報(bào)告期內(nèi)，美佳音毛利率一路上升。但受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈、國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變化及行業(yè)整合等因素影響，2019年其營(yíng)收利潤(rùn)雙雙下滑。

　　從雕版印刷到活字印刷再到目前的打印機(jī)，印刷術(shù)的發(fā)展極大的擴(kuò)大了文化的傳播的范圍，提升了文化傳播速度。近日，中國(guó)領(lǐng)先的兼容打印機(jī)耗材芯片供應(yīng)商之一，美佳音控股有限公司(下稱美佳音)亦發(fā)布招股書，擬進(jìn)軍港股。

　　據(jù)了解，美佳音的主要產(chǎn)品為兼容打印機(jī)耗材芯片，是兼容打印機(jī)耗材的主要組件之一。2017—2019年(下稱報(bào)告期)兼容打印機(jī)耗材芯片銷售收入占該公司總收入的比重分別為91.3%、89.7%、95.6%。若按外部銷售計(jì)算，美佳音兼容打印機(jī)耗材芯片市場(chǎng)份額約為11.1%，排名第二位。

　　資料顯示兼容打印機(jī)耗材相較于原廠公司提供的打印機(jī)耗材更加符合經(jīng)濟(jì)效益，其市場(chǎng)主要分布在中國(guó)、美國(guó)及歐洲。目前兼容打印機(jī)耗材市場(chǎng)份額占到全球打印機(jī)耗材需求的約21.1%，并且有望在2024年增至22.8%。

　　此次公開發(fā)行前，由美佳音董事局主席鄭憲徽全資擁有的GLOBAL MEGAIN TECHNOLOGY PTE.LTD。(下稱GMTL)以及由執(zhí)行董事李國(guó)彰全資擁有的ARISTA GLOBAL LTD。(下稱AGL)合計(jì)持有美佳音51%股份，二者為該公司的控股股東。

　　從經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，美佳音毛利率一路上升，分別為44.3%、47.1%、55.9%。但受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈、國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變化及行業(yè)整合等因素影響，2019年美佳音營(yíng)收利潤(rùn)雙雙下滑。同時(shí)，美佳音供應(yīng)商、客戶存在重疊現(xiàn)象，且與美佳音亦為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這也許會(huì)對(duì)其未來(lái)經(jīng)營(yíng)埋下隱患。

　　2019年業(yè)績(jī)下滑明顯

　　報(bào)告期內(nèi)，美佳音營(yíng)收分別為2.13億元、2.46億元、1.58億元，利潤(rùn)分別為6310萬(wàn)元、6260萬(wàn)元及4130萬(wàn)元?？梢钥吹?，2019年該公司營(yíng)收利潤(rùn)雙雙顯著下滑。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱招股書注意到，報(bào)告期內(nèi)，該公司產(chǎn)品售出數(shù)量分別約為1130萬(wàn)件、1320萬(wàn)件、1710萬(wàn)件。2019年該公司產(chǎn)品售出數(shù)量不降反增，由此可以判斷，該公司業(yè)績(jī)下滑或由于產(chǎn)品平均售價(jià)大幅下降。

　　對(duì)于2019年的業(yè)績(jī)下滑，招股書中從多個(gè)方面給出了解釋。首先，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變化使得絕大部分由中國(guó)出口至美國(guó)的墨盒、硒鼓及部件，都受到15%或者25%的關(guān)稅影響，導(dǎo)致該公司下游客戶產(chǎn)品出口受阻，兼容打印機(jī)耗材芯片的價(jià)格因此大幅下降。

　　另外2019年，市場(chǎng)上推出的新型號(hào)打印機(jī)數(shù)目有限，而該公司的主要產(chǎn)品即兼容打印機(jī)耗材芯片通常在原廠打印機(jī)推出后才可以展開，因此2019年只有少數(shù)的新兼容打印機(jī)耗材芯片推出市場(chǎng)。由于兼容打印機(jī)耗材芯片的價(jià)格會(huì)隨著產(chǎn)品周期逐漸向后而下降，新產(chǎn)品通常價(jià)格較高，因此2019年兼容打印機(jī)耗材芯片平均價(jià)格下降。

　　此外，該公司主要客戶還面臨著相當(dāng)高的侵犯原廠專利的風(fēng)險(xiǎn)。資料顯示，過去曾有若干起兼容打印機(jī)耗材廠家被原廠打印機(jī)公司成功起訴的案例。一旦其下游公司被起訴，該公司將面臨著無(wú)法繼續(xù)向其提供相關(guān)產(chǎn)品的情況，這可能會(huì)對(duì)其產(chǎn)品需求及銷售收入造成不利影響。

　　此外，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，更多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手均推出與該公司產(chǎn)品具有相似功能的產(chǎn)品，因此產(chǎn)品售價(jià)大幅下降。

　　美佳音各產(chǎn)品類型收入狀況

　　資料來(lái)源：美佳音招股書

　　值得注意的是，盡管2019年產(chǎn)品平均價(jià)格下降，該公司毛利率卻提升了8.8個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到55.9%。

　　查閱招股書《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，前述提到的產(chǎn)品價(jià)格下降，主要表現(xiàn)在桌面激光打印機(jī)，與之相反2019年該公司桌面噴墨打印機(jī)價(jià)格上升明顯，且銷量顯著增加，這主要是由于2019年該公司成功開發(fā)并銷售某些型號(hào)高質(zhì)量且功能良好的桌面噴墨打印機(jī)芯片，帶來(lái)了可觀盈利，2019年該公司桌面噴墨打印機(jī)芯片業(yè)務(wù)毛利率翻了一番，達(dá)到71.4%。

　　美佳音主要產(chǎn)品毛利率狀況

　　資料來(lái)源：美佳音招股書

　　供應(yīng)商客戶競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手集于一身

　　值得注意的是，該公司存在重疊客戶供應(yīng)商的情況，且部分重疊客戶和供應(yīng)商同時(shí)也是該公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　招股書顯示，美佳音主要重疊客戶供應(yīng)商為上市A集團(tuán)與上市B集團(tuán)。其中，上市集團(tuán)A為中國(guó)最大的兼容打印機(jī)耗材制造商和最大的兼容打印機(jī)耗材芯片供應(yīng)商，按2019年的外部銷售計(jì)，其市場(chǎng)份額分別超過40%和約41.5%。上市集團(tuán)B的控股公司為A股上市公司，也是排名領(lǐng)先的兼容打印機(jī)耗材制造商和兼容打印機(jī)耗材芯片供應(yīng)商，按2019年外部銷售計(jì)，其市場(chǎng)份額占比分別超過10%及約9.2%。而上市集團(tuán)A及上市集團(tuán)B均為美佳音的競(jìng)爭(zhēng)者，其于中國(guó)從事生產(chǎn)及銷售印刷電路板組件、兼容打印機(jī)耗材芯片及兼容打印機(jī)耗材的業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，因成本效益，美佳音會(huì)向前述兩大集團(tuán)購(gòu)買印刷電路板組件，同時(shí)，這兩大集團(tuán)也會(huì)向美佳音購(gòu)買兼容打印機(jī)耗材芯片。

　　2019年按對(duì)外銷售收入和對(duì)外銷售量排名前五位的兼容打印機(jī)耗材芯片供應(yīng)商

　　資料來(lái)源：美佳音招股書、灼識(shí)咨詢

　　具體來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，美佳音對(duì)上市A集團(tuán)成員公司的銷售收入占總收入的比重分別為2.4%、7.1%、37.5%，向上市A集團(tuán)成員公司的采購(gòu)額，占總采購(gòu)額的比重分別為43.9%、49.8%、33.9%。同期，美佳音對(duì)上市B集團(tuán)成員公司的銷售收入占總收入的比重分別為4.6%、2.4%、3.8%，向上市B集團(tuán)成員公司采購(gòu)額，占總采購(gòu)額的比重分別為28.4%、12.6%、0.2%。

　　美佳音與上市A集團(tuán)和上市B集團(tuán)成員公司的交易情況

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：美佳音招股書

　　對(duì)此招股書中提到，盡管存在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，但出于業(yè)務(wù)考慮，獨(dú)立的兼容打印機(jī)耗材芯片供應(yīng)商(其從事生產(chǎn)兼容打印機(jī)耗材芯片)和集成兼容打印機(jī)耗材供應(yīng)商(其從事生產(chǎn)印刷電路板組件、兼容打印機(jī)耗材芯片及兼容打印機(jī)耗材)間不時(shí)定立不同的買賣交易，已成為行業(yè)規(guī)范。

　　但值得注意的是，這種業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)方式，也存在著一定風(fēng)險(xiǎn)。由于集成兼容打印機(jī)耗材供應(yīng)商自身具有生產(chǎn)相似產(chǎn)品的能力，未來(lái)如果市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈或者該公司產(chǎn)品質(zhì)量及成本優(yōu)勢(shì)不明顯亦或是客戶自身研發(fā)能力提高，那么來(lái)自于這些客戶的需求都可能會(huì)下降，或者出現(xiàn)集成供應(yīng)商不再向該公司供應(yīng)原材料，都會(huì)影響該公司業(yè)績(jī)。

　　應(yīng)收賬款占比高

　　報(bào)告期內(nèi)，美佳音的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)凈值分別約為7837.8萬(wàn)元、8736.4萬(wàn)元、8614.6萬(wàn)元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為48.7%、43.5%、42.0%，占比高。據(jù)了解，這主要是由于美佳音結(jié)合客戶的經(jīng)營(yíng)能力及信貸可靠程度，一般會(huì)給予客戶30天—120天的信貸期。應(yīng)收款項(xiàng)占比較高一方面會(huì)給該公司運(yùn)營(yíng)帶來(lái)資金壓力，同時(shí)也面臨著這部分款項(xiàng)存在無(wú)法悉數(shù)收回的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響公司的財(cái)務(wù)狀況。

　　美佳音應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)狀況

　　資料來(lái)源：美佳音招股書

　　同時(shí)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)該公司應(yīng)收款項(xiàng)及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)連續(xù)增加，分別為118天、123天、201天。對(duì)此招股書中給出的解釋為，周轉(zhuǎn)天數(shù)增加主要是由于該公司每年最后一季度銷售收入增加。但無(wú)論是何原因，都可能會(huì)占用公司日常經(jīng)營(yíng)資金，從而增加其經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)壓力。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：投資時(shí)報(bào)）