu)的標(biāo)的主要為醫(yī)藥電商領(lǐng)域，整合戰(zhàn)略進(jìn)一步推進(jìn)。

　　從過(guò)去兩年看，阿里健康在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)很給力，2018年以來(lái)市值漲幅超過(guò)了200%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏港股醫(yī)療保健指數(shù)。對(duì)于投資者而言，針對(duì)此次收購(gòu)，會(huì)更多的關(guān)注收購(gòu)標(biāo)的質(zhì)量，收購(gòu)后對(duì)阿里健康在業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)上的影響，以及市值持續(xù)提升的機(jī)會(huì)。

　　“Double H”戰(zhàn)略

　　直接談阿里健康此次收購(gòu)的標(biāo)的，未免有些突兀，在談及此次收購(gòu)的標(biāo)的之前，我們先看阿里的“Double H”戰(zhàn)略，了解其“收購(gòu)”的來(lái)龍去脈。

　　所謂的“Double H”指的是Health and Happiness，即健康與快樂(lè)，早在2015年，阿里就已經(jīng)提出發(fā)展Double H產(chǎn)業(yè)生態(tài)，而阿里健康是阿里在健康板塊的旗艦平臺(tái)。2014年阿里健康通過(guò)借殼登錄港股市場(chǎng)，2016年之后加速業(yè)務(wù)整合，目前是阿里 Health戰(zhàn)略的唯一整合平臺(tái)。

　　從時(shí)間軸看，2016年，阿里健康獲得天貓醫(yī)藥平臺(tái)的獨(dú)家運(yùn)營(yíng)權(quán)，2017年4月開(kāi)始向天貓醫(yī)藥館提供代運(yùn)營(yíng)服務(wù)，于2017-2018 年年間，該公司自阿里巴巴集團(tuán)收購(gòu)了醫(yī)療器械、保健用品和醫(yī)療及健康服務(wù)等電商平臺(tái)類(lèi)目。此次收購(gòu)整合天貓上的醫(yī)藥服務(wù)業(yè)務(wù)，也屬于醫(yī)藥電商概念。

　　對(duì)于阿里來(lái)說(shuō)，將資源注入到阿里健康上市體系內(nèi)，完成Health 戰(zhàn)略生態(tài)布局，而對(duì)于阿里健康而言，業(yè)務(wù)上的不斷整合以及協(xié)同，產(chǎn)生了更大的價(jià)值效應(yīng)，在業(yè)績(jī)上也充分表現(xiàn)出來(lái)。2016-2019財(cái)年，阿里健康收入增長(zhǎng)了89倍，期間均保持著三位數(shù)的增長(zhǎng)水平，2020上半年增長(zhǎng)119.13%。

　　阿里健康采取自營(yíng)+平臺(tái)模式，手機(jī)淘寶及支付寶為阿里健康自營(yíng)板塊提供入口，發(fā)揮阿里系的流量?jī)?yōu)勢(shì)，通過(guò)收購(gòu)阿里旗下的醫(yī)藥電商平臺(tái)，不斷整合平臺(tái)業(yè)務(wù)。該公司核心業(yè)務(wù)為醫(yī)藥自營(yíng)業(yè)務(wù)和醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入均呈翻倍增長(zhǎng)，尤其是醫(yī)藥電商概念，收入占比顯著提升，2020上半財(cái)年為13.12%。

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　　當(dāng)然，該公司除了布局線上業(yè)務(wù)外，還不斷融合線下資源，比如2016 年?duì)款^成立中國(guó)醫(yī)藥(600056,股吧)O2O先鋒聯(lián)盟，目前與超過(guò) 200多家區(qū)域龍頭連鎖藥店展開(kāi)合作，覆蓋門(mén)店幾萬(wàn)家。同時(shí)該公司通過(guò)合作及持股方式布局連鎖店，2018年進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)線下藥店的戰(zhàn)略性布局，投資多家藥房連鎖，并增強(qiáng)與區(qū)域龍頭的合作深度。

　　該公司除了醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)（自營(yíng)、電商及線下連鎖店）外，還有其他的賦能業(yè)務(wù)，比如追溯服務(wù)業(yè)務(wù)及其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)，不過(guò)該類(lèi)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)較低，對(duì)業(yè)績(jī)影響小。

　　我們回到此次收購(gòu)的標(biāo)的上，作為阿里健康醫(yī)藥電商概念整合的一環(huán)，那么，該標(biāo)的質(zhì)量如何，收購(gòu)后對(duì)該公司業(yè)務(wù)及業(yè)績(jī)產(chǎn)生怎樣的影響呢？

　　標(biāo)的質(zhì)量好

　　阿里健康此次收購(gòu)的標(biāo)的為 Ali JK Nutritional Products HoldingLimited，是阿里巴巴控股之直接全資附屬公司，該標(biāo)的透過(guò)外商獨(dú)資企業(yè)持有運(yùn)營(yíng)醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)，主要為目標(biāo)商家在天貓平臺(tái)銷(xiāo)售醫(yī)藥產(chǎn)品及服務(wù)而建立商家關(guān)系和管理目標(biāo)商家關(guān)系營(yíng)銷(xiāo)及運(yùn)營(yíng)人員的雇傭關(guān)系。

　　根據(jù)披露，截止2019年3月31日，標(biāo)的業(yè)務(wù)產(chǎn)生的總商品交易額為95.75億元，并擁有3580萬(wàn)名活躍買(mǎi)家，于2020年1月31日，標(biāo)的業(yè)務(wù)擁有逾530名目標(biāo)商家。2019財(cái)年（截止2019年3月），標(biāo)的業(yè)績(jī)收入為1.92億元，同比增長(zhǎng)29.2%，且處于盈利狀態(tài)，2019年財(cái)年毛利率和凈利率分別為51.04%和31.1%。

　　值得一提的是，淘寶控股透過(guò)其附屬公司（包括天貓主體及淘寶中國(guó)））已就服務(wù)目標(biāo)商家并提供技術(shù)服務(wù)及其銷(xiāo)售目標(biāo)產(chǎn)品及服務(wù)所在的平臺(tái)產(chǎn)生成本，收購(gòu)后，該服務(wù)仍然持續(xù)，因此阿里健康和淘寶之前就簽訂了軟件服務(wù)協(xié)議。

　　阿里健康公告披露了收購(gòu)目標(biāo)業(yè)務(wù)后采取的運(yùn)作模式：

　　醫(yī)藥電商行業(yè)這幾年發(fā)展很快，根據(jù)艾媒網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去六年醫(yī)藥電商銷(xiāo)售規(guī)模的年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到55.5%，醫(yī)藥電商占藥品終端市場(chǎng)的比例年均復(fù)合增長(zhǎng)率也高達(dá)37.6%，但對(duì)于整個(gè)醫(yī)藥市場(chǎng)參透率還是很低，在3%左右。醫(yī)藥電商發(fā)展空間很大，市場(chǎng)參與者競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系較弱，均可以在龐大的增量市場(chǎng)獲得一定份額。

　　對(duì)業(yè)績(jī)影響

　　阿里健康此次收購(gòu)有助進(jìn)一步確保阿里健康發(fā)展為集團(tuán)旗下健康醫(yī)療領(lǐng)域的旗艦平臺(tái)，加強(qiáng)該公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也有助阿里巴巴集團(tuán)經(jīng)濟(jì)體體現(xiàn)協(xié)同。此外，該公司也可以將更廣泛之電商商家納入到醫(yī)藥保健線上社群從而豐富生態(tài)，并與阿里健康醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、智慧醫(yī)療及產(chǎn)品追溯平臺(tái)這四大業(yè)務(wù)板塊互補(bǔ)。

　　2019財(cái)年，阿里健康所運(yùn)營(yíng)的天貓醫(yī)藥平臺(tái)所產(chǎn)生的商品交易總額（GMV）為595億元，年度活躍用戶(hù)超過(guò)1.3億戶(hù)，而此次收購(gòu)的標(biāo)的在上述兩項(xiàng)指標(biāo)占比阿里健康分別為16.09%和27.54%。若標(biāo)的收購(gòu)后合并報(bào)表，對(duì)該公司醫(yī)藥電商概念影響較大，2019財(cái)年標(biāo)的收入為該公司醫(yī)藥電商收入的27.8%。

　　而且標(biāo)的盈利水平比阿里健康高，其中毛利率水平要比阿里健康高出25.9個(gè)百分點(diǎn)，若收購(gòu)后合并，對(duì)盈利影響是比較突出的，一定程度上提升阿里健康的盈利水平，以2019財(cái)年的數(shù)額看，毛利貢獻(xiàn)為7.36%，而標(biāo)的業(yè)務(wù)正向盈利，也給阿里健康帶來(lái)盈利預(yù)期。

　　綜上看來(lái)，此次收購(gòu)是阿里“Double H”戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進(jìn)，但對(duì)于阿里健康而言，標(biāo)的對(duì)其業(yè)務(wù)以及業(yè)績(jī)上的影響還是可以看得到的，預(yù)計(jì)電商板塊的收入貢獻(xiàn)將進(jìn)一步提升，盈利水平也將得到較大的提升。未來(lái)，不排除阿里健康持續(xù)收購(gòu)接納并整合阿里旗下的健康業(yè)務(wù)子公司，不斷擴(kuò)張業(yè)務(wù)范圍，提升市場(chǎng)影響力。