報告摘要

　　事件：

　　公司發(fā)布公告，公司向朗華制藥股東支付2000萬元意向金，雙方將對公司收購朗華制藥60%股權(quán)的事項進行磋商。

　　點評：

　　擬收購化藥CMO優(yōu)質(zhì)公司，20年承諾凈利潤1.4億元，同比+53%。朗華制藥是國內(nèi)優(yōu)秀的化藥CMO公司，現(xiàn)有廠房已經(jīng)通過FDA的GMP現(xiàn)場檢查，2019年收入超10億，凈利潤9140萬元，并承諾2020年凈利潤1.4億元，同比增長超53%。朗華制藥公司整體估值26.8億元，以承諾利潤計算，20年P(guān)E為19倍，作為高景氣行業(yè)中的高成長優(yōu)秀公司，估值較為合理。若收購60%股權(quán)成功，假設(shè)朗華制藥2021年利潤在2020年的1.4億基礎(chǔ)上僅增長20%，將增厚公司21年約1億利潤。

　　協(xié)同效應(yīng)顯著，公司服務(wù)和投資能力均有望強化。目前，公司CFS業(yè)務(wù)已經(jīng)涵蓋了靶點研究、化合物發(fā)現(xiàn)兩大環(huán)節(jié)，隨著客戶管線推進，對公司CMO能力提出了需求，并且公司客戶以Biotech為主，較容易導(dǎo)流。公司在中間銜接的CMC環(huán)節(jié)已經(jīng)組建了團隊，預(yù)計收購化藥CMO后將有顯著協(xié)同效應(yīng)。值得注意的是，服務(wù)能力的延伸也將強化公司投資能力，延伸公司的EFS業(yè)務(wù)覆蓋環(huán)節(jié)。截至19年底，公司在手訂單同比增長92%達到3.5億元，并計劃投資1.5億元建設(shè)成都新基地，后續(xù)業(yè)績有望持續(xù)高增長。

　　前瞻布局鑄就全球創(chuàng)新孵化器，疫情危中有機。研發(fā)分散化下，Biotech已經(jīng)成為研發(fā)立項的主體。公司“CFS+EFS”模式布局前瞻，進一步助推Biotech浪潮。新冠疫情短期影響主要在于復(fù)工推遲，具有一過性。CRO行業(yè)長期趨勢不變，疫情危中有機：CFS業(yè)務(wù)有望提高全球市占率，加速業(yè)務(wù)縱向和橫向延伸；EFS業(yè)務(wù)將更具吸引力。

　　盈利預(yù)測與投資評級：公司作為全球領(lǐng)先的基于結(jié)構(gòu)藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)商CFS+EFS布局前瞻，業(yè)績將持續(xù)較高增長。由于收購還未落地，我們暫時維持公司20-22年EPS預(yù)測為0.27/0.39/0.56元，分別同比增長43%/43%/45%，對應(yīng)20-22年P(guān)E為24/17/11倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：疫情持續(xù)；藥企研發(fā)投入不及預(yù)期；競爭加??；匯率波動。