在疫情的沖擊下，家電龍頭【海信家電(000921)、股吧】今年一季度業(yè)績可謂差強(qiáng)人意，特別凈利潤降幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于營收降幅，究其原因與其投資關(guān)聯(lián)公司的收益明顯下降有直接關(guān)系。而在大量交聯(lián)交易下，公司營收數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性也有待商榷之處。

　　《紅周刊》記者近日走訪多家商場，發(fā)現(xiàn)在新冠疫情沖擊下，家電區(qū)無不冷冷清清，少有人問津，即使是幾大著名家電品牌的展示區(qū)也未能吸引多少人駐留。銷售環(huán)節(jié)的不景氣，讓很多家電企業(yè)不得不選擇通過裁員來降低成本，而這其中就包括主要生產(chǎn)白電的海信家電。

　　對于海信家電來說，2019年良好的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)并未在今年一季度延續(xù)，新冠疫情導(dǎo)致的銷售環(huán)境惡化讓其大股東海信集團(tuán)也傳出將全球裁員1萬人的消息，雖然這一傳言最終被澄清為“定量裁員，數(shù)據(jù)并不屬實(shí)”，但海信集團(tuán)官方還是表示“高管將帶頭降薪，采取末位淘汰制”。

　　4月29日，海信家電發(fā)布了2020年一季報，營收同比下降12.68%，歸屬母公司股東凈利潤同比下降89.67%。就在經(jīng)營業(yè)績明顯下滑的一季度，公司股價的表現(xiàn)同樣糟糕，下跌幅度高達(dá)23%，排在了白電公司跌幅榜前三位置。

　　　　利潤來源多依靠投資收益

　　海信家電財報披露，一直以來其主營業(yè)務(wù)都是空調(diào)和冰洗(冰箱、洗衣機(jī))，容聲、海信、科龍都是其旗下品牌，近年來，這兩大業(yè)務(wù)營收占比各在40%左右；在區(qū)域占比上，國內(nèi)營收占比60%左右，海外30%左右。不過，相較于經(jīng)營結(jié)構(gòu)的表面平穩(wěn)，近幾年海信家電的整體營收業(yè)績增速卻是不斷下滑的。2017年至2019年，營收規(guī)模分別為334.8億元、360.2億元和374.5億元，同比增速為25%、7.5%和3.98%；歸母凈利潤分別為20.18億元、13.77億元和17.94億元，同比增長85%、下滑31%和增長30%。

　　值得注意的是，雖然這3年中有兩年海信家電看似凈利潤增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過營收增速，但其主營業(yè)務(wù)的發(fā)展并不是唯一主因。其中，2017年凈利潤大幅增長的原因是處置了佛山寶弘物業(yè)的股權(quán)，獲得8.62億元收益，占其歸母凈利潤比重約43%；2019年則是將其控股49.2%的重要資產(chǎn)海信日立并表，在當(dāng)年9月并表后，海信日立帶來的營收31.56億元、凈利潤1.83億元，2019年若剔除海信日立并表的影響，其營收其實(shí)是同比下滑了5%。

　　此外，若查看近些年來海信家電的盈利結(jié)構(gòu)，可發(fā)現(xiàn)其他收益(政府補(bǔ)助等)和投資凈收益占了公司凈利潤的很大比重。2017年至2019年，海信家電其他收益分別為1.25億元、3億元、2.78億元，占?xì)w母凈利潤比重的6%、21%和15%。同期，投資凈收益分別為15.83億元、8.29億元和11.22億元，占?xì)w母凈利潤比重分別為78%、60%和63%。整體來看，近三年中，其歸母凈利潤的構(gòu)成中有80%左右不是來自主營業(yè)務(wù)。

　　海信家電的投資收益對其業(yè)績貢獻(xiàn)是相當(dāng)重要的。查看海信近幾年投資收益的具體明細(xì)，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)這其中大頭都是來自于對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益，其中，對海信日立的長期股權(quán)投資收益占了絕大一部分。2017年至2019年，海信日立的長期股權(quán)投資收益分別為7.32億元、7.51億元和7億元(并表之前)，占當(dāng)期投資收益的35%以上。隨著2019年9月之后海信家電將海信日立并表，海信日立不僅給海信家電做出利潤貢獻(xiàn)，且海信日立的營收也被計入總營收中，2019年海信家電營收維持增長主要原因就在于此，若剔除海信日立并表因素，則海信家電2019年?duì)I收實(shí)際上已經(jīng)出現(xiàn)下滑。

　　當(dāng)然，并表海信日立對上市公司財報影響是否長遠(yuǎn)，最終還得看海信日立實(shí)質(zhì)的經(jīng)營表現(xiàn)能否長期為海信家電做出貢獻(xiàn)。然而令人擔(dān)憂的是，統(tǒng)計分析海信日立近幾年的業(yè)績增速表現(xiàn)，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)海信日立經(jīng)營已日漸乏力趨勢，2017年至2019年，海信日立營收增速分別為44%、17%和9.5%，凈利潤增速也由2017年的28%降至2019年的19%。

　　除了上述擔(dān)憂外，海信家電財務(wù)數(shù)據(jù)變化也反映出其他疑問的存在。比如2017年的投資收益明細(xì)，除從聯(lián)營合營企業(yè)得到的收益之外，海信家電當(dāng)年處置長期股權(quán)投資收益還獲得了7.89億元，但這7.89億元具體是由什么構(gòu)成的，公司并未詳細(xì)解釋，要知道公司當(dāng)年處置全資子公司寶弘物業(yè)得到的收益高達(dá)8.62億元，這與7.89億元金額并不相符，因此對于7.89億股權(quán)處置收益還得有更為清晰的解釋。

　　除此之外，關(guān)于寶弘物業(yè)還有一個值得玩味的細(xì)節(jié)是，其在2016年12月16日才剛剛被海信家電出資2.96億元設(shè)立，可到了2017年1月11日，就被董事會開會決定以8.93億元的價格賣出，其接手的對象是盈美投資，據(jù)《紅周刊》記者查詢天眼查得知，盈美投資的疑似控制對象是海信集團(tuán)競爭對手美的集團(tuán)旗下的美的置業(yè)，雖然交易背后原因無法從公開資料獲取，但寶弘物業(yè)能夠在短短一個月身價由2.96億元漲到8.93億元，如此的漲幅還是很讓人很好奇的。

　　又比如，2019年的投資收益同樣存在細(xì)節(jié)不清的情況，當(dāng)年其明細(xì)表中多了一項(xiàng)“取得控制權(quán)后，原持有股權(quán)按公允價值重新計量產(chǎn)生的利得”達(dá)2.96億元，這2.96億元是從何而來的？取得了誰的控制權(quán)？是否是持股由49%變?yōu)?9.2%的海信日立？這些細(xì)節(jié)同樣是需要公司做更多披露和解釋，畢竟這對于公司當(dāng)期的凈利潤來說，并不是一個小數(shù)目。

　　　　大額關(guān)聯(lián)交易令人聯(lián)想

　　翻閱海信家電財報可發(fā)現(xiàn)，除了凈利潤來源“五花八門”之外，其營收的來源也并不普通。在其每年幾百億的營收貢獻(xiàn)中，不僅客戶集中度較高，且越來越多的比例是對關(guān)聯(lián)企業(yè)的銷售。據(jù)公司年報，2017年至2019年，其前五大客戶占銷售總額比例都在40%以上，且至2019年，前五大客戶中關(guān)聯(lián)方所占的比例已超過25%。除此之外，《紅周刊》記者根據(jù)其年報統(tǒng)計得出，2017年至2019年海信家電銷售類關(guān)聯(lián)交易占營收比例分別達(dá)到24.73%、29.5%、30.05%，逐漸攀升已超三成。

　　要知道，大量關(guān)聯(lián)交易存在對于一家企業(yè)來說，往往是風(fēng)險暗生的，比如銷往關(guān)聯(lián)企業(yè)的產(chǎn)品定價如何計算，是否會高于市場定價借機(jī)增厚營收利益，又比如銷往關(guān)聯(lián)企業(yè)的產(chǎn)品是否真的流向市場，還是沉淀在關(guān)聯(lián)企業(yè)之中，只是在集團(tuán)內(nèi)部循環(huán)，等等，關(guān)聯(lián)交易之下可能滋長的問題無不潛藏了一定的危機(jī)。而分析海信家電與相關(guān)公司之間關(guān)聯(lián)交易，《紅周刊》記者也確實(shí)發(fā)現(xiàn)了一些細(xì)節(jié)是讓人疑惑的。

　　財報顯示，上市公司2017年、2018年的關(guān)聯(lián)交易大戶是海信集團(tuán)，關(guān)聯(lián)交易總金額分別達(dá)到83.2億元、105.66億元，占關(guān)聯(lián)交易總額比例的90.3%、92%，其中銷售類關(guān)聯(lián)交易分別約為77.85億元、99.79億元。疑問在于，在這些關(guān)聯(lián)交易中，海信集團(tuán)買到的產(chǎn)品價格與市場相比如何？后續(xù)的銷量又是如何？這一切都是一個謎團(tuán)。

　　而到了2019年，海信集團(tuán)與海信家電的關(guān)聯(lián)交易卻突然減少了很多，約為9.83億元，只占總關(guān)聯(lián)交易金額的7.9%。與此同時，出現(xiàn)了一個新的關(guān)聯(lián)交易重點(diǎn)對象，即青島海信國際營銷股份有限公司(下稱海信國際營銷)，2019年海信家電與其的關(guān)聯(lián)交易金額突然達(dá)到102.47億元，占總關(guān)聯(lián)金額的81.83%，而且這其中，幾乎都為對海信國際營銷的銷售額。海信國際營銷是“何方神圣”，為何此前默默無聞，到了2019年突然成了主要交易對象呢？

　　《紅周刊》記者在查閱海信家電往年年報時發(fā)現(xiàn)，海信國際營銷是海信家電的聯(lián)營公司，海信家電對其的持股比例為12.67%，上市公司可以從其身上獲得一定的長期股權(quán)的投資收益。但從《紅周刊》記者查閱到的信息來看，海信國際營銷貢獻(xiàn)的投資收益寥寥，2017年至2019年，分別僅為1322萬元、1741萬元和96.73萬元，若按參股比例來倒推，即同期海信國際營銷的凈利潤分別為1.05億元、1.37億元和763萬元，2019年出現(xiàn)了巨幅下滑。

　　首先先不論上市公司2019年投資收益突然降至96.73萬元是否已考慮到關(guān)聯(lián)交易的因素，單從海信國際營銷2017年、2018年的業(yè)績規(guī)模來看，其在2019年突然被選中成為與海信家電的主要交易平臺，且經(jīng)手超過100億元的資金，公司并沒有給出詳細(xì)的解釋。其次是在2019年與海信家電關(guān)聯(lián)交易金額大幅上升之后，上市公司的投資收益卻突然變得少的可憐，如此的變化是否意味著海信國際營銷從海信家電接手過來的產(chǎn)品賣得并不好？形成了大量庫存積壓？對于上市公司來說，一邊是通過關(guān)聯(lián)交易讓營收得到保證，而另一邊則是關(guān)聯(lián)方業(yè)績的大幅下滑導(dǎo)致投資收益出現(xiàn)明顯下滑，之間的關(guān)系如何平衡是讓人好奇的。

　　　　營收謎團(tuán)

　　除了上面的問題，《紅周刊》記者還根據(jù)海信家電近兩年財報核算了2018年和2019年的營收數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)其在財勾稽方面存在不小疑點(diǎn)。

　　財報顯示，海信家電2018年、2019年的營業(yè)收入分別達(dá)到360.2億元、374.53億元(見附表)，這其中約有30%為海外營收。同期，合并現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)中的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”分別為261.06億元和287.14億元，此外，負(fù)債表中預(yù)收款項(xiàng)新增金額分別為-7.9億元和0元(2018年、2019年海信家電未再披露預(yù)收款項(xiàng)金額，而2017年預(yù)收款項(xiàng)還高達(dá)7.9億元，原因需公司做更多披露)。在對沖同期與現(xiàn)金收入相關(guān)的預(yù)收款項(xiàng)影響，則與2018年、2019年?duì)I收相關(guān)的現(xiàn)金流入達(dá)到了268.97億元、287.14億元。

　　若暫且不考慮海信電器的增值稅因素，只將同期的未含稅營收與現(xiàn)金收入數(shù)據(jù)勾稽，則2018年至2019年，未含稅總營收比現(xiàn)金收入分別多出91.22億元和87.4億元(若考慮增值稅因素影響，這一差額還將大得多)，理論上，同期的應(yīng)收款項(xiàng)至少應(yīng)該新增這些金額。

　　可事實(shí)上，在這兩年的資產(chǎn)負(fù)債表中，海信家電的應(yīng)收賬款(包含壞賬準(zhǔn)備)、應(yīng)收票據(jù)合計分別為62.22億元、52.58億元，這兩年的應(yīng)收款項(xiàng)較上一年都未增反減，分別減少了2.81億元和9.64億元，結(jié)果與理論金額顯然相差甚遠(yuǎn)。

　　雖然，2018年海信家電披露其應(yīng)收票據(jù)背書金額大約為42.6億元，2019年披露了應(yīng)收款項(xiàng)融資金額約41億元，但將這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)考慮進(jìn)來，仍無法解釋這兩年高達(dá)90億元左右的營收數(shù)據(jù)疑點(diǎn)(此差異還是在未含稅的情況下，若包含增值稅差異更大)。那么，為何會出現(xiàn)如此大的差額，背后的原因是什么？2019年的差異是否由于對海信日立的并表造成(《紅周刊》記者查閱年報公司未說明海信日立并表有什么特殊情況)？但若2019年有并表因素影響的話，2018年的較大差異又是怎么來的呢？

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