九毛九作為近期上市的當(dāng)紅熱門(mén)餐飲股，在經(jīng)歷疫情后，反而上漲勢(shì)頭更猛。以疫情期間觸及的最低價(jià)7.6港元計(jì)算，當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)大漲超85%，而其中耗時(shí)不足5月。

　　行情來(lái)源：華盛證券

　　大漲之后，有不少投資者認(rèn)為九毛九高達(dá)100倍的市盈率已經(jīng)極度高估，未來(lái)會(huì)有估值破滅風(fēng)險(xiǎn)。那么，九毛九的估值天花板到底在哪里？

　　日前，華創(chuàng)證券發(fā)布跟蹤快報(bào)《九毛九的幾種市值空間計(jì)算方法》，對(duì)九毛九的市值天花板進(jìn)行了理論上的估算。

　　九毛九基本面情況介紹

　　九毛九集團(tuán)下屬品牌

　　雖然集團(tuán)名為九毛九，但實(shí)際上涵蓋了包括九毛九、太二、2顆煎雞蛋餅、慫、那未大叔是大廚在內(nèi)的6個(gè)主要品牌。目前，太二已經(jīng)成為九毛九集團(tuán)的核心支柱，也是未來(lái)業(yè)績(jī)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　資料來(lái)源：華創(chuàng)證券

　　營(yíng)收和凈利潤(rùn)均高速增長(zhǎng)

　　2016-2019年，營(yíng)業(yè)收入由11.64億元增長(zhǎng)至26.87億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為32.16%。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：華盛證券

　　同期，凈利潤(rùn)從0.51億元增長(zhǎng)至1.85億元，年復(fù)合增長(zhǎng)高達(dá)53.65%。此外，由于九毛九管理層計(jì)劃在未來(lái)2年每年新增近100家太二門(mén)店，公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)或許仍將超高速成長(zhǎng)。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：華盛證券

　　估值邏輯一：底線法

　　華創(chuàng)證券研報(bào)認(rèn)為，按照2020年新開(kāi)80家、2021年新開(kāi)100家門(mén)店的速度，到2021年末，太二將擁有300家左右餐廳門(mén)店，在百貨、購(gòu)物中心商圈滲透率不足3%，周期較短、品牌老化風(fēng)險(xiǎn)小，同店翻臺(tái)率很難受到撼動(dòng)，屆時(shí)開(kāi)店空間將向上打開(kāi)。

　　按照300家成熟太二和現(xiàn)有九毛九計(jì)算，全年凈利潤(rùn)5.7-6億元左右；換而言之，假設(shè)2022年不開(kāi)店，按照美股不增長(zhǎng)的餐企估值25倍PE，對(duì)應(yīng)市值約160億港幣。

　　估值邏輯二：周期性消費(fèi)成長(zhǎng)股

　　將快速擴(kuò)展的中餐看作帶有周期屬性的消費(fèi)成長(zhǎng)股，以同店翻臺(tái)錨定估值，以同店收入看待利潤(rùn)。研報(bào)認(rèn)為公司在600-700家店內(nèi)不出現(xiàn)大的翻臺(tái)下滑，基于以下理由：

　　1.80元客單價(jià)是核心商圈休閑餐的價(jià)格下限，面對(duì)的客群基數(shù)幾倍于100元以上餐飲。

　　2.酸鮮辣是中餐中味覺(jué)成癮性強(qiáng)、記憶性弱(不易膩味)的區(qū)間，也是年輕人、尤其是年輕女性聚會(huì)的主力口味。

　　3.酸菜魚(yú)調(diào)味料是中式復(fù)合調(diào)味料中少數(shù)已經(jīng)成為大品類(lèi)，且不斷擴(kuò)張的品類(lèi)。酸菜本身就是復(fù)合調(diào)味料，對(duì)內(nèi)取得口味一致(復(fù)制容 易)，對(duì)外取得口味差異(發(fā)酵工藝，口味能和競(jìng)品做出區(qū)別)。

　　4.類(lèi)火鍋有菜單擴(kuò)展能力，且無(wú)廚師成本拖累。公司當(dāng)前主菜點(diǎn)單率近乎桌均一份，在主材基礎(chǔ)上，菜單延展空間較大。

　　5.鱸魚(yú)招標(biāo)+酸菜獨(dú)家 OEM+部分蜀海外包，供應(yīng)鏈安全相對(duì)可控，菜品質(zhì)量較有保障。

　　因此，如果2021年末，太二同店翻臺(tái)不發(fā)生下滑，意味著品牌生命周期仍然在鼎盛，假設(shè)乘勢(shì)進(jìn)行擴(kuò)張，2022、23年分別開(kāi)150家、200家太二門(mén)店，九毛九維持現(xiàn)有不變，則門(mén)店成熟后凈利潤(rùn)可達(dá)11億；若此時(shí)同店翻臺(tái)仍不下降，開(kāi)店空間和市值可以向上打開(kāi)，估值也料將維持高成長(zhǎng)股溢價(jià)，屆時(shí)給30x估值，公司可支撐市值360億港幣。

　　估值邏輯三：以2021年業(yè)績(jī)作為前瞻基準(zhǔn)

　　2020年由于受到疫情的沖擊，業(yè)績(jī)?cè)诙唐诰哂休^大的不確定性，而當(dāng)前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)九毛九的業(yè)績(jī)將下滑。受到疫情主要仍是短期影響，目前投資者更以明年業(yè)績(jī)?yōu)橹亍?/p>

　　由于九毛九旗下餐廳太二仍在高速增長(zhǎng)期，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)今年仍將有所增長(zhǎng)，因此部分投資者也用今年業(yè)績(jī)看待公司。如全部以 2021 年業(yè)績(jī)測(cè)算，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià) 35 倍，由于確定性較強(qiáng)，疊加今明年有開(kāi)店加速可能，研報(bào)認(rèn)為股價(jià)有繼續(xù)上行空間。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　綜合上述估值邏輯，華創(chuàng)研究團(tuán)隊(duì)也對(duì)九毛九的盈利進(jìn)行了模型預(yù)測(cè)。

　　研報(bào)認(rèn)為，太二處于生命周期前半段，勢(shì)能強(qiáng)勁。在開(kāi)起外賣(mài)之后拉動(dòng)明顯，疫情后修復(fù)快速全面，休閑餐里處于中低價(jià)格，受眾基數(shù)大，且輕人力、租金議價(jià)能力在逐步顯現(xiàn)，店面凈利潤(rùn)率在13%以上，盈利模型好于當(dāng)前上市餐企，同店翻臺(tái)不弱于任何餐飲上市公司。

　　研報(bào)維持公司2020年EPS 0.18元盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)2021年EPS預(yù)測(cè)至0.36 元(前值為 0.33 元)， 新增2022年EPS預(yù)測(cè)為 0.48 元，同比增長(zhǎng)49.3%、100.4%、35.4%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為70倍、35倍和26倍。

　　當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)太二的開(kāi)店空間或許仍然低估，預(yù)計(jì)今年開(kāi)店數(shù)有可能超預(yù)期。如能進(jìn)入港股通，料將進(jìn)一步增加流動(dòng)性。研報(bào)給予公司2021年40倍PE，以當(dāng)前匯率計(jì)算，對(duì)應(yīng)股價(jià)為15.62 港元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　? 免責(zé)聲明：

　　以上內(nèi)容不代表華盛的立場(chǎng)，不構(gòu)成華盛相關(guān)的任何投資建議。在做出任何投資決定前，投資者應(yīng)根據(jù)自身情況考慮投資產(chǎn)品相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素，并于需要時(shí)咨詢專(zhuān)業(yè)人士意見(jiàn)。

　　-end-

　　本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：港股情報(bào)局。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表贏家財(cái)富網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。