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　　客戶端

　　希望教育（01765）集團(tuán)成立于2007年，專注提供高等教育服務(wù)。公司擁有13所學(xué)校（不包含英迪學(xué)校），在校人數(shù)超過14萬人，是中國西部最大的民辦高等教育集團(tuán)?？紤]到公司的學(xué)校數(shù)目多，學(xué)生規(guī)模大，自建和并購活動多，未來業(yè)績增速高，最后我們按照2020年20倍市盈率做預(yù)測，給予公司目標(biāo)價2.4港元，較現(xiàn)價有37%上漲空間，首次評級買入

　　內(nèi)容摘要

　　中國西部最大的高等教育集團(tuán)。希望教育成立于2007年，2009年公司創(chuàng)辦第一所大學(xué)西南交通大學(xué)希望學(xué)院，2011年公司完成第一個并購，成功收購四川天一學(xué)院。2018年8月在香港聯(lián)交所主板上市，2019年3月入選恒生綜合指數(shù)、恒生消費品制造及服務(wù)業(yè)指數(shù)、恒生港股通指數(shù)成份股，并成為港股通標(biāo)的。截至2020年2月，希望教育擁有13所學(xué)校（不包含英迪學(xué)校），在校生人數(shù)超過14萬人，相比18學(xué)年的8.6萬人，增長超過63%。是港股第二大教育集團(tuán)。

　　內(nèi)生性增長動力十足，學(xué)院升本、擴(kuò)建、轉(zhuǎn)設(shè)等項目穩(wěn)步推進(jìn)。我們預(yù)計2019-2021財年在校生人數(shù)會達(dá)到10.8萬，15.7萬和18.5萬（財年與學(xué)年時間不同，導(dǎo)致學(xué)生人數(shù)不同）。

　　主要增長動力來自：1．政策利好高教行業(yè)，2019年高職擴(kuò)招百萬，2020年專升本擴(kuò)招32.2萬。2．學(xué)校擴(kuò)建，滿足日益增長的高教需求。19年12月公司發(fā)出公告，以8466萬人民幣收購金堂希望未來城兩處物業(yè)，用作希望學(xué)院與汽車學(xué)院的學(xué)生宿舍和實訓(xùn)室。3．天一學(xué)院計劃由?？粕墳楸究?，學(xué)院擴(kuò)建已完成，等待最新的應(yīng)用型大學(xué)升本細(xì)則。4．公司有4所獨立學(xué)院，每年需向公辦學(xué)校繳納管理費。

　　2017年至2019上半年，希望教育管理費支出9270萬、1.1億和6500萬，占成本比重分別為24%、20%和23%，約占當(dāng)期凈利潤比重為44%、67%和27%。我們預(yù)計公司的獨立學(xué)院將在2021或2022年陸續(xù)完成轉(zhuǎn)設(shè)。5．計劃自建甘肅學(xué)校、中醫(yī)藥職業(yè)學(xué)院、廣東學(xué)校、重慶學(xué)校保障長遠(yuǎn)發(fā)展。

　　多次并購且快速并表，體現(xiàn)了優(yōu)秀的并購能力。希望教育在2019年并購了4所學(xué)校，在2019年Q4完成并表。2020年3月公布以現(xiàn)金代價1.4億美元（約合9.8億元人民幣）收購位于馬來西亞的英迪大學(xué)集團(tuán)100%股權(quán)。英迪大學(xué)是馬來西亞最大的私立高等教育服務(wù)供應(yīng)商之一，旗下?lián)碛?所英迪國際大學(xué)及5所大學(xué)學(xué)院，具有預(yù)科、大專、本科、碩士、博士招生資格。我們認(rèn)為本次收購院?？梢猿薪酉Ｍ逃瘓F(tuán)體系內(nèi)現(xiàn)有學(xué)生的學(xué)歷提升。預(yù)計將在2020年三季度或四季度完成并表。

　　目標(biāo)價2.4港元，首次評級買入。2019和2020年行業(yè)預(yù)測市盈率分別為15.7倍和12.4倍?？紤]到希望教育的學(xué)校數(shù)目多，學(xué)生規(guī)模大，自建和并購活動多，未來業(yè)績增速高，最后我們按照2020年20倍市盈率做預(yù)測，給予公司目標(biāo)價2.4港元，較現(xiàn)價有37%上漲空間，首次評級買入。