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　　當(dāng)傳統(tǒng)用工企業(yè)經(jīng)歷“Hard模式”時，“地攤經(jīng)濟”和“靈活用工”卻在近期逆勢成為市場討論時的高頻詞匯。

　　作為國內(nèi)知名的靈活用工企業(yè)之一，趣活科技(QH.US)趕著市場熱點，敲響了納斯達(dá)克的大門。了解到，近日，趣活科技向美國SEC提交了F-1文件申請在納斯達(dá)克上市。

　　不過，國內(nèi)靈活用工市場雖然發(fā)展?jié)摿薮?，但作為第三方服?wù)公司的趣活科技仍需面對用工成本等現(xiàn)實問題。因此投資者對公司投資價值的研判時，或許需要在行業(yè)市場和公司升值潛力之間做出取舍。

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　　騰飛在即的國內(nèi)靈工市場

　　衛(wèi)生事件加速靈活用工在國內(nèi)的落地，這一觀點近期已經(jīng)成為了市場的共識。

　　了解到，靈活用工的本質(zhì)是對社會零散、碎片化勞動力的充分利用。其概念源于上世紀(jì)80年代的歐美，延續(xù)至今。

　　20世紀(jì)20年代，深感高額專業(yè)性人才成本攀升的Samuel Workman公司，為了更好地幫助企業(yè)高效獲取專業(yè)資源，首先創(chuàng)立了人才租賃模式，并在隨后的多年中，成為美國人力資源服務(wù)行業(yè)快速成長的一大原因。

　　在亞洲，靈活用工同樣受到追捧。

　　以零工經(jīng)濟發(fā)達(dá)的日本為例，據(jù)日本厚生勞動省官方數(shù)據(jù)顯示，日本臨時工數(shù)量超過全體勞動者的三分之一。

　　在日本有全球領(lǐng)先的人力資源服務(wù)巨頭Recruit，該公司成立于1960年，業(yè)務(wù)覆蓋人力資源、IT、教育、旅行和本地生活信息等十大領(lǐng)域，2018年Recruit營收達(dá)到了2.3萬億日元，人才派遣(主要指靈活用工)為主要業(yè)務(wù)，營收貢獻(xiàn)達(dá)到了56%。

　　從滲透率來看，目前日本和美國的靈工滲透率分別達(dá)到了42%和32%，民眾對靈活用工的認(rèn)可度普遍較高。相比之下，中國靈活用工的滲透率僅有9%，除去勞務(wù)派遣等形式后，甚至僅有1%。

　　但這同樣意味著，國內(nèi)靈活用工市場潛力巨大。

　　中國靈活用工的熱潮興起于2015年左右，2015-2020年間熱度急驟上升。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，注冊“靈活用工”商標(biāo)的企業(yè)一共有120家。2000年以前成立的有2家，2011-2015年成立的有8家，2016-2020年成立卻激增到了69家。

　　從整體市場規(guī)模來看，2012-2017年，國內(nèi)靈工市場規(guī)模從145億元增至318.5億元，復(fù)合增長率僅有17%;2018年后，該市場增長加速，2018-2020年預(yù)計從389.4億元增至590.8億元，復(fù)合增長率達(dá)到22.8%。

　　此次衛(wèi)生事件過后，國內(nèi)靈工市場有望加速擴張。從這一角度來看，趣活科技的升值潛力的確將有所擴大。然而市場天花板擴張，并不意味著企業(yè)利潤也會同步增長。因此作為第三方服務(wù)平臺的的趣活科技面臨的挑戰(zhàn)依然巨大。

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　　靈工市場的“利潤邊緣者”

　　靈工市場發(fā)展的最大驅(qū)動力是第三方服務(wù)公司，但最“受累”的同樣也是第三方服務(wù)公司。

　　靈活就業(yè)是一種就業(yè)方式，但靈活就業(yè)不是指的是個人直接跟企業(yè)去匹配，而是指的是個人通過人力資源公司對企業(yè)進行匹配。

　　其產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)化流程，即企業(yè)把一部分錢給第三方人力資源公司，第三方人力資源公司給勞動者，那么這部分錢就成了勞動者靈工所得。

　　從人工成本和最終獲利的角度分析，靈活用工最大的受益方即是勞動者和用工企業(yè)，勞動者獲得了工作和薪水，用工企業(yè)降低了用工成本。而第三方公司在其中起到的則是“包工頭”的作用。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，按2019年平均每月在職工人人數(shù)計算，趣活是中國最大的勞動力運營解決方案平臺。并且就交付訂單數(shù)量和收入而言，食品交付解決方案市場的市場份額超過了排名前四的市場參與者。

　　目前公司主要涉及的領(lǐng)域有4個：外賣即時配送、網(wǎng)約車司機管理、保潔家政以及共享單車運維。

　　以上4個領(lǐng)域支撐起了公司的日常運營，是公司的主要收入來源。受益于國內(nèi)生活服務(wù)行業(yè)和靈活用工行業(yè)的迅速增長，2017-2019年，公司營業(yè)總收入從6.55億元增至20.56億元，復(fù)合增長率達(dá)到77.19%;2020年Q1，公司收入達(dá)到3.93億元，較上年同期增長12.6%。

　　值得注意的是，雖然公司收入持續(xù)增長，但公司毛利率始終保持較低水平。公司在2018年和2019年的毛利率始終僅有約7.9%。這在很大程度上拖累了公司的利潤增長，并導(dǎo)致公司最終出現(xiàn)了凈虧損。

　　究其根本，在于公司的商業(yè)模式，即為客戶企業(yè)提供員工服務(wù)。這意味著趣活需要承擔(dān)直接的用工成本，包括外賣員的雇傭費用、社會保障費用以及相關(guān)的租金費用。

　　并且，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，用工規(guī)模會同步擴大，用工成本也會同步擴大。數(shù)據(jù)顯示，到2019年年末，公司每月在職員工已經(jīng)達(dá)到4.1萬人。

　　這同時也說明，除非直接削減下游用工成本，否則根據(jù)現(xiàn)有機制，公司利潤率會長期保持在較低水平。

　　即便是低利潤率，公司同樣有發(fā)展通路。正如前文所述，趣活主要涉及了外賣即時配送、網(wǎng)約車司機管理、保潔家政以及共享單車運維等4大領(lǐng)域。

　　不過趣活的發(fā)展難言平衡性。

　　了解到，外賣即送是趣活的核心業(yè)務(wù)。其收入從2018年的14.44億元增長至2019年的20.27億元，同比增長40.3%，占公司當(dāng)期總營收的98.59%。

　　相比之下，公司的共享單車運維業(yè)務(wù)和網(wǎng)約車司機管理業(yè)務(wù)收入分別僅有2120萬元和690萬元，而保潔家政業(yè)務(wù)則沒有產(chǎn)生任何收入。

　　這一公司收入結(jié)構(gòu)，決定了趣活目前僅僅是一家單一業(yè)務(wù)的公司。此外，2019年公司在國內(nèi)外賣即送行業(yè)的市占率僅有3.8%，說明市場仍處在分散狀態(tài)。在這種情況下，公司議價能力下滑值得關(guān)注。

　　2019年，公司應(yīng)收賬款已達(dá)到2.77億元，同比增長77.12%。這一增速遠(yuǎn)超過當(dāng)期公司外賣即送業(yè)務(wù)的營收增速，可以判斷公司在業(yè)務(wù)擴張的情況下，還是出現(xiàn)了收賬能力下滑的現(xiàn)象。

　　不過從現(xiàn)金流角度來看，2019年，公司收到9450萬元股東出資以及6330萬元短期貸款，在扣除相關(guān)負(fù)債償還后，公司期末凈現(xiàn)金達(dá)到1.27億元，現(xiàn)金流較為充足。

　　不過對于一家公司而言，經(jīng)營穩(wěn)健的最終目的還是為了盈利。盈利模式的限制，趣活在短時間或很難改變低毛利率和低凈利率的現(xiàn)狀。這無疑會影響投資者對公司內(nèi)在價值的判斷。

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