3月30日消息，3月26日蒙牛乳業(yè)公布2019年年度業(yè)績，全年公司實現(xiàn)營收790.299億元，比2018年689.771億元增長14.6%；歸母凈利潤41億，同比增長34.9%。營收凈利雙增長，蒙牛乳業(yè)也是連續(xù)第三年實現(xiàn)了營收凈利的穩(wěn)步增長。

　　業(yè)績大增下，蒙牛各分部業(yè)增多減少。具體來看，液態(tài)奶收入678.778億元，同比增長14.3%，占比高達85.9%。奶粉業(yè)務(wù)收入78.697億元，同比增長30.8%，占比蒙?？偸杖爰s10%。奶粉業(yè)務(wù)收入主要來自雅士利及去年處置的君樂寶相關(guān)奶粉業(yè)務(wù)。冰淇淋收入下降5.9%，至25.614億元。

　　高靚業(yè)績背后，奶粉業(yè)務(wù)巨虧18.76億

　　不過，蒙牛營收、凈利大幅增長的背后，公司費用也是不斷增加。加上年內(nèi)對商譽及無形資產(chǎn)進行減值撥備（皆為非現(xiàn)金費用），致使2019年經(jīng)營費用上升至288.097億元，占收入比例由2018年32.9%，提升至36.5%。

　　除了液態(tài)奶，公司其他業(yè)務(wù)線全面虧損。其中，冰淇淋產(chǎn)品虧損2.46億元，奶粉產(chǎn)品虧損18.76億，其他業(yè)務(wù)虧損1.54億元。值得注意的，這也是10年內(nèi)蒙牛奶粉業(yè)務(wù)的第7次年度虧損。

　　對于奶粉業(yè)務(wù)的下滑，蒙牛乳業(yè)表示，由于雅士利的銷售、經(jīng)營利潤的增長在下半年產(chǎn)生變化，以及增長不及預(yù)期，集團于年內(nèi)確認(rèn)與相關(guān)奶粉產(chǎn)品業(yè)務(wù)的商譽減值撥備人民幣22.99億元，及對相關(guān)無形資產(chǎn)撥備人民幣1.731億元。

　　值得注意的是，蒙牛的奶粉業(yè)務(wù)一直是蒙牛難以提振的板塊，據(jù)市場資料及公司年報，自2007年以來，蒙牛的奶粉業(yè)務(wù)就連續(xù)虧損7年，直至2014年蒙牛收購雅士利并表后蒙牛才擺脫奶粉虧損的“帽子”。不過，好景不長，被蒙牛收購后的第二年，雅士利的業(yè)績便出現(xiàn)了下跌，到2016年，雅士利的收入較上年又下滑了20%之多，只有22億元，而這當(dāng)中還包括歐式蒙牛、多美滋、阿拉嬰配奶粉的銷售收入，而凈利潤也變成虧損3.2億元。

　　此外，公司靚麗業(yè)績的背后，蒙牛賣子公司資產(chǎn)。2019年，蒙牛將資質(zhì)較好的君樂寶清倉出售，51%股權(quán)對價40.11億元，較2010年4.69億元的收購價格，資本收益高達9倍之多，為19年業(yè)績作出了巨大貢獻。

　　商譽減值23億背后，蒙牛高溢價買買買

　　蒙牛在公告中表示，由于雅士利的銷售、經(jīng)營利潤的增長在下半年產(chǎn)生變化，以及增長不及預(yù)期，公司集體商譽撥備減值近乎23億。

　　過去十年，蒙牛“財大氣粗”式的并購，讓整個業(yè)界都嘆為觀止。2010年收購君樂寶，2013年控股雅士利，2016年收購多美滋，2017年控股現(xiàn)代牧業(yè)，2018年出手中國圣牧。

　　而高溢價收購更是讓蒙牛頻頻進行商譽減值。2013年，蒙牛124億收購雅士利75.3%的股份，由此帶來50多億的商譽。但雅士利在被收購以后業(yè)績急速下滑，凈利潤在2015年跌幅甚至達到64.44%，2016年公司業(yè)績更是出現(xiàn)虧損。有市場人士分析，本次蒙牛再次對雅士利計提商譽減值撥備正式此前高額收購帶來的負(fù)面影響。

　　不僅如此，2019年9月16日，蒙牛乳業(yè)公告稱擬以每計劃股份12.65澳元（約相當(dāng)于68.15港元）的計劃對價來收購貝拉米所有計劃股份，即71.11億元收購澳大利亞奶粉品牌貝拉米，此次收購現(xiàn)金金額是對現(xiàn)行股價的重大溢價，較2019年9月13日收盤價8.32澳元溢價59%。

　　溢價之外，貝拉米一直是代工生產(chǎn)，至今未獲得中國嬰幼兒奶粉配方注冊。貝拉米2019財年財報顯示，中國標(biāo)簽?zāi)谭垆N量為零，去年同期則為1810萬澳元；稅后凈利潤同比下降35.96%，凈利率也由去年同期的14.3%下降至11.3%。

　　此外，大量的并購，還讓蒙牛肩上的債務(wù)壓力越來越沉重。

　　2019年，其負(fù)債率達到57.54%，創(chuàng)近年來新高。負(fù)債率的持續(xù)高企，意味著企業(yè)的杠桿空間持續(xù)縮小，并且所剩無幾，蒙牛未來靠融資、并購拉動增長的策略，效果或?qū)⒋蟠蛘劭邸?/p>

　　值得注意的是，蒙牛的負(fù)債多為有息負(fù)債，有息負(fù)債率達51.94%，有息負(fù)債產(chǎn)生的成本，會對企業(yè)的盈利造成侵蝕，損害股東利益。

　　不僅如此，公司現(xiàn)金流持續(xù)惡化，2019年中期公司擬現(xiàn)金等價物已經(jīng)減少17億。日前，公司賬上現(xiàn)金不足65億，但公司短期債務(wù)已經(jīng)高達138億，現(xiàn)金無法覆蓋公司短債，償債能力有隱憂。目前，公司的融資成本也是不斷增加，2019年，2018年，2017年蒙牛的融資成本分別為6.44億、5.51億、4.00億，同比增速分比為17%、37.71%、36.15%。