4月1日晚，中國水務(wù)發(fā)布公告，公司與霸菱 (BPEA) 訂立認(rèn)購協(xié)議，向霸菱認(rèn)購可交換債券，代價(jià)為3.61億港元。代價(jià)將透過由公司向霸菱發(fā)行可換股債券，以按每股轉(zhuǎn)換股份8.05港元轉(zhuǎn)換為最多4488.65萬股轉(zhuǎn)換股份的方式償付?？山粨Q債券將初步賦予其持有人權(quán)利交換得霸菱于交換權(quán)行使日期所擁有的3.44億股康達(dá) (06136.HK) 股份(相當(dāng)于康達(dá)全部已發(fā)行股本的16.93%)。

　　通過認(rèn)購康達(dá)環(huán)保，中國水務(wù)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)展供水核心業(yè)務(wù)和污水處理業(yè)務(wù)的版圖，推動(dòng)供排水及城鄉(xiāng)一體化業(yè)務(wù)發(fā)展，協(xié)同效應(yīng)顯著。

　　中國水務(wù)無現(xiàn)金收購穩(wěn)獲康達(dá)共46.45%股權(quán)

　　本次交易是由中國水務(wù)發(fā)行可換股債券以認(rèn)購有關(guān)康達(dá)環(huán)保的可交換債券。此前中國水務(wù)已持有康達(dá)環(huán)保全部已發(fā)行股本約 29.52%，交易完成后，中國水務(wù)穩(wěn)獲康達(dá)環(huán)保共46.45%的股權(quán)，進(jìn)一步鞏固了在康達(dá)環(huán)保的大股東地位。

　　　　值得關(guān)注的是，本次交易中國水務(wù)沒有現(xiàn)金支出， 因此不會(huì)影響公司現(xiàn)金流或增加負(fù)債。

　　改革成效初顯鎖定增持成本

　　公開資料顯示，康達(dá)國際環(huán)保有限公司及其附屬公司主要在中國從事建設(shè)及運(yùn)營城鎮(zhèn)水務(wù)處理業(yè)務(wù)、水環(huán)境綜合治理及鄉(xiāng)村污水治理。中國水務(wù)于2019年4 月收購康達(dá)環(huán)保 29.52% 股權(quán)后，對(duì)后者進(jìn)行了一系列的內(nèi)部改革，注入強(qiáng)大的技術(shù)、管理、人才等優(yōu)勢，提升康達(dá)環(huán)保的綜合實(shí)力，改善其運(yùn)營效率。根據(jù)康達(dá)環(huán)保3月27 日公布的2019 年業(yè)績報(bào)告顯示，公司運(yùn)營指標(biāo)改善成效顯著。由于運(yùn)營效率上升而利潤率改善，康達(dá)環(huán)保 2019 年股東凈利潤同比上升 24.2%至人民幣 3.8 億，運(yùn)營現(xiàn)金流歷史性第一次轉(zhuǎn)正。

　　隨著康達(dá)環(huán)保財(cái)務(wù)指標(biāo)的改善，未來股價(jià)上升空間較為明顯，帶來增持成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，而此次交易安排提前鎖定了未來增持康達(dá)環(huán)保的代價(jià)成本。

　　國際投資機(jī)構(gòu)參與交易達(dá)成市場化公平交易價(jià)格

　　本次交易價(jià)格是中國水務(wù)與國際專業(yè)投資機(jī)構(gòu)達(dá)成的市場化公平的交易價(jià)格。雙方以資本市場通用的凈資產(chǎn)值估值法達(dá)成交易價(jià)格。

　　本次交易的收購均價(jià)也較上一次明顯拉低。中國水務(wù)CB的換股價(jià)格 (HKD 8.05) 比公司每股凈資產(chǎn)值有 62.63% 的溢價(jià)， 而收購康達(dá)環(huán)保的價(jià)格 (HKD 1.05) 比其每股凈資產(chǎn)值有約56% 的折讓。與之前收購康達(dá)環(huán)保每股2.00港元相比，此次中國水務(wù)收購康達(dá)環(huán)保的價(jià)格 (HKD 1.05) 也有47.50%的折讓，平攤加權(quán)平均價(jià)為1.65港元，收購均價(jià)進(jìn)一步降低。

　　由于目前康達(dá)環(huán)保的借貸比仍然偏高，現(xiàn)階段不適合做并表處理，因此本次交易架構(gòu)安排了債券交換期，約定可在發(fā)行29-31個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)換為霸菱所持有的16。 93%的股權(quán)，顯示中國水務(wù)對(duì)繼續(xù)改善康達(dá)環(huán)保的運(yùn)營指標(biāo)信心十足，對(duì)合并報(bào)表有一個(gè)相對(duì)確定的時(shí)間預(yù)期。

　　據(jù)中泰證券研報(bào)分析，2020年一季度新冠疫情對(duì)中國水務(wù)的影響已漸漸退卻，而康達(dá)環(huán)保優(yōu)異的表現(xiàn)為中國水務(wù)注入新活力，因此上調(diào) 2020-2022 年財(cái)年股東凈利潤，也相應(yīng)地提升了公司目標(biāo)價(jià)，重申“買入”評(píng)級(jí)。

　　　　本次收購，雙方確定交易架構(gòu)、鎖定交易價(jià)格后，中國水務(wù)提前確保了康達(dá)環(huán)保的投資收益。中國水務(wù)表示，此次交易后，有信心在市場，融資，技術(shù)，人員，工程，采購和政府關(guān)系等諸多方面與康達(dá)環(huán)保實(shí)現(xiàn)深度釋放1+1>3的協(xié)同效應(yīng)與規(guī)模效益，為雙方股東創(chuàng)造價(jià)值。

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