網(wǎng)紅領(lǐng)域又將迎來(lái)一場(chǎng)造富故事，這次的主角是直播公會(huì)。6月8日，一家名為眾妙?yuàn)蕵?lè)的公司在港股披露招股書，被稱為“公會(huì)第一股”，旗下多家直播公會(huì)。

　　其中，子公司話社娛樂(lè)是YY上排名前三的頭部公會(huì)。

　　根據(jù)招股書顯示，2017年-2019年，收入分別為5020萬(wàn)，7460萬(wàn)，8300萬(wàn)，同期的凈利潤(rùn)分別為1810萬(wàn)，2560萬(wàn)，3250萬(wàn)。2017年毛利率高達(dá)70%以上。但主要收入來(lái)自于直播平臺(tái)和主播分成，占比超過(guò)90%以上。

　　因此，說(shuō)這是一家公會(huì)公司也不為過(guò)。娛樂(lè)資本論(ID:yulezibenlun)還發(fā)現(xiàn)，眾妙?yuàn)蕵?lè)旗下共有8家子公司，均為直播業(yè)務(wù)，其中主要三家直播公會(huì)都耕耘在傳統(tǒng)直播平臺(tái)。

　　除了YY這個(gè)大本營(yíng)以外，眾妙?yuàn)蕵?lè)旗下的公會(huì)主播還主要活躍于虎牙電競(jìng)、酷狗直播、花椒直播等平臺(tái)。截止4月30日，公司擁有29300主播。

　　直播公會(huì)IPO，為整個(gè)直播經(jīng)紀(jì)領(lǐng)域都打開(kāi)了一道資本化大門。

　　此前，有不少VC也曾經(jīng)看過(guò)直播公會(huì)，但最終出手的并不多，主要考慮到投資之后難退出。如果公會(huì)能上市，VC或許再次重審公會(huì)公司。

　　但上市并不是一家公司的終點(diǎn)，有互聯(lián)網(wǎng)公司上市之后破發(fā)，難以提振股價(jià)，股東無(wú)法退出，也很難說(shuō)一次是成功的資本化。

　　而且，國(guó)內(nèi)秀場(chǎng)公會(huì)的生存現(xiàn)狀越來(lái)越艱難，毛利率逐年下降，在其他業(yè)務(wù)收入不到10%的情況下，眾妙?yuàn)蕵?lè)如何給港股投資人講圓自己的故事，還要有待檢驗(yàn)。

　　話社娛樂(lè)是誰(shuí)？

　　話社娛樂(lè)在YY上大名鼎鼎，但是直播圈外，大眾還不算太熟悉。

　　大概七八年前，YY上有一家知名公會(huì)叫皇族電競(jìng)，老板名叫天賜，藍(lán)小天是這家公會(huì)的高管。后來(lái)天賜因挪用公款入獄，藍(lán)小天(本名姜旭)從一位德州人手里買下了話社娛樂(lè)。根據(jù)招股書來(lái)看，目前藍(lán)小天持有話社娛樂(lè)23%的股權(quán)。

　　　　在話社，藍(lán)小天是個(gè)核心靈魂人物。有人總結(jié)話社的特點(diǎn)，稱是一個(gè)沒(méi)有紛爭(zhēng)的公會(huì)，沒(méi)有一哥一姐，話社公會(huì)是非常平均的，主播們要和平發(fā)展，非要分出一個(gè)一哥那就是藍(lán)小天。

　　有媒體評(píng)價(jià)，從草根到大公會(huì)掌門人，他見(jiàn)證了YY發(fā)展史。正是在藍(lán)小天的手里，話社娛樂(lè)從默默無(wú)聞，沖到了YY公會(huì)排名榜的前三名。

　　一位話社的前員工向娛樂(lè)資本論(ID:yulezibenlun)表示，話社是一家江湖氣很重的公會(huì)，賞罰分明，講義氣，就像快手上的公會(huì)一樣。

　　從最開(kāi)始的成都、濟(jì)南、廣州、天津、到深圳，后來(lái)擴(kuò)展到海南、福建、沈陽(yáng)、杭州、合肥、蚌埠省市。從YY上的三線公會(huì)到遍布全國(guó)29個(gè)城市的大公會(huì)。如果我們仔細(xì)梳理話社的發(fā)展脈絡(luò)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，話社娛樂(lè)這家公會(huì)的壯大歷程，到處都離不開(kāi)資本的加持，甚至就是一部買買買的并購(gòu)史。

　　藍(lán)小天也確實(shí)資金實(shí)力雄厚。話社有位簽約主播叫帥總，原本并不十分出名。在當(dāng)年的主播排位賽中，藍(lán)小天為帥總準(zhǔn)備了上千萬(wàn)，直接靠砸錢，打敗了YY當(dāng)時(shí)的人氣頭部主播阿哲，轟動(dòng)了當(dāng)時(shí)的直播圈。

　　2016年，有主播在微博上發(fā)布消息，話社娛樂(lè)在年初收購(gòu)了九酷傳媒，旗下的主播主要有大衣哥與其徒弟組成；差不多同時(shí)，話社娛樂(lè)又收購(gòu)了天下公會(huì)，旗下有頭部主播鴻濤。

　　到了2017年，話社約了直接宣布全資收購(gòu)帝王公會(huì)。圈內(nèi)的人都知道，帝王公會(huì)是YY上一家相當(dāng)有實(shí)力的公會(huì)，旗下主播眾多，其中比較知名的主播有、帝王11，小洲、左耳、煒坤等。

　　甚至在被話社娛樂(lè)收購(gòu)前兩個(gè)月，帝王公會(huì)還收購(gòu)了一家叫兄弟傳媒的工會(huì)，就在大家期待帝王公會(huì)獨(dú)立發(fā)展的時(shí)候，卻迎來(lái)了并購(gòu)的消息。

　　此后，不管是藍(lán)小天還是旗下的主播，在直播過(guò)程中，都曾經(jīng)表示，要不斷收購(gòu)YY上的公會(huì)，沖擊TOP1。

　　“買買買”戰(zhàn)略還是頗有成效。話社娛樂(lè)僅成立兩年，在2018年，就被YY直播授予“年度王者公會(huì)”。

　　而話社娛樂(lè)，就是眾妙?yuàn)蕵?lè)旗下的直播公會(huì)。

　　在昨天的招股書中也顯示，截至2020年4月30日，眾妙?yuàn)蕵?lè)在各大視頻直播平臺(tái)建立的公會(huì)里，有29300名注冊(cè)主播，獨(dú)家簽約主播超過(guò)1000名，超過(guò)320名熱門主播。另外，排名前50位的PC端主播以及排名前30位的移動(dòng)端主播累計(jì)粉絲已經(jīng)達(dá)到2.217億。

　　招股書顯示，眾妙?yuàn)蕵?lè)控股人為陸平，持有公司45%股權(quán)，分別擁有話社娛樂(lè)、話社星聚、話社文化77%的股份。

　　90%以上收入靠直播，就能有70%毛利率的暴利行業(yè)

　　一家靠直播公會(huì)起家的公司居然也可以走上IPO之路，可以想見(jiàn)有多賺錢。

　　事實(shí)也如此。曾因財(cái)力雄厚和美女主播眾多，話社娛樂(lè)就被很多YY玩家稱為“財(cái)力公會(huì)”和“美女公會(huì)”，也同樣是YY最吸金的公會(huì)之一。2019年，公司所有主播總直播時(shí)數(shù)已達(dá)到260萬(wàn)小時(shí)。僅粉絲送禮打賞所得，總流水就超過(guò)10億元人民幣。

　　2016年，僅旗下主播崔阿扎一人，便以1068萬(wàn)粉絲打賞的周收入，高出第二名300萬(wàn)。不僅獲得周星冠軍，也創(chuàng)下了主播周收入的最高紀(jì)錄。在當(dāng)時(shí)也是轟動(dòng)一時(shí)的新聞。

　　至于總公司眾妙?yuàn)蕵?lè)，自然也是個(gè)不缺錢的現(xiàn)金奶牛。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，眾妙?yuàn)蕵?lè)的視頻直播凈收入，在中國(guó)視頻主播公會(huì)市場(chǎng)中排名第四。招股書顯示，從2017年到2019年，公司收入分別是5020萬(wàn)，7460萬(wàn)，以及8300萬(wàn)。同期的純利潤(rùn)分別為1810萬(wàn)，2560萬(wàn)，以及3250萬(wàn)。

　　更驚人的是毛利率。

　　在2019年，眾妙?yuàn)蕵?lè)的毛利率達(dá)到了67%。要知道，向來(lái)以“暴利”著稱的美甲和奶茶行業(yè)，其毛利率也在65%左右。幾日也遞交了港股IPO的泡泡瑪特，其毛利率也在60%以上。

　　現(xiàn)金流也非常優(yōu)秀：連續(xù)三年保持正增長(zhǎng)，同時(shí)還保持了大規(guī)模的投資擴(kuò)張和分紅。

　　　　但是，仔細(xì)看收入結(jié)構(gòu)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，眾妙?yuàn)蕵?lè)的風(fēng)險(xiǎn)也是顯而易見(jiàn)的。

　　2019年，眾妙?yuàn)蕵?lè)的總收入，有91.4%都來(lái)源于旗下的直播公會(huì)，其中又有80%來(lái)自粉絲的禮物打賞，而將近30%的這部分收入，都來(lái)自于公會(huì)前5的頭部主播。

　　很明顯，眾妙?yuàn)蕵?lè)的收入結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了嚴(yán)重不平衡的情況。

　　為了緩解這樣的情況，眾妙?yuàn)蕵?lè)也做出了改變。三年里，直播收入的占比也有小幅下降，分別是96.6%、94.0%及91.4%。

　　2018年，公司進(jìn)入短視頻市場(chǎng)，截止2020年4月，在中國(guó)五家主要短視頻平臺(tái)(包括抖音，快手，今日頭條，企鵝號(hào)，B站)上建立6家經(jīng)過(guò)認(rèn)證的MCN機(jī)構(gòu)。年間，收入也分別只有255.5萬(wàn)元、503.3萬(wàn)元，分別只占總收入的3.4%和6.1%，收入來(lái)源主要是短視頻或社交媒體平臺(tái)根據(jù)視頻觀看次數(shù)計(jì)算支付的激勵(lì)費(fèi)。也就是說(shuō)，目前尚未達(dá)成商業(yè)化變現(xiàn)。

　　同時(shí)，眾妙?yuàn)蕵?lè)也涉及影視投資領(lǐng)域，曾投資過(guò)《呼倫貝爾城》《我的西南聯(lián)大》等影視作品。

　　此外，對(duì)于大客戶的依賴也在逐漸減少。招股書顯示，公司收入的前5家大客戶均為直播公司，分別是YY、虎牙電競(jìng)、酷狗直播、企鵝電競(jìng)，以及花椒直播。2017年，產(chǎn)生自最大客戶(YY)的收入可以達(dá)到總收入的86.5%；至2019年，這個(gè)數(shù)字就下降到了46.1%。

　　招股書中表示，2019年，除了公司擴(kuò)張、設(shè)備等投入導(dǎo)致成本升高外，為了讓業(yè)務(wù)多元化，公司也合作了幾家毛利率本身就較低的直播平臺(tái)。

　　不過(guò)，作為一家直播公會(huì)起家的公司而言，這樣的收支結(jié)構(gòu)其實(shí)是此類公司的一種通病。但是，作為一家“準(zhǔn)上市公司”，這樣的公司如何獲取港交所及股民的信任？

　　公會(huì)第一股，開(kāi)辟公會(huì)資本化路徑，然后呢？

　　都知道網(wǎng)紅直播火熱，但這個(gè)領(lǐng)域的公司，真正實(shí)現(xiàn)資本化的并不多。即便實(shí)現(xiàn)資本化，也是映客這樣的平臺(tái)型公司，資本對(duì)公會(huì)這樣的經(jīng)紀(jì)型公司并不感興趣，一般來(lái)說(shuō)，VC也都是看得多，投的少。投資人經(jīng)常說(shuō)：“我就是學(xué)習(xí)一下”。

　　此前，小娛在跟多位投資人聊天過(guò)程中，他們不時(shí)有以下堅(jiān)決態(tài)度：

　　“不值得投資”“沒(méi)有在看了”“確實(shí)沒(méi)有看到很有價(jià)值的公司啊”“看了很多一直沒(méi)投”“公會(huì)是不錯(cuò)的生意，但天花板明顯”“只是一門生意，沒(méi)法復(fù)制，沒(méi)法規(guī)?；?，沒(méi)法上市”“公會(huì)類似于藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，做人的生意，風(fēng)險(xiǎn)太大了”……

　　更多的投資人更大的顧慮在于，并不看好復(fù)制頭部主播的商業(yè)模式。

　　“主要是覺(jué)得頭部主播沒(méi)有辦法批量復(fù)制，一個(gè)頭部網(wǎng)紅的出現(xiàn)，一定是有天時(shí)地利人和的。傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)公司沒(méi)能解決的問(wèn)題公會(huì)也一樣?！?/p>

　　正如涵曾經(jīng)想過(guò)復(fù)制張大奕，最后失敗了；美ONE曾經(jīng)想復(fù)制李佳琦，同樣失敗了。最后這兩家的頭部主播都變成了公司的股東。李佳琦曾經(jīng)在演講的時(shí)候開(kāi)玩笑說(shuō)：“美ONE復(fù)制了很久都沒(méi)有復(fù)制出下一個(gè)李佳琦，我只好來(lái)做老板了?！?/p>

　　在游戲直播公會(huì)中也存在這樣的現(xiàn)象。比如，前不久大鵝與小象兩家游戲公會(huì)合并，其中，小象互娛的頭部主播PDD，也是其股東。

　　而且頭部的公會(huì)一般都不缺錢，而是悶聲發(fā)大財(cái)。他們更愿意以債權(quán)的方式融資，而不是股權(quán)融資。

　　以愿景娛樂(lè)為例，這家直播公會(huì)的流水以每月20%-30%的速度增長(zhǎng)?！?019年4月的時(shí)候，直播流水7500萬(wàn)，公司幾大業(yè)務(wù)總流水1億零100萬(wàn)；到5月的時(shí)候，直播的流水就已經(jīng)達(dá)到1.2億了?！?/p>

　　這也是為什么，有同行對(duì)眾妙?yuàn)蕵?lè)集團(tuán)上市不解的地方：“做公會(huì)賺錢就好了，如果上市的話，可能有更大的資本布局?？疵?0%以上，已經(jīng)很高了，說(shuō)明公會(huì)本身也刷了不少資金?！?/p>

　　不管怎么說(shuō)，眾妙?yuàn)蕵?lè)集團(tuán)上市，確實(shí)能給直播公會(huì)打開(kāi)一條資本路徑，讓直播公會(huì)具備更大的投資價(jià)值。

　　但值得關(guān)注的是，當(dāng)下的秀場(chǎng)直播打賞模式已經(jīng)被圈內(nèi)公認(rèn)為走到盡頭，甚至很多公會(huì)都從秀場(chǎng)直播轉(zhuǎn)型為電商直播帶貨。從眾妙?yuàn)蕵?lè)的招股書中也可以看出，毛利率每年都在下滑，2017年-2019年，公司毛利率分別為73.5%、69.6%和67.1%。

　　況且，當(dāng)下直播平臺(tái)的流量都集中在抖音和快手兩大黑洞周圍，傳統(tǒng)的直播平臺(tái)自身都在尋找出路，以孵化和管理主播為主要業(yè)務(wù)，依靠直播打賞為主要收入的直播公會(huì)，上市之后，前方就一定是一馬平川么？

　?。ㄎ恼聛?lái)源：投資界）